【新三板企业增发定价策略一览】破发企业再次定增如何定价？
股票研究
介绍
在《新三板破发股票有升值机会 2016年做市定增股票有43%破发，其中45%能恢复到定增价》一文中，我们计算了公司在解禁期间股价最低是否低于定增发行价，统计显示，截至2016年11月3日，新三板在解禁期间破发发行价的定增方案共有356个，基于此，本文选取了356个破发案例，对应企业在股价跌破发行价后进行增发的案例，盘点了企业在股价跌破发行价后进行增发的定价方案
1、跌破发行价增发溢价可能性较大，跌破发行价的公司下次增发折价相对较大
首先，我们以公司是否在前次增发解除限售期内最低价后增发为依据，筛选出9例在前次增发解除限售期内最低价后增发的公司，所有价格均进行了价格调整。
首先定义“溢折价率=（发行价-发行前一日收盘价）/发行前一日收盘价”，溢折价率为正值，表示溢价发行，为负值，表示折价发行。按此计算方式，发行价下跌前实施定增的9家新三板公司平均折价为-2.12%，发行价下跌后再次实施定增的平均折价为-22.60%。发行价跌破发行价后再次实施定增的折价率明显上升。
上述9家公司中，有5家公司首次定增发行折价股，另4家公司海能仪器、元戎科技、大汉三通、欧凯股份则溢价发行，其中，元戎科技、大汉三通再次定增发行时折价幅度也较大，分别为-76.72%、-23.53%、-42.24%，其中，海能仪器二次定增主要目的是为公司核心员工提供股权激励，因此定价较低。
破发发行价后增发的9家新三板公司中，特晨科技、大汉三通、蓝天园林、万绿生物、欧凯股份等5家公司在破发发行价后选择等待股价回升至首发增发价。这5家公司平均保本率为15.17%，低于另外4家未回升至首发发行价而开启下一轮定增的公司30.40%的平均保本率。由此可见，发行价跌幅较小的公司股价回归首发增发价相对容易。
2、破发行价后再次增资的公司定价策略盘点
根据《全国中小企业股权转让系统业务规则（试行）》和《非上市公众公司监督管理办法》，新三板挂牌公司定向发行对发行人数量的限制相较于创业板、主板较少，对发行公司的盈利能力、分红政策等均无要求；从发行价格来看，新三板市场不设“不低于董事会决议公告日或发行期首日前20个交易日或前一交易日”的定增发行底价；因此，新三板挂牌公司增发股票的条件相对宽松，定价机制也比较自由。
根据9家破发行价后增发公司的《非公开发行募集说明书》我们发现，大部分公司的定价依据多是以“综合考虑公司盈利水平预测、公司所处行业及盈利水平预测、公司所处行业、自身成长潜力等各方面因素，与投资者充分沟通后最终确定”为基础，部分公司还加入了市净率、每股净资产、归母净利润等财务指标，此外，部分公司还采用竞争性投标以及定价基准日前20个交易日的均价来定价。
2.1 大汉三通（.OC）：基于市净率、每股净资产、归母净利润等财务指标
上海大汉三通通信股份有限公司（代码：.OC，以下简称“大汉三通”）是一家基于“互联网+电信”模式的移动互联网融合通信服务提供商，2015年12月24日实施第一、二轮定向增发。
大汉三通在2015年8月发布的公司第一次非公开发行股票《股票发行预案》中提及，公司本次非公开发行股票的发行价格及定价方式参考了2014年12月31日经审计的归属于上市公司股东的净资产和市净率，以及2015年6月30日的每股净资产和市净率。2015年12月1日发布的第二次非公开发行股票《股票发行预案》中称“本次股票发行价格是综合考虑公司所处行业、成长性、行业平均静态和动态市盈率、市净率等多种因素后，结合发行对象最终确定的”，公司CEO表示。
大汉三通于2015年9月15日定向增发，发行价为24元（调整后），2015年10月22日股价探底至19.68元，破发18%，2015年11月16日收盘价回升，2015年12月24日，公司定向增发，发行价为25.2元（调整后）。两次定向增发期间，公司经营状况良好，下半年市净率、每股净资产、净利润等财务指标均有所上升。公司第二次定增价格较第一次定增价格上涨了5%。可见，若公司前次增发破发发行价后，再次需要增资，将有稳定增长的经营业绩。 等待股价回升至发行价后再进行下一次私募，是比较稳妥的做法。
2.2 欧凯股份（.OC）：定价基准日20天平均价格
上海欧凯建筑装饰股份有限公司（代码：.OC，以下简称“欧凯股份”）是一家专注于家居装修、商办装修电商行业的O2O家装养护企业，公司为创新层做市商转板企业，第一、二轮私募分别于2015年9月18日、2016年1月19日实施。
欧凯股份2015年12月22日发布的公司第一次非公开发行股票《股票发行预案》中提到，公司本次非公开发行股票的发行价格及定价方式是综合参考公司所处行业、成长性、每股净资产等因素，与投资者沟通后确定的。2015年12月22日发布的第二次定增《股票发行预案》中写明：“本次发行股票的价格为定价基准日前二十个交易日的股票均价13元/股。董事会决议公告日为定价基准日。”
2015年9月18日，欧凯股份进行定向增发，发行价为12.88元（调整后），9月24日，股价探底回升至12.15元，较发行价下跌5.67%，下一个交易日即2015年10月14日，收盘价反弹至12.30元。2016年1月9日，公司进行第二次定向增发，发行价为13元（调整后）。公司两次定向增发发行价比较平缓，第二次定向增发发行价略有下跌，但2个交易日内即可回升至定增价。以定价基准日前20个交易日的均价为基准的定价方法，可以从时间序列的角度为企业增发定价提供基本参考。
2.3 灵信股份（.OC）：竞价询价系统
山东灵信信息科技股份有限公司（代码：.OC，以下简称“灵信股份”）是由灵信政务（政务）、灵信科技（信息）、灵信军工（电子）、灵信互联网（移动）四大领域为主体架构的产业集团公司，公司是创新层做市商。
领信股份2015年6月4日发布的《股票发行方案》称，公司本次股票定价采用询价方式，综合考虑了董事会召开前60个交易日公司股票交易均价、公司成长性及所在行业等因素。公司于2015年8月5日公布了股票发行询价及定价公告结果，公告认购人可按照认购意向向公司申请认购。公司董事会对收到的有效《认购意向书》予以登记备案。公司董事会根据有效认购对象与公司战略及未来发展的契合程度，确定有效认购对象类型、认购价格、认购金额……在综合考虑认购数量、认购时间、与有效认购人充分沟通等因素后，确定股票发行价格为16.00元/股。
领信股份于2015年8月10日增发，发行价为27.68元（调整后），11月3日股价探底25.52元，较发行价下跌7.81%，11月16日收盘价反弹至27.68元。2015年12月11日，公司进行第二次定向增发，发行价为22.52元（调整后），较第一次定向增发下跌18.65%。定价基准日前20个交易日的股价均值作为定价依据。该方法可以从时间序列角度为企业增发定价提供基本参考。
结论
相比2015年新三板的火爆行情，2016年市场对于新三板的预期显得平淡了许多，在定增融资过程中，新三板公司也遭遇了比以往更强烈的挑战，公司出现了盈亏平衡的现象。虽然新三板市场处于调整规范期，但上市公司仍然需要融资来改善经营环境，提高盈利水平，对于盈亏平衡后再次增资的公司，定价可参考最近一期报告期的基本财务报表条件，如市净率、每股净资产等，或结合竞价询价制度和定增前N天的均价，得到更加市场化的定增价格。
数据支持：周一凡
新三板团队介绍：
在新三板进入历史机遇期之际，广证恒生牵头成立了由首席研究官领衔的新三板研究团队，新三板团队依托长期丰富的资本市场及上市公司研究经验，结合新三板特点，构建了行业领先的新三板研究体系，团队推出了周报、月报、专题及行业公司研究产品线，体系完善，成果丰硕。
队员：
袁冀（广证恒生总经理、首席研究官）：从事证券研究十余年，曾获“世界金融实验室年度大奖——最具声望百位证券分析师”、“广州高层次金融人才”称号、中国证券业协会研究奖、广州金融业重要研究成果奖等，2013年与研究团队荣获中国证券报“金牛分析师”等六项大奖。2014年组建行业首个新三板研究团队，创立知名研究品牌“新三板研究极客”。
赵巧敏（新三板研究组组长、副首席分析师、高端装备行业负责人）：英国南安普顿大学国际金融市场硕士，7年证券研究经验。具有跨行业、海外研究背景。荣获2008、2009年度中国证券业协会项目二等奖。
肖超（新三板研究副组长、副首席分析师、教育行业研究负责人）：荷兰代尔夫特理工大学硕士，6年证券研究经验，2013年荣获中国证券报“金牛分析师”第一名，在TMT行业发展和公司研究方面有独到的见解和积累。
陈小敏（新三板医药与生物行业研究员）：西北大学硕士，理工科、管理学专业背景，在SCI、EI期刊发表多篇论文。在知名管理咨询公司从事医药行业研究3年经验，参与过某领先原料药公司“十三五”战略规划项目。
温朝晖（新三板TMT行业研究员）：南京大学硕士，理工科、管理学背景，七年运营商工作经验，四年市场分析经验，擅长通信、互联网、信息化等相关领域的研究。撰写了一系列关于数据基础和行业专题的深度报告，重点研究大数据产业链、精准营销、大数据征信等细分领域。
魏叶娜（新三板TMT行业研究员）：金融硕士，中山大学遥感与地理信息系统专业学士，3年软件行业从业经验，对计算机、通信、互联网等相关领域有深刻理解和敏锐观察力，2016年加入广博。郑恒生，从事新三板TMT行业研究。
黄冠（新三板教育行业研究员）：英国杜伦大学金融硕士，跨行业及海外研究背景，负责教育领域研究，擅长数据挖掘、案例分析。
林泉（新三板高端装备行业研究员）：重庆大学硕士，机械工程与工商管理复合专业背景，有华为供应链管理、航空航天企业精益生产与流程管理项目经验积累，对产业发展和企业运营有独到见解。
鲁彬彬（新三板专题策略研究员）：美国约翰霍普金斯大学金融学硕士，负责新三板市场政策等方面的研究。
联系我们：
邮件：