建投有色 · 近期镍价驱动因素复盘与后市展望
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本报告完成日期 | 2024年3月18日
概括
近期镍价走势强劲，是供应扰动、需求上涨、成本支撑及宏观扰动等因素共振的结果。
印尼市场在供给端的扰动具体体现在：①印尼大选后产业政策调整，影响长期；②印尼镍矿产能过剩，迫使西方镍企减产，影响中期；③印尼RKAB审批较为缓慢，引发镍铁供应担忧，影响短期。
需求端新能源领域复苏带动硫酸镍及中间品价格上涨，一方面为镍价提供需求支撑，另一方面推高转产电解镍成本。
前期美国劳动力市场韧性凸显，降息预期下有色金属板块呈现beta共振，但美国通胀数据意外反弹或抑制市场偏好，美元指数上行或抑制镍价上涨动能。
展望后市，镍价虽受新能源需求端及成本端支撑，但供给端扰动减弱，预计镍价将回吐部分涨幅，策略上建议趁势做空沪镍。
文本
沪镍近期持续表现强劲，2月7日以来，沪镍主力合约累计上涨逾13%，我们认为镍价走强是供应扰动、需求上行、成本支撑等多重因素共振的结果。
1. 印尼市场持续扰乱供应，可分为三个层次
供给侧扰动因素主要来自于印尼市场，具体影响可分为长期、中期和短期三个方面：
首先，印尼将于2024年2月14日举行大选，民调机构的速算结果显示，现任国防部长普拉博沃当选总统。普拉博沃在镍行业的执政理念是对现任佐科·维多多政府“下游”政策的延续和发展。我们预计，新一届普拉博沃政府可能在印尼镍行业采取措施，限制新的RKEF产能，根据印尼镍价指数征收镍出口税，推动成立镍输出国组织。这些举措可能对镍价有利，但总体影响将是长期的。
其次，受印尼镍铁产能持续释放影响，2023年全球镍市场将出现较大的供应过剩，供需压力驱动镍价走弱，对西方镍矿营业利润造成压力，减产预期逐步提升。根据西方主流镍矿公布的产能规划指引，预计2024年西方镍产能供应将下滑约8-10%，减产预期将对镍价形成支撑。不过2024年中国及印尼仍有新增镍产能释放，或将一定程度对冲西方镍矿减产。因此，印尼产能释放倒逼西方镍矿减产的影响预计为中期。
最后，2024年伊始，印尼RKAB审批缓慢的消息持续扰乱市场，印尼矿业公司若无法获得镍矿配额，将无法合法开采镍矿，进而影响镍铁供应。2024年2月，印尼RKAB审批缓慢问题仍未得到有效缓解，印尼镍铁厂镍矿库存已近枯竭，市场担忧加剧，镍价快速上涨。不过自2月下旬以来，印尼RKAB审批效率有所提升，印尼官员表示预计3月底完成配额审批，市场担忧得到有效缓解，沪镍上涨放缓，LME镍价呈现下行趋势。因此，随着审批进程加快，预计印尼RKAB审批扰乱影响将是短期的。
2. 供应中断对产业链影响较大
从2024年2月份开始，市场对于新能源领域需求复苏的预期较强。SMM数据显示，2024年3月份中国三元前驱体预计计划产量71606吨，环比增长16%，同比增长32%。在新能源领域需求强劲的预期下，前期减产的硫酸镍企业复产意愿较强，原料端MHP供应较为有限，因此原料边际上涨将依赖于高品位冰镍的补充。在印尼RKAB审批的扰动下，印尼镍铁供应偏紧，导致高品位冰镍增量镍铁转化产能无法平稳释放，进而使得高品位冰镍价格坚挺运行。 对于镍而言，由于当前镍的定价主要锚定在电解镍上，而电解镍的生产过程主要以中间产品一体化为主，高品位冰镍等中间产品的价格波动会通过影响电解镍成本而影响镍价。因此，印尼RKAB的批准问题不仅直接影响供给端，对镍铁向高品位冰镍的转化影响也扩大，进而带动电解镍成本上行。此外，随着新能源领域原生镍消费占比不断提升，需求上行本身也会对镍价形成一定的支撑，从而进一步提振镍价。
3.美国通胀反弹或抑制市场风险偏好
宏观方面，前期美国劳动力市场韧性凸显，美联储降息预期加强，有色金属板块beta共振，镍价也随之上涨。但近期美国通胀数据意外回升，整体CPI受能源价格反弹影响明显，核心CPI虽然维持下行趋势，但核心服务业韧性不减，通胀数据抑制市场对美联储降息的风险偏好，美元指数走强，预计后市市场将对镍价构成压制。
4. 未来展望
目前来看，供给侧扰动影响正在逐渐消退。首先，印尼大选对镍行业的影响较为长期，且普拉博沃当选符合市场预期，其政策主张并未明显超出市场预期，因此这一因素或不是推动当前市场的主要矛盾。其次，尽管西方矿山担忧减产，但如前文所述，其产能削减可能被中国和印尼产能增加所抵消，因此预计对市场的影响或将逐渐减弱。第三，关于印尼RKAB审批担忧，我们认为近期一些基本面数据已经反映出印尼RKAB审批扰动正在减弱。首先，从镍铁交易情况来看，数据显示，镍铁最新成交价已由2024年2月27日的970元/镍下滑至2024年3月14日的950元/镍，镍铁对于RKAB审批担忧的溢价正在消退； 其次，数据显示，2024年3月7日至2024年3月13日，镍铁对于RKAB批准担忧的溢价正在消退；其次，数据显示，2024年3月7日至2024年3月13日，镍铁价格预计同比上涨10%，24日印尼镍铁22.84万吨抵达中国主要港口，环比增长137.36%，同比增长163.7%，到货量已恢复正常水平，表明目前印尼镍铁短缺的情况已经大大缓解；最后，镍铁是不锈钢的主要原料，但自2024年2月底以来，不锈钢价格迅速下跌。 2024年2月28日至2024年3月15日，不锈钢主力合约下跌3.85%，也说明矿端的扰动在逐渐减弱。
不过镍的需求端依然支撑着镍价，受中间产品供应紧张及新能源需求回暖影响，2024年1月19日至2024年3月15日硫酸镍价格累计上涨12.64%。我们认为新能源板块表现强劲主要有三点原因，一是季节性补库，二是新车型投放拉动需求，三是镍钴锂等原材料价格下降带动三元电池性价比回升，近期三元电池装机占比呈现小幅回升趋势。
展望后市，短期来看，预计新能源板块表现较为强劲，电解镍成本上涨，镍价或仍受支撑，但供给侧扰动缓解或将令镍价回吐部分涨幅。中长期来看，2024年本土镍过剩预期未变，预计镍价仍有下跌空间。策略上，建议逢高做空。
作者姓名：王彦庆
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