常州变压器工厂正加紧施工 思源电气（002028.SZ）在调研中回应去年现金流下降的问题
据智通财经APP了解，4月18日，思源电气(.SZ)在接受易方达、锋景资本等投资者调研时表示，公司新建工厂江苏思源高压已投入使用，常州变压器工厂、如皋干式套管工厂正在建设中。思源电气指出，整个变压器产品行业毛利率水平较低，变压器是变电站的主要设备，随着变压器下一阶段投产，产能会放大，利润空间会更大。
对于变压器后续的部署节点和节奏，思源电气表示，原预计2021年底投产，但可能延后至二季度，受疫情影响，基建进度、工艺设备供应等都出现不少问题，希望明年产能能够释放。
思源电气在会上介绍，新能源并网接入变电站是一个比较大的市场，由于电站建设需求大幅增加，对建设效率提出了更高的要求，去年又出现了一个新的客户偏好，即采用预制变电站解决方案。公司承担海外EPC业务的输配电公司承担了一些设备集成或建设业务，去年也获得了订单。
招商证券研报提及，思源电气2022年的目标是实现新签合同订单119亿元，同比增长15%；实现营业收入100亿元，同比增长15%。分析人士表示，虽然思源电气受疫情影响，短期内面临一定的经营压力，但公司通过不断降本增效，同时积极拓展新产品品类和海外市场，实现了持续稳健的增长。
展望未来，思源电气表示，预计海外市场增速将快于国内市场，海外订单占比将不断提升。未来公司将进一步扩充产品种类，进一步开拓新市场，力争拓展至北美、西欧等发达国家。
去年现金流下降主要有两方面原因，一是去年公司库存大幅增加，一部分是芯片、电子元器件等战略储备，一部分是应对不确定性的临时储备，比如去年下半年为应对电力短缺储备了大量原材料、在制品库存。二是加大研发投入，应收账款周转天数较2020年有所减少，长期应收账款减少。应收账款规模的扩大是随着业务扩大而产生的，但应收账款质量总体在改善。
具体调查内容如下：
1. 杨总介绍年报及近期发展
年报显示，公司2021年经营目标是：实现新增合同订单100亿元（不含税），实现营业收入85亿元。2021年，在全体员工的努力下，公司新增订单103.69亿元（不含税），实现营业总收入86.95亿元。其中，海外市场新增订单22.5亿元，同比增长50%。从订单、出货、开票等各方面来看，均达到了预期目标。从各产品来看，开关、线圈、无功补充等产品收入均有所增长。
从毛利率来看，虽然受到大宗商品价格上涨、运费上涨、芯片价格上涨等不利因素影响，但公司整体毛利率同比有所提升。线圈产品商品材料占比较高，毛利率有所下降。期间费用中管理费用同比增加主要由于2020年国家阶段性减免社保及2021年恢复缴费所致。研发费用增加较多主要由于公司加大研发投入，为公司未来发展奠定基础。财务费用减少主要由于汇率变动影响。
从今年3月初至今，疫情对公司生产经营活动产生了一定影响。短期来看，疫情会影响原材料采购、收货、生产、发货、开票等，生产经营活动的正常开展受到很大制约；长期来看，新业务、新客户拓展、工厂营销受到影响；研发项目进度延缓等。公司相信在党和政府的领导下，最终一定会取得防疫的胜利。目前，公司正积极做好复工复产的规划和计划，努力把疫情带来的影响降到最低。
2. 动态沟通
问：如果公司新工厂能在三、四季度投产，那么最大产能会是多少？毛利率相比去年会有什么变化？
答：公司新建工厂之一江苏思源高压已投入使用，常州变压器工厂、如皋干式套管工厂正在建设中，建成后将有助于提升产能。从目前在手订单及现有材料价格来看，毛利率尚可。毛利率受成本及销售价格影响，商品价格走势等成本难以估计；销售价格由市场决定。公司会根据市场变化持续采取成本控制措施，如外汇套期保值、战略库存等措施，今年应对疫情也会有新举措。
问：公司离网业务最重要的市场是哪里？公司对这个市场的策略是什么？
答：公司提到的离网业务，是指电网非投资主体的业务。公司有明确的“稳固电网、超越电网”的发展战略，不断提升客户多元化；这一战略的实施取得了一定的成效。2021年，国内离网业务占比达到50%。主要原因有：在发电领域，随着新能源的发展，总装机容量需求扩大；在用电领域，交通、工业等领域有较大发展。
问：新能源变电站规模有多大，公司市场占有率是多少？
答：新能源并网接入变电站是一个比较大的市场，由于电站建设需求大幅增加，对建设效率提出了更高的要求，去年出现了客户对预制变电站解决方案的新偏好。公司承担海外EPC业务的输配电公司去年也承担了一些设备集成或建设业务并获得了订单。目前整体市场主体比较多样，缺乏统一的数据。
问：离线业务最大的市场在哪里？客户是谁？
答：双碳目标提出后，新能源建筑市场快速增长，用电侧电气化建设需求快速增长；从整体投资看，发电是一个非常大的细分市场，在用电侧，工业是一个非常大的领域，涵盖了几十个不同类别的细分市场，特别是新兴产业增长迅速，比如数据中心行业；在交通运输领域，轨道交通持续蓬勃发展，客车、专用汽车快速走向电动化；在建筑领域，主要需求是中低压配电设备。
问：您如何看待今年两大电网的放开节奏？公司应收账款、存货增长导致现金流下降，具体原因是什么？除了线圈，毛利率整体上升的原因是什么？
A：公司一直注重毛利率的管理，其中主要手段之一就是降低研发设计成本。供应链及采购业务的成本降低是有极限的，利用业务工具与合作伙伴形成紧密的合作。公司一直采取的平台化采购、集中招标，对降低采购成本有很大的帮助；通过不断优化提升工艺水平，加大自动化投入提高生产效率；通过不断加大研发投入，通过研发设计降低成本；同时随着完成量的增加，原有的固定摊销会减少。毛利率的提升是多种因素共同作用的结果。
受疫情影响，国家电网的投资节奏有所延缓，但总体向好。从目前的集中招标成交量来看，如果疫情是短期影响，全年投资还是可以保证的；今年经济形势不确定因素较多，电网基础设施投资是国家稳投资的重要手段，目前比较明确的投资，如特高压输电通道、抽水蓄能电站建设等，要加大力度。当然具体情况还要看落实情况。去年现金流下降主要有两方面原因，一是去年公司库存增加较多，有些是芯片、电子元器件等战略储备，有些是应对不确定因素的临时储备，如去年下半年储备了大量原材料、在制品库存，以应对电力短缺。二是加大了研发投入。 应收账款周转天数较2020年有所减少，通过多年的管理，长期应收账款有所减少，应收账款规模的扩大是随着业务的扩大而产生的，但应收账款质量总体是朝着积极的方向发展的。
问：未来在海外会遇到哪些困难？采取哪些举措继续实现海外增长？
答：海外业务发展存在马太效应，海外市场早期开拓存在很大困难，如各国缺乏统一的技术标准、商业准入条件、供应商限制要求、地方保护等，壁垒较多，包括海外友好公司、ABB、西门子、GE等，在全球设立了不少技术标准壁垒。通过十余年的努力，公司已度过市场进入初期，逐步进入快速增长阶段，市场覆盖率也得到进一步提升，未来预计海外市场增速将高于国内市场，海外订单占比也将不断提升。与国际友好公司相比，中国供应链具有一定优势，与国内友好公司相比，公司持续的海外投入使公司具有一定的积累优势。未来公司将进一步扩大产品品类，进一步开拓新市场，争取开拓北美、西欧等发达国家市场。
问：继电保护自动化公司未来的市场份额是多少？
答：公司一贯坚持在特高压防护方面的投入，积极跟踪、配合国南电网的科研活动，希望取得国南电网的供货资质；当前的国际形势使得电网公司对于关键设备“自主可控”的诉求更加强烈，公司相信将获得一定的机会。
问：年报显示变压器产品增长迅速，未来盈利情况如何？海外项目建设交付周期如何？公司2022年目标订单和营收预计均增长15%，这是基于疫情影响的判断吗？
答：2022年的目标是综合考虑国家3060双碳目标、新型电力系统建设等因素后制定的目标，公司也相信在党和政府的领导下一定能够迅速战胜疫情。海外项目周期略长于国内项目，具体视各项目交付时间而定。变压器归并线圈产品，去年变压器盈利能力提升，毛利率提升。变压器是变电站的主要设备，随着变压器下一阶段的投产，产能会放大，利润空间会更大。整个变压器产品行业的毛利率水平比较低。公司的理念是持续投入创新资源，注重技术和产品的研发，持续投入技术和基础研究，通过设计优化等措施不断提升产品竞争力，当经营达到一定规模时，将进一步为公司贡献利润，并与其他产品线形成组合优势。 新工厂搬迁后，铁心电抗器、消弧线圈、干式变压器等产品的供货能力也将同步提升。
Q：后续的部署节点和节奏是怎样的？
A：原本预计2021年底投产，现在看来可能要推迟到第二季度。公司工作做得不好，原因很多，在建设过程中遇到了一些困难，加上近期疫情影响，基建进度、工艺设备供应等都出现很多问题。希望今年能把切换做好，明年把产能释放出来。
问：受疫情影响，招标和新订单情况如何？
答：招标方面，部分招标活动放缓，招标周期延长，项目未取消，项目可能延期。公司前端销售单位签订订单没有大问题。
问：目前客户是否因为担心公司的产能而调整份额订单？
A：我们行业很多产品都是定制化产品，交货周期比较长，所以取消订单的可能性不大。部分标准化产品，如果项目进度比较紧急，可能会出现取消订单的情况，但一般都是零星的，公司会尽力保证供货。
Q：客户签收后的订单如果需要发货该如何处理？
答：对于已经到达交货期的项目，公司会积极与客户沟通协商，希望客户理解。目前大部分客户包括海外客户都比较理解，公司也采取了转运其他港口出货等措施，这会增加一定的物流成本。
问：去年年底手上有多少订单？2022年119亿的目标可以拆分吗？
A：年底在手订单数量充足，2022年各业务部门都根据战略规划制定了富有挑战性的目标。
问：年报中“综合监控与智能运维系统开发项目”的产品进度和推进情况如何？
答：该项目是国家电网公司重点推进的工作之一，我们组织了主流厂家的集中专业测试，我公司思鸿瑞一直在跟进相关业务，整体看好此项业务的发展，今年将继续加大投入。
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