1、一次设备领域的领军者，二次设备领域的后起之秀
1.1内生与外在双向发展，行业地位不断改善。
业务不断拓展的专业电气设备制造商。 公司的发展历史可分为三个阶段。
①1993-2007年：公司成立于1993年，1997年销售合同额突破1000万元，2004年在深交所上市。早期业务以输变电一次设备为主，生产自主研发的形成以消弧线圈、高压开关、变压器、电容器为主导的产品结构，成为国内电力设备行业的龙头企业。
②2008年-2011年：通过投资、收购多家公司，不断拓展产品线，扩大二次设备生产，进入电网继电保护、智能变电站、保护测控输变电设备等领域。自动化; 开展海外设备出口及一般销售。 包业务，订单主要针对非洲、巴基斯坦等国家的援助项目。
③2016年至今：国家电网综合电器市场份额超过15%，市场份额仅次于中国西电和平高电气。 思源电容器拥有特高压直流输电工程交直流站点的各类电容器，产品覆盖全国电网。 装备全产业链成为行业领先者； 投资产业链下游企业，进军电力领域新产业，业务拓展至充电桩、超级电容器、汽车电子、城市轨道交通供电系统、半导体、变压器等行业； 2020年海外市场订单占比 公司业务覆盖欧洲、北美多个国家。 2021年，公司海外订单增加22.5亿元，同比增长50%，占新订单总额的21.7%。
1.2 一次设备领跑，二次设备初见成效
公司产品种类丰富，应用场景不断拓展。 公司主营业务为输配电设备的研发、生产、销售和服务。 其主要收入来自设备销售和EPC业务。 公司主要产品为电力系统一次设备（传统机械电力设备，如线圈设备、开关设备、电容器、避雷器等设备），基本分布在110kV-500kV电压等级。 公司产品覆盖主网和高压配网领域，完成一次设备全链条布局。 是国内品类最全的一次设备制造商。 在二次设备（控制电力设备，如电力设备在线监测、试验设备、继电保护及变电站自动化整体解决方案）领域，主要产品为500kV及以下变电站继电保护设备及监控系统，市场占有率与领先厂商（国电南瑞、四方股份等）之间仍存在差距。 在配电网智能化趋势下，作为核心环节的电力二次设备需求预计将快速增长。 此外，公司近年来控股多家子公司大力发展汽车电子、新型电池、SVG+相关业务，产品应用场景不断拓展。
公司产品主要为开关产品。 公司交换机产品营收占比最高，且持续提升。 2021年开关产品营收40.17亿元，同比增长18.93%，占全年营收比重46%，毛利贡献率为48%。 该类别的主要产品包括GIS、隔离开关和断路器，是公司的主要收入来源。 公司第二大利润来源是线圈产品。 2021年营业收入17.69亿元，同比增长22.02%，占全年营收比重20%，毛利润贡献率20%。 该类主要包括中性点接地产品、电抗器、互感器、互感器、油色谱仪和在线监测系统等产品。
1.3 股权结构清晰
公司股权结构清晰，创始人为实际控制人。 截至2021年底，董增平、陈邦东为公司创始人，董增平为公司董事长、总经理，陈邦东为公司副董事长、总工程师； 两人均毕业于上海交通大学高压专业，拥有强大的专业研发能力和深厚的行业背景。 ; 自1993年公司成立以来一直在公司全职工作，熟悉公司业务，具有良好的公司治理； 2018年，两人签署了《一致行动人协议》，共同占公司股本的29.74%，作为一致行动人实际控制公司。 拥有更大的决策发言权。 第三大股东杨小强是思源电气副总经理兼产品经理。 拥有电力系统及其自动化硕士学位，具有较强的专业研发能力。 其除通过普通证券账户持有2544万股外，还通过申万宏源西部证券有限公司持有客户信用交易，担保证券账户持有2.4万股，实际总持有2546.4万股。 公司前10名股东中，除香港中央结算银行为境外法人外，其余均为境内法人，以证券投资基金为主。 报告期内，他们基本增持了公司股份。 布局新领域，多元化业务发展。 思源电气2021年拥有子公司41家，同比增加境内子公司3家。 公司通过参股、投资、收购等方式拓展多元化电气业务。思源电气控股旗下子公司，业务包括汽车超级电容器、整流器、功率半导体等，逐步丰富产品线，业务多元化。 该发展预计将推动销售增长。
2、业绩稳步增长，主要产品毛利率行业领先。
2.1主要产品稳定增长，海外市场快速增长。
总体来看，公司具有优秀的成长能力，营业收入稳步增长。 2016年至2021年，公司营业收入从44亿元增至87亿元，期间呈正增长，复合年增长率为12.0%； 归属于股东的净利润从3.5亿元增至12亿元，复合年增长率为22.7%。 其中，2019年、2020年归属于母公司净利润同比增速均超过60%。 2021年，公司实现新订单103.7亿元，达到2021年制定的100亿元新订单目标。公司2022年的目标是新订单119亿元。 随着疫情好转和海外订单增长，预计2022年新签订单单数较为乐观，海外业务增速较快。 同时，国内业务中的汽车电子、柔性直流输电等新业务有望进一步提升销量。
产品方面，公司产品的增长点主要来自于国内市场销量的增长和海外市场的增长。 公司业务最大的增长点来自于国内市场。 一方面，在多行业政策利好下，整体市场持续发展。 另一方面，公司的市场份额不断提高。 两者结合，公司国内市场收入持续增长。 过去五年一直保持正增长，复合年增长率为14.83%。 其中，公司收入贡献最大的业务是高压开关产品，复合年增长率为13.36%。 第二大增长点来自于2009年开始的海外业务布局，一半产品体现为EPC总承包业务模式，另一半则体现为各类装备业务形式。 受非洲市场业务回款和欧美市场发展影响，去年EPC业务收入实现23.61%的增速，整体海外业务收入实现14.32%的增长。 2021年新增海外订单22.5亿元，同比增长50%。 未来预计将继续放量，提高收入占比，带动整体收入增长。
2.2 盈利能力稳步提升，产品毛利润行业领先
公司毛利率稳定，净利润率逐步恢复，ROE逐步提高。 公司2021年毛利率和净利润率分别为30.5%/14.6%，同比分别上升1.2pct/1.2pct。 其中，开关产品毛利率为31.5%（增长1.1pct），线圈产品毛利率为29.8%（下降）。 2.2pct，原材料为钢材，价格大幅上涨），无功补偿产品毛利率为30.3%（上升4.4pct），智能装备产品毛利率为36.8%（下降2.2pct） ），工程总承包毛利率为19.0%（同比增长10.3pct）。 公司净利润率的提升，一方面得益于公司通过多项措施降本增效，另一方面得益于新拓展业务带来的利润增加。 公司近年来新拓展的无功补偿业务和二次设备（智能设备业务）净利润率高于传统业务，带动整体盈利能力提升。 公司主要产品中，2021年开关产品毛利率水平相比行业其他竞争对手较为稳定，一直维持在30%左右的水平。 即使2021年原材料价格大幅上涨，思源电气的开关毛利率不降反升，体现了公司较强的成本控制能力和产品盈利能力的稳定性。 公司另一主要增长点海外业务的毛利率水平，与同业相比也表现出较强的盈利能力。 2021年，海外业务毛利率为27.12%，同比提升4.48个百分点，成绩斐然。
公司2021年ROE为16.1%，同比下降0.1pct，主要是原材料价格、研发及管理费用增加所致； ROA为14.3%，与2020年持平。预计在电网建设加快的背景下，公司业务发展前景良好，利润和业务增速有望进一步提升，未来ROE将有所提升。
2.3加大研发投入，强化三成本控制能力
公司研发费用稳步增长。 公司2021年研发费用为5.56亿元，研发费用占营业收入的6.39%，同比增长30.78%。 增长得益于公司加大研发投入和新产品开发力度，加大在柔性直流输电、光电技术、新能源等前瞻性技术投入。 截至2021年底，公司共拥有授权专利727件，其中发明专利274件，实用新型专利443件。 2021年，公司拥有研发人员767人，其中30-40岁经验丰富的研发人员393人。 研发人员占公司总数的12.58%，同比增长2.03%。 2016年至2021年，公司年均研发费用占营收的6.88%。 当占比相对稳定时，研发投入随着公司营收的增长而稳步增加。 坚实的研发基础可以支撑公司的技术进步，推动产品的进一步开发。 新业务的发展创造了研发需求。 公司子公司思源宏锐设立全资配网自动化子公司，加大配网设备及配网自动化研发投入。 从近一个月的招聘网站信息来看，该公司还招聘了大量电芯开发、动力模拟与控制方面的人员。
公司三费率稳定但有所下降。 公司的销售/管理/财务费用比率持续下降。 21年，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为4.77%/2.91%/0.24%，同比分别为-0.8pct/+0.2pct/-0.3pct。 公司管理费用率增加系技术研发人员费用增加所致。 公司费用控制能力较强。 近年来开展的降本增效工作取得了良好成效。 预计未来成本仍有下降空间。 公司未来计划将生产基地搬迁至江苏，加大信息化、自动化投入，可有效降低供应链成本。
2.4资产负债率稳定，现金流下降。
公司资产负债率相对稳定，处于行业最低水平。 2021年末，公司资产负债率为38.2%，可比公司许继电气/国电南日/四方电气/中国西电/特变电工资产负债率分别为42.5%/44.3%/47.4%/42.7% /54.9% 分别。 2017年至2021年，与其他公司相比，公司资产负债率较为稳定，在30%至45%之间波动。 2021年，该公司资产负债率高于同为一次设备制造的特变电工、中国西电、许继电气。 分别下降 16.7%/4.5%/4.3%。 公司资金利用率高，现金流净流入大，偿债能力强。
与竞争对手相比，该公司的流动比率/速动比率处于中等范围。 2021年，公司流动/速动比率分别为1.90/1.38，竞争对手平均流动/速动比率约为1.81/1.48。 公司流动资产比率处于合理范围内，资金利用效率较高，公司盈利能力较强； 公司库存流动性高，库存积压少，应收账款低于竞争对手，客户多元化程度高。 应收账款质量较高。 公司速动比率高于同业。 拥有充足的资金和存款可用于短期偿还债务，偿债能力较强。
受规模扩张和回款速度影响，公司经营净现金流量、现金现金比率、净利润现金比率均有所下降。 公司2021年经营现金流净额为3.8亿元，同比下降53.1%； 2021年现金现金比率为0.93，同比下降0.04； 2021年净利润与现金比率为0.32，同比下降0.56。 主要原因是公司2021年业务扩张增加了货物储备和日常人工成本，加上研发投入增加，因此净现金比率一直较低。 不过，回顾2019年，公司净现金比率超过1.5。 公司拥有较强的现金回收能力，随着未来合同款项的收回，净现金比率将会改善。 客户集中度低，公司收入来源多元化。 2021年，公司前五名客户销售额占年度总销售额比例较低，仅为15.88%，远低于同行。 原因在于公司积极开拓海外市场、生产新产品、进入新行业。 受益于客户来源多元化，公司收入来源多元化，公司应收账款周转天数较低。
3、网内传统业务提供增长基础，过往布局已见成效。
3.1 电网投资保持稳定
公司产品主要应用场景为电力生产过程中的输配电环节。 标准电力系统主要包括电源、电网、负荷三个环节。 完整的电力生产过程包括三个阶段。 最上游的来源是生产电力的过程，包括各种发电方式的发电厂。 在我国，主要包括火电、风电、水电、太阳能发电和核电站。 由于发电地点往往远离电力需求旺盛的城镇居民和制造业工业园区，地区和省份之间的差异也会带来长距离输电需求。 因此，中游电网承担着将所产电力输送到用电地区的作用。 最下游负荷是电力最终消耗的领域，主要包括家庭用户和工矿企业。 思源电气的产品主要用于电网设备，特别是输变电设备的制造。 因此，其下游客户主要是电网建设或运营商。 在我国主要是国家电网和南方电网。 两大电网的投资计划影响国内市场容量。 思源的上游是制造设备的原材料制造商，钢材、铜等原材料的价格会影响其成本。
变电站中一次设备是骨架，二次设备是大脑。 一次设备是指发电、输电、配电主系统上使用的设备，如发电机、变压器、断路器、隔离开关、母线、电力电缆、输电线路等。 如果把变电站的结构比作人体，那么一次设备就是人体的骨骼和肌肉，它们构成了人体的基本结构。 变电站的功能主要通过一次设备的运行来实现。 二次设备是指对一次设备工作进行监视、控制和保护的设备，如继电保护、变电站监控自动化等。
两网投资额增加，整体市场规模扩大。 在变电站建设过程中，国家电网和南方电网是电力设备最大采购方，占行业采购总量的80%以上。 国家电网的生产计划对全国电力设备企业的收入产生深远影响。 2019年，国家电网公司提出了到2050年实现“两个50%”的重要判断，即“到2050年，我国能源清洁率（非化石能源占一次能源的比重）达到50%，终端电气化率（电能）将达到50%。” 占终端能源消耗的50%），这意味着电力系统中的“电源和电网负荷”需要更新以适应新的发展。 2022年，国家电网计划投资首次突破5000亿元，同比增长22.5%。 同时，“十四五”期间，国家电网预计年均投资规模将保持在5000亿元以上，这意味着电网整体投资将进入新的发展阶段。
新能源的发展离不开特高压的发展。 在双碳目标引领下，新能源装机占比持续提升，应对新能源发展日益增加的新型电力系统建设必要性。 为了解决负载和电源空间不一致的问题，需要进行长距离电力传输。 整体特高压的建设将有利于公司部分产品。
3.2 高压开关龙头地位稳固，GIS快速增长
思源电气的高压开关产品可分为组合电器、隔离开关和断路器三大类。 组合电器龙头地位稳固。 在组合电器领域，由于思源电气不涉足特高压领域，剔除组合电器并按照国家电网集体招标金额计算市场份额后，思源电气20年和21年的市场份额为分别为 13%/14。 %，分别排名第三、第二，位居行业前列。 按中标数量计算，思源电气2020年、21年市场份额分别为10.8%/11.6%，分别排名第三、第二。 无论是中标金额还是中标数量，主要业务板块在国内市场的市场份额排名稳步提升，领先地位进一步巩固。
GIS需求量很大，并逐步向高压端发展。 经过多年的发展，组合电器中GIS的需求已取代开放式设备成为主流，其中高压占比较大。 与开放式设备相比，GIS高压组合电器具有占地面积小、所有部件密封且不受环境干扰、运行可靠性高、维护工作量小、安装快速、运行成本低、无电磁干扰等优点。 经过多年的发展，GIS技术已经成熟，并逐渐成为高压组合电器市场的主流产品。 根据国家电网2021年发布的招标数量，GIS占91%，已完全取代开放设备成为主要需求。 同时，GIS需求也呈现出高压需求的较大比例。 330kV及以上高压组合电器2021年招标比例将达到32%，而2019年这一比例仅为9.75%。 因此，组合电器将随着电网整体投资的增加而增加。 高压等级市场的增量值得期待。
GIS发展迅速，降本增效成效显着。 思源电气拥有两家从事高压开关产品生产的子公司，分别是思源高压开关公司和江苏如皋高压电气有限公司。思源高压开关公司主要负责GIS和GIL的生产500kV及以下，可视为公司GIS组合电器的销售部分。 思源高压开关公司近五年营业收入增速和营业利润增速达到17.9%/57.7%的复合年增长率，高于公司自身业绩和利润增速，发展迅速。 2021年，思源高压开关公司营业收入29.81亿元，同比增长28.55%，净利润率为14.77%，同比增长60.56%。 是公司发展最快的基石。
隔离开关和断路器中标前三名。 根据国家电网隔离开关招工情况，从市场中标金额计算市场份额，思源电气2020年、21年市场份额分别为23%/17%，分别排名第一、第三，稳居前三，领先地位稳固。 在断路器领域，按中标金额计算，思源电气2020年、21年市场份额分别为12%/15%，分别排名第四、第三，位居行业前列。
隔离开关和断路器提供提速保护。 公司另一家从事高压开关产品的子公司是江苏如皋高压电气有限公司，主要负责生产750kV及以下SF6断路器和隔离开关。 因此，其营业收入可视为公司高压开关生产类别中的断路器。 和隔离开关部分。 该部分产品市场相对成熟，但2019年至2021年，公司通过建设如皋自动化项目基地实现了运营成本的降低，净利润率由2019年的11.54%提升至2021年的17.64%，两年CAGR为23.63%，降本增效成效显着，体现了公司优秀的运营管理能力和成本控制能力。 这部分成熟产品在2018年之前受电网建设放缓影响，增速相对缓慢。 但2019年后开始进入快速增长期，2019年至2021年营业收入复合增长率为11.53%。 2021年，江苏如皋实现营业收入13.84亿元，同比增长11.53%，净利润2.44亿元，同比增长27.17%。 其成熟的产品为公司未来的业务增长提供了稳定的保障。
中标金额稳定，正在逐步摆脱疫情影响。 截至7月13日，思源电气在今年国网招标中组合电器中标市场份额为10.69%，排名第三。 今年受上海疫情影响，思源电气生产经营活动受到较大影响，但上半年中标金额并未大幅下降，体现了公司期间良好的运营能力和产品品牌能力。流行性。 同时，公司半年报表示，公司已逐步摆脱疫情影响。 公司一季度营业收入同比下降4.01%，净利润同比下降45.73%。 公司第二季度营收26.06亿元，归属母公司净利润3.21亿元。 ，同比增长28.52%/10.98%。
3.3线圈产品稳定增长
变压器肯定是最好的，变压器和电抗器的未来是可期的。 思源电气的线圈产品包括中性点接地产品、电抗器、互感器、互感器、油色谱及在线监测系统等产品。 最重要的是电抗器、变压器、消弧线圈和变压器。 线圈产品是思源电气的传统强项，思源电气的市场占有率基本保持在前列。 按中标金额计算，思源电气2020年在电抗器、变压器、互感器、消弧线圈四大领域的市场份额分别为10%/14%/9%/26%，位居行业第三。 1/4/2。 2021年，思源电气在这三个领域的中标市场份额分别为8%/16%/6%/24%，分别排名行业第5/1/5/1，位居行业前列。 从中标金额数据可以看出，思源电气在变压器、消弧线圈领域具有绝对领先优势，是行业市场占有率第一的公司。 电抗器和变压器这两类起步较晚。 常州东芝于2018年才成立，是一家专业生产变压器的生产公司。 不过近两年已经成功进入市场，并取得了一定的市场份额。 与特变电工等该领域传统领军企业仍有差距，但变压器是变电站投资最大的设备。 随着行业整体规模扩张以及技术研发投入的加大，未来有望继续扩大营收贡献。
线圈中的变压器开始增加其体积，其余的线圈稳定增加。 拥有三个从事线圈项目的子公司，即上海 Co.，Ltd。（反应堆，ARC抑制线圈和二级设备）， Hertz Hertz Hertz Co.有限公司公司（变压器）。 从 Hertz的角度分析公司的变压器业务，其营业收入和利润在过去五年中一直保持正增长，五年收入复合年增长率为14.68％，五年净利润CAGR为42.61％。 对于长州东芝，它代表了公司变压器项目的增长率。 在过去四年中，其增长率基本上每年都有一倍，进入了爆炸性的阶段。 一方面，它说明了 的变压器布局策略。 成功一次实现了完整的设备布局，这也表明 的产品实力已成功获得了市场认可。 对于光电学，其主要业务是220kV及以下的反应堆，中性点接地66KV及以下的完整集，石油色谱和在线监测系统。 它可以被视为公司的反应堆，电弧抑制线圈和一些次要的辅助设备。 尽管某些二级设备在其业务中混合在一起，但自2021年 自动化占智能设备收入的87.19％，因此更多的 的收入有助于 Coil产品的收入。 由于 仅具有2020年和2021年的数据，因此其收入的同比增长14％，高于该公司在过去五年中的平均复合年增长率。
在建立品牌力量之后，变压器市场很大。 根据我们不完整的统计数据，截至2022年上半年，州电网总部为招标了751.9亿元人民币，后者已完成去年总招标量的63.53％。 同时，结合了上半年和往年流行病的影响，下半年的招标大于上半场。 从经验来看，今年的竞标量预计同比增长25-30％，市场增长率将超过总体电网投资增长率。 从市场份额来看， 在今年上半年的变形金刚业务并未受到这种流行病的显着影响，并且赢得了竞标。 从金额来看， 已完成去年总数的65％，超过了整体完成进度。 将来，在建立品牌能力后，可以预见到变压器的市场空间。 同时，如果我们有长期的看法，全球市场是广阔的。 根据 招股说明书的数据，全球干型变压器市场将从2017年的30.4亿美元增加到2024年的45.7亿美元，复合年增长率为6.00％。
3.4二级设备的新进入者，主要设备的整合已经开始
随着 的业务布局的扩展，其智能设备和相关产品已开始进入二级设备领域，从而开辟了通往主要和二级设备的途径。 智能设备和相关产品主要是指变电站自动化和继电器保护系统。 对于这项业务，大部分是由上海 自动化有限公司（Ltd. 从市场份额的角度来看， 的市场份额在2020年达到4％，并开始逐渐进入该领域。 从股票的招股说明书中，我们可以看到接力保护领域的进入障碍很高，但是我们已经在主要设备领域一直在工作。 首先，其服务能力和品牌功能必须由州电网认可。 其次，我们认为技术的积累有望随着时间的推移逐渐释放其影响，从而提高了市场竞争力。 从 自己的表现来看，其营业收入在过去五年中每年保持正增长，五年复合年增长率为26％，远远超过了公司的平均增长率。
4. SVG乘坐新的能源趋势，并在其海外业务中取得了成果
的离网业务主要由反应性电力补偿产品和通用工程合同业务组成，其中一般工程合同业务基本上用于海外业务，占海外业务的50-60％。
4.1通过利用新能源来迅速发展反应能力补偿
新的能源发电刺激了对电力补偿产品的需求。 在新的能源发电行业中，光伏发电和风力发电的波动将导致电网功率因数降低，网格电压和振幅大大波动。 此外，将各种非线性电力电子设备，冲击和波动设备放入电网中，这将在电网中产生大量的谐波。 因此，随着新能源发电的比例不断增加，UHV传输和分配网格的构建继续改善，对反应性电力补偿产品的需求将继续发布。 光伏发电的空间很大，预计将实现快速增长。 随着22q3-Q4国内潜能市场的实施，美国关税政策的边缘改善以及欧洲清洁能源替代的浪潮的兴起，年度光伏装置的容量将大大增加。 我们预测，新的国内光伏装置容量将在22倍的22倍上达到90GW，同比为+65％。 如果我们有长期的看法，则随着颁布和实施各种有利的光伏发电政策，其目标和计划（例如碳峰，碳中立性和14五年计划）带来光伏的安装能力将在未来保持快速增长。 据估计，国内光伏安装的容量需求在22-24中为90/110/130GW，同比增长64％/22％/18％； 全球光伏的安装能力需求为240/300/360GW，同比增长55％/25％/20％。 从22到25岁，新安装的国内风能能力预计将迅速增长。 考虑到国内风能投标需求的持续繁荣以及大型新能源基础建设的稳定进步，我们预计新的国内风能安装能力将在22-25迅速增长。 据估计，预计新安装的国内风力发电能力预计将达到58/80/100/122GW，同比增长23％/38％/25％/22％，并带有CAGR 27％。 随着光伏和风能的发展，预计反应性薪酬业务将实现快速增长。
反应性薪酬收入稳步增长，高压SVG的优势得到了强调。 的活力补偿产品的营业收入从2018年到2021年一直保持增长，从2019年到2021年，同比增长率为10.25％，19.20％和4.88％。与传统的固定电容器和SVG相比，具有更快的响应，更高效率的特征，并且可以有效地抑制谐波。 SVG的成本效益优势将带来更大的市场份额。 根据 发布的“ 2020 - 2026年中国高压SVG行业调查和发展趋势研究报告”，2019年国内高压SVG行业的市场规模为41亿元人民币，同比同比增长15.49％。 从2011年到2019年，国内高压SVG行业市场规模的复合增长率为32.45％，整个行业保持了良好的增长趋势。
在市场份额上排名第一，其产品实力已被同行认可，未来是有希望的。 对于反应性电力补偿产品，它们主要由上海 生产，其主要服务目标是网络以外的客户。 因此，我们根据估计的市场规模和 的收入来计算市场份额。 市场份额基本上稳定为12-13％。 根据新芬文招股说明书中披露的情况， 在该领域的市场份额最高。 认为， 具有强大的品牌效果，强大的销售渠道功能，并且客户具有很高的认可，并且是其主要竞争对手。 因此，无论是从 本身的角度还是在竞争对手之间的定位， 都是反应性电力补偿领域的成功领先公司。 从 的角度来看，该流行病的影响更大，2021年下降了6％，但即使如此，其四年的CAGR仍然达到12％，这与该公司的水平一致。 展望未来，随着边际积极因素逐渐释放（流行病已经过去，商品价格下跌，市场上升，降低成本和效率提高），我们预计整个行业的复合年增长率在未来三年内将达到13.5％。
电容器产品成熟，为反应性电源补偿类别提供了增长基础。 从反应性电源补偿产品组成的角度来看，它们包括完整的电力电子设备，电容器和整流器。 负责这两个类别的子公司是上海 Power Co.，Ltd。和 Co.，for Power ，它主要负责生产电源电容器。 在2020年和2021年， 在州电网总部集体招聘中的电容器市场份额分别为17％/16％，排名第一。 成熟阶段的产品是这类产品的基础。 对于成熟的产品，我们认为，随着网络端投资的增加，他们的收入将增加。 从子公司的收入来看，其四年的复合年增长率为13％，其四年净利润复合年增长率为13.4％，基本上等于公司收入和利润的增长率，增长稳定。
4.2经过多年的努力，海外市场终于取得了成果。
流行后的恢复，海外业务已恢复。 在2020年，由于Covid -19 -19的流行病的影响，海外业务的总体略有下降，增长率为-11.74％。 全球流行病在2021年有所改善之后，进入了一个恢复期，海外业务收入为13.72亿元人民币，同比增长14.32％。 海外业务主要分为两种方法：EPC和独立销售。 其中，EPC业务已大大增长，营业收入达到6.75亿元，同比增长率为23.61％。
从事业务多年，并具有第一步的优势。 首先，资格获得和访问认证更加完整。 自2009年以来一直部署了海外市场，并获得了法国，英国，西班牙，乌克兰，泰国，泰国，哈萨克斯坦，埃及，墨西哥，智利，智利和其他国家的资格证书，并证明了其在国内同龄人的合规性。 第二个是依靠国内工业链的优势。 的产品涵盖了主要和次要设备。 该设备具有很高的自我生产率，可以充分参与EPC的各个方面。 的生产和供应链位于中国。 它可以通过低国内价格和完整的原材料供应链产生竞争优势。 其产品价格低于其主要海外竞争对手，GE和ABB的价格。 第三，我们在海外项目中取得了突破，并不断开放市场。 当前的海外项目情况仍然超过供应，市场是由生产能力决定的。 突破了墨西哥和菲律宾市场后，它也将其目标转移到了美国，并且将来的市场空间仍然可以扩大。
该行业的海外领导者。 经过多年的发展， 的海外业务发展迅速，并已成为出口海外主要设备的领导者。 2021年， 的海外业务占15.88％，在业内排名第二。 同时，其海外业务的毛利率达到了27.12％，在该行业中排名第一。
俄罗斯 - 乌克兰冲突对项目的进步几乎没有影响。 在乌克兰的业务相对较小。 乌克兰和俄罗斯的总订单约为4亿元人民币，乌克兰的订单仅为8000万元人民币。 该公司正在积极应对俄罗斯 - 乌克兰冲突对海外业务的影响。 尽管我们在俄罗斯有很多业务，但其中大部分位于俄罗斯东部。 俄罗斯和乌克兰之间的冲突不会对该项目进展产生重大影响。 但是，由于供应链和运输的干扰，国际运输成本增加了，毛利率可能受到影响。 加速进入美国市场，主要市场对电力的需求迅速增长。 目前，该公司加快了海外市场的扩张，重点关注欧洲和美国市场的发展，并招募了大量的海外EPC项目来实施人员，预测未来海外业务的比例将会增加至30％+。 目前，该公司的海外项目主要在欧洲和非洲市场。 预计将来最大的需求是在北美。 该公司在美国赢得了“巴菲特电力公司的项目”。 预计将成为该公司的欧美市场扩张项目，以帮助该公司接受更多的欧美市场电网建筑维护工程。 在美国市场，美国能源部表明，美国70％的输电线路和变压器正在老化，有60％的断路器正在老化，电网设施通常年龄较大。 发电的目标预测，美国市场的新能源发电设备的销量将在未来继续增加。 巴基斯坦是该公司重要的海外战略市场。 它赢得了竞标中的许多基础设施援助项目。 合作关系是和谐的。 可以预测，将来该公司将在巴基斯坦项目中顺利发展。 在南美市场，该公司在墨西哥建立了子公司，并通过了MASES LAPM认证。 巴西在巴西的清洁能源和电力设备的市场份额占有很大的市场份额，它预测南美市场有更多的开发空间。 随着海外业务品牌的建立，预计22年内的订单将达到34亿元人民币。 2021年，海外市场为22.5亿元人民币，一年+年+50％，占总订单的22％。 该公司预计在24年内将达到30％。 海外订单将继续实现快速增长。
5.预计获利能力将恢复，新布局正在启动
5.1商品价格的价格和流行状况的影响有望保持稳定
一种设备原材料相对较高，影响运营成本。 由于 主要基于设备的生产，因此其原材料占原材料相对较高的原材料。 在2021年的运营成本结构中，原材料的比例达到86.11％。 在过去的5年中，该公司通过改善流程流程，提高运营效率，促进生产过程信息和自动化的信息以及采取各种改进措施，并与主要的合作建立了长期合作关系，从而实现了降低成本和效率。原材料供应商确保原材料供应及时及时供应，同时降低采购成本。 原材料在运营成本中的比例逐渐下降，从2017年的89.43％下降到2020年的84.57％。但是，在2021年之后，它受到高通货膨胀干扰的影响，商品价格继续上涨。 至86.11％。 线圈产品的毛利率从32.04下降至29.83％。
商品的价格已经开始下跌，预计今年线圈产品的毛利润率已经上涨。 随着俄罗斯冲突的终结，由于通货膨胀率高，美联储加快了利率上涨过程。 自6月以来，商品价格急剧下跌。 截至7月6日，将铝，铜，钢和塑料的价格与年初进行了比较，它的价格下降了16.25％/22.10％/3.97％/21.69％。 美国高通货膨胀率仍然处于高位。 预计，随着美联储的利率加息过程继续前进，商品价格进一步下跌的可能性很高。 即将损失。
在2022年第一季度，该公司因流行病的影响而减少了。 该公司的主要子公司位于上海的地区，负责变形金刚和其他领域的江苏·鲁达补贴也位于江苏省。 它们受到流行病的影响。 此外，该公司在去年第一季度的收入占一年中的很大比例，并产生了基本效应。 该公司的第一季度表现受到影响。 但是，一方面，人们期待全年逐渐通过，生产能力逐渐恢复。 另一方面，再次发起了受流行病影响的州电网招标。 预计该公司将在下半年恢复业绩。 在未来几年下游高压建设的逐渐量的时间点，该公司的成本降低效率，提高效率并提高策略，以随着公司技术服务的发展而合作，预计仍然有望实现快速增长。
5.2布局超级电容器，将启航朝新方向启动
超级电容器功能强大，具有高技术阈值。 超级电力是传统电容器和电池之间的特殊性能。 它依赖于双电极，氧化恢复了电容器电荷存储功率。 能源存储过程被逆转。 超级电容器可以反复充电数十万次，并被广泛用作辅助峰值电源，备用电源，存储再生能力，替代电源和其他场景。 产品的优点是少量的，发电的发电水平达到了法拉。 不需要特殊的充电和控制排放电路； 使用寿命长； 绿色能源。 缺点是可以产生电解质泄漏； 它不能用于交流线。
超级电容器的市场份额很大，增长率更高。 2020年，中国的超电资市场份额为154.9亿元人民币，同比增长13.6％。 2015 - 2020年的复合年增长率为26.72％，市场保持高速增长。 在申请方面，超级磷酸盐市场在运输/工业/新能源领域的市场占31.4％/20.4％/41.3％。 在新的能源和铁路运输政策的支持下，未来的超级电容器市场份额将继续增长。 超级电容器市场的市场规模集中，2020年五个主要供应商的市场规模达到73.8％。 根据工业研究所的数据披露，前五名的供应商是（27％），宁波CRRC（20.9％），OWA技术（10.6％）， Co.，Ltd。（9％）， Kami（6.3）（6.3 %）。 目前，中国大约有20家核心超级电容器公司。 每个企业都集中在特定行业。 例如，宁波CRRC的优点是超磷酸酯巴士，而OWA的技术优势是铁路电车。 由于超级电容器仍在新兴地区，因此多个应用领域的竞争仍然很激烈，未来的行业模式仍将改变。 具有技术优势并可以提供支持服务的企业/行业竞争力将得到增强。
部署了超级电容器。 公司超级容量董事会产品的开发目前基于固定点和项目，而且数量很小。 上海吉米汽车的子公司已经开发了一个超级电容器模块。 该公司参与公司的干燥电极技术已在超级磷酸盐上商业化； 在海外市场，瑞士全资子公司Sech SA已获得汽车行业的订单。 该公司正在对超级电容器进行技术储备和其他设备匹配研究，预测未来的产品销售增长趋势会更好。 目前，该公司的客户包括沃尔沃和新能量车领域的其他客户。
6.利润预测
关键部分的假设和利润预测
对于主要业务的核心假设：
高压开关业务：包括GIS，隔离开关和断路器。 随着州电网投资量的增加以及公司产品竞争力的出现，GIS将成为公司的主要收入增长点。 根据近年来市场趋势和 竞标率等因素，预计在22-24中，高压转换业务的毛利率为31.89％/33.94％/34.27％，收入为年龄为23.65％ /25.08％/25.82%。
线圈产品：主要包括电力抗振荡，变压器，变压器，弧抗淘汰线圈等。由于因素（例如流行病）的影响，预计22年的收入增长率将达到6％。 该业务的毛利率上升了，预计将恢复到2020年的水平。我们预计毛利率22-24岁为32.5％/33.26％/31.51％，收入约为6.33％ /9.45%/7.53%。
没有捐款薪酬业务：随着景观存储一体化的逐步发展，预计总体市场扩张将迅速发展。 22-24的毛利率将为27.26％/27.80％/28.44％。 收入分别是。 6.00％/14.77％/20.28％。
工程总包装业务：经过多年的发展，该公司建立了品牌效果。 随着全球传播和转型项目的扩大，该业务有望实现高增长率。 23.74％/20.92％，收入分别为62.80％/46.21％/44.21％。
我们预计该公司的22 - 24年收入将为103.37/125.18/15294亿元，而Yoy为18.88％/21.10％/22.18％，毛利率为30.78％/32.08％/31.36％。
（本文仅供参考，不代表本行任何投资建议，如需使用相关信息，请以报告原文为准。）
选定的报告资料来源：[未来智囊团]。智囊团网站