伦镍暴涨，青山控股遭逼空！伦敦金属交易所是否“拉偏架帮中国人”？
3月7日至8日，伦敦金属交易所镍期货价格暴涨，两天内从3万美元/吨涨至最高超10万美元/吨。 市场传言，这是外资对中国国企青山控股的强行布局，可能导致青山损失数百亿美元，甚至失去在印尼的镍矿股权。
3月9日后，有传言称：青山已从兄弟公司和国家储备部门调拨了充足的现货交割。 青山要赚钱，外资要赔钱。 这是搬起石头砸自己的脚。
紧接着，伦敦金属交易所暂停镍交易，宣布8日所有期货交易不计入，并允许卖空者推迟交割。 这被解读为因为伦敦金属交易所是强大祖国香港证券交易所的子公司。 外资的又一胜利。 简直就是反转和逆转。
青山控股
每年新年伊始，资本市场总会出现风波，尤其是期权、期货市场的挤兑事件。 2020年是原油宝，2021年是GME，今年轮到伦泥了。
有小朋友问我：你能通俗地解释一下事件的前因后果吗？ 期货、轧空、保证金、对冲、青山控股、伦镍、LME是什么意思？ 网络上的传言哪些是真的，哪些是假的？ 青山是赚钱了还是赔钱了？
今天就请跟随我慢慢了解莱尼事件吧。 如果你也身处资本市场，或许能给你一些启发。
1. 恶魔镍
镍在元素周期表中排名第28位，是一种过渡金属。 人类早在5000年前就开始使用镍。 现已广泛应用于不锈钢、合金、动力电池、电镀、造币等领域。 它是一种非常重要的材料。 要了解整个事件，我们首先要简单介绍一下镍的生产流程。 这样你才能明白为什么青山控股是镍的绝对龙头，却无法生产足够的交割产品。
金属镍
世界上的镍矿石主要有两种——硫化镍矿石和红土镍矿石。 其中硫化镍矿主要分布在南非、加拿大、俄罗斯等国，红土镍矿主要分布在印度尼西亚、澳大利亚等国。 我国镍资源较为贫乏，是镍进口国。
以硫化镍矿石为原料，通过火法冶金生产中间产品高冰镍。 高冰镍经电解后，可提取含镍99.8%的高纯电解镍。 电解镍还可进一步用于制造不锈钢、合金等材料。 同时，高冰镍还可用于制造复合硫酸镍，是动力电池的重要原料。 如今，世界上 70% 的镍用于生产不锈钢，约 4% 用于生产电池。 不过，有人预测，未来电池中镍的用量将逐渐增加。 当硫酸镍的价格上涨到足够高的时候，电解镍也可以用来制造硫酸镍。
镍产品
随着优质硫化镍矿在世界范围内日益稀缺，人们逐渐将目光转向储量更为丰富的红土镍矿。 红土镍矿经过精炼可以生产中间产品氢氧化镍钴，进而生产硫酸镍，但这种方法能耗较高。 红土镍矿还可用于精炼镍铁，镍铁可直接用于制造不锈钢。 与利用硫化镍矿石生产电解镍然后制造不锈钢相比，这种方法成本相对较低。 这个方法也是我们的主角青山控股的主营业务之一。
镍生产流程图（部分）
青山集团是一家私营钢铁厂。 其前身于1988年在温州成立，创始人名叫向光达。 2009年，青山控股趁全球金融危机之机，获得印尼红土镍矿采矿权。 工业园区占地2000多公顷。 2021年，青山集团营收近3000亿，位列世界500强第279位。
每年，青山不锈钢产量达到1000万吨（相比全国不锈钢产量4000万吨，占1/4），总镍当量60万吨（相比世界镍产品当量约2.7%）万吨，占比22%）。 青山集团预计2022年镍当量产量85万吨，2023年镍当量110万吨，成为全球镍行业的绝对领先者。
青山印尼红土镍矿
更重要的是，2021年初，青山集团宣布公司攻克了红土镍矿-镍铁-高冰镍的技术路线，即：未来制造高冰镍的唯一途径是硫化镍矿、印尼红土镍矿开采和生产的大量镍铁还可以生产高品位冰镍，然后可以继续传递到下游——电解镍、硫酸镍和电池。 这样，镍产品来源大大丰富，青山具备了镍全产业链的生产能力。
镍生产路径（部分）
由于镍的用途广泛、生产途径较多，全球产量并不大——相比同样广泛使用的铜和铝，铜的产量是镍的几十倍，而铝几乎只有一种生产路径——任何一环的任何变化都会引起整个产业链的价格波动，而且往往令人难以置信，因此被称为“恶魔镍”。
2、套期保值
不管你的武功有多高，你还是害怕菜刀。
青山集团作为全球镍行业的龙头企业，拥有一定的市场定价能力。 但由于其主营业务单一，受镍价波动影响较大。 为了规避风险，青山需要在资本市场进行对冲。 例如，期货合约是在全球最大的金属交易所伦敦金属交易所（LME）签订的。
伦敦金属交易所
关于期货和期权，可以点击阅读我之前写的两篇文章——中银原油宝和GME。 这里我们就做一下简单的回顾。 套期保值是指与交易对手约定在未来某一时间以约定价格交易某种商品，以避免价格风险的行为。
例如，青山集团生产某种镍铁产品。 目前市场价格高于成本，有较大利润空间。 青山应该增加产量。 但如果增产后市场下跌，青山将遭受较大损失。 同样，下游还有一家不锈钢厂，正计划新建一条生产线，扩大生产。 他们需要从青山采购镍铁，所以他们的担忧与青山正好相反——他们担心镍价上涨会增加他们的成本。
因此，他们可以签订一份合约：在未来的某个时间，他们仍然会以当前的价格交易一定数量的镍铁，无论交易时的市场价格是多少。 本合同为远期合同。 后来，为了提高流动性，人们发明了可以交易的标准化合约，这就是期货合约。 签订期货合约以避免风险称为对冲。 合约中的卖方称为空头，买方称为多头。 商品交易的完成称为交割。 ，如果在交割前停止获利离场或承认亏损，则称为平仓。
为了使整个流程更加标准化，交易所的期货合约是标准化的，只能用标准化的商品进行交割。 遗憾的是，青山公司生产的主要产品镍铁和高冰镍均不属于伦敦金属交易所规定的交割产品。 只有含镍99.8%的电解镍才是。 因此，青山选择利用电解镍来对冲其镍产品。 这是可以理解的——如果镍铁价格上涨，电解镍价格也会上涨，反之亦然，利用电解镍合约的盈亏来补偿现货市场价格波动的效果几乎是一样的。正如刚才描述的过程。
电解镍
3. 期货保证金及每日盯市制度
既然是规避风险的方式，为什么会面临“损失数百亿”的风险呢？ 这是关于期货交易中保证金交易的每日盯市制度。 为了解释清楚，我们举个例子。 请不要将以下数据视为实际财务数据。
若某日镍价为2万美元/吨，青山为了对冲而下空单：约定三个月内按现价出售电解镍20万吨，总成交量40亿美元。 恰巧有另一家多头公司认可期货并成为多头，于是两者之间签订了期货合约。
三个月内，市场上电解镍的价格将会发生变化，可能上涨，也可能下跌。 为了保证交易完成，交易所会要求双方提供保证金——不同的产品和交易所有不同的保证金——比如10%，也就是4亿美元。 这4亿美元将存入兑换账户，直至交易完成。 返回双方。
假设青山开空单后，镍价跌至仅1万美元/吨。 此时，从市场上购买1吨电解镍只需1万美元，但青山手中的空单却可以让它以2万美元的价格出售。 理论上，即使没有货，也可以从市场上购买。 如果通过合同转售，每吨可以赚取10,000美元。 因此，青山手中的期货空头合约现在已经升值了——每吨1万美元，而20万吨的空头合约价值20亿美元。 这就是做空青山的账面利润。 此时，青山的对手公牛面临违约风险。 因此，交易所将要求多头补足保证金至20亿美元，多头将出现账面亏损。 这种追加保证金是每日结算的，因此称为每日盯市制度。
对于账面亏损和利润，双方都有两种选择：
首先，双方都不愿意继续履行合同。 青山觉得20亿美元就够了，希望获利离场。 多头认为未来镍价可能继续下跌，希望止损退出，双方可以平仓。 平仓后，交易所将多头仓位的20亿美元保证金划转给青山。 青山将盈利20亿，多头将损失20亿。
其次，青山或公牛希望继续履行合同。 三个月后到货时，青山支付了20万吨符合要求的电解镍，并将其运至LME指定仓库。 多头向青山支付 40 亿美元以获得这些电解镍。 同时，交易所将退还双方保证金。 于是，青山在三个月前以2万美元的价格出售了20万吨电解镍，规避了市场下跌的风险，完成了对冲。
市场下跌时双方的策略
不过，还有另一种可能：青山做空订单，镍价却上涨。
如果镍价上涨到每吨10万美元，那么多头手中的订单就很有价值——从青山买一吨只需要2万美元，然后以10万美元的价格卖给市场上的其他人，所以1吨长单价值8万美元，20万吨长单净利润160亿。 这是多头的账面盈利和空头青山的账面亏损。 交易所将要求空头青山将保证金补足至160亿，以防止其违约。
同样，双方都有两种选择：平仓和到期交割。 如果平仓，交易所会将空头青山的保证金转入多头头寸。 空头头寸将遭受损失，多头头寸将获利。 但如果不平仓就交割，那就和刚才价格下跌一模一样——交割日，多头将斥资40亿美元买入20万吨空头青山船货。 交割后，交易所将返还双方保证金。
市场上涨和下跌时双方的策略
综上所述：如果期货交易双方都有足够的保证金并准备到期交割，那么行情的涨跌不会给任何一方造成任何实际损失，只会造成账面损失。 但如果交割前一方获利了结，另一方承认亏损平仓，则价格下跌时空方获利，价格上涨时多方获利。 如果双方意见不一致，期货价格可能会大幅波动。 在实际的期货交易中，交割比例并不高，大部分合约最终都是平仓。 于是，有人押注对方没有足够的货品或保证金，猛烈推高或打压市场。 于是，期货成为众多投机资金的战场。
多年来，青山一直在国内和伦敦金属交易所进行镍期货交易，并获得了可观的利润。 基本策略是：建立空头头寸。 如果镍价下跌，您可以平仓获利； 如果镍价上涨，可以凭借自身的产业优势，保证实物交割。 青山拥有大量资金和产业优势。 是信息发布的源头。 无论市场发生什么变化，几乎都能盈利而不亏损。
4. 强制位置
然而，这种逻辑有两个风险：
第一：如果青山空单太多，价格上涨太快，所需的保证金就会很大。 即使你手头有足够的交割产品，你仍然需要向交易所添加保证金才能维持到那一天。 如果青山无法支付保证金，该仓位将被强制平仓，所有已支付的保证金将被清空，未支付的部分甚至可能被收回。
第二：青山的主要产品是镍铁、高冰镍等，而LME交付的镍是电解镍，是青山产品的下游产品。 虽然青山产量较大，但其下游厂家电解镍库存可能不足。 此外，交货时间、地点和运输限制可能会导致青山无法在交货期限内调动足够的货物。
凭借自身的产业优势，在期货市场赚钱确实很棒，但如果你总是在世界各地徘徊，怎么可能不被刺伤呢？ 风险在平静中悄然来临。
2021年底，LME三个月期镍期货价格仍徘徊在2万美元左右。 到2022年初，有报道称LME仓库镍交割产品库存不足10万吨，且大部分被神秘买家控制。 2月底，俄乌战争打响，西方国家对俄罗斯商品实施禁运——要知道，俄罗斯是世界重要的电解镍生产国。
受此消息刺激，3月初LME镍期货价格上涨至3万美元左右，总体符合市场预期。 然而，3月7日至8日，LME镍期货似乎一飞冲天，从3万美元上涨至10万美元，让做空者措手不及。
LME镍期货价格
正如我们刚才所说，如果青山开多空单，价格猛烈上涨，就需要补充大量保证金，否则将面临强制平仓，损失数十亿甚至数百亿美元。 即使保证金补足，如果在保质期内不能生产出保证质量和数量的货物，仍将被视为违约。 交割日前如此猛烈上涨，显然是有充分准备的。 这种行为是迫使卖空者承认损失并平仓，所以称为轧空。
有趣的是，就在大家预计青山这次可能无法生存的时候，LME却突然发布公告，宣布针对期货走势异常采取的措施：
伦敦金属交易所
这一出组合拳之后，不少人都疑惑了：到底发生了什么？ 汇率是否偏向中国人？ 确实，这给了青山喘息的机会。
3月15日，青山集团宣布与期货银行债权团达成无声协议。 静默期内，参与该集团的各期货银行均同意不平仓青山的头寸，也不要求增加现有头寸的保证金。 作为协议的重要组成部分，青山集团将随着市场异常情况的消除，合理有序地减持现有头寸。
青山控股公告
翻译：银行和证券公司不再强迫我平仓或追加保证金。 等后面价格下跌的时候，我就会慢慢平仓，接受教训。
5. 谣言
关于这一事件，市场上有很多传闻，其中不少是正规财经媒体报道的，但不一定准确。
比如：青山集团这次有多少空单，开仓价格是多少，交割日期是多少，这些都是商业秘密。 如果青山不集中持仓，损失不会有数百亿美元。 很多人所说的“20万吨空单”、“损失120亿”很难保证准确。
还有一点大家都在议论，强行上位的外资是瑞士巨头嘉能可集团，目的是逼迫青山交出印尼镍矿股权。 嘉能可回应外媒表示：这一说法毫无根据，并称其与青山是好朋友。 肯定有国外巨头，但目前还不能确定是嘉能可； 外资进攻青山的主要目的就是为了赚钱。 至于股权，肯定没有真金白银。 有些自媒体想得有点太长远了。
还有人说：LME改变规则是因为它是香港联交所的子公司，而香港联交所是中国企业，所以这是一个强大的祖国，挫败了阴险的外资围剿。 确实，港交所2012年斥资167亿港元收购LME，但毕竟是英国公司，必须遵守英国法律。 即使港交所和国家要采取行动，有关部门从研究决定到作出指示，也肯定需要两天的时间。 不够。
香港交易所
LME之所以这么做，是因为强行平仓事件导致空头头寸大量被平仓，市场流动性消失，从而造成了现货市场无法开价的尴尬局面。 这种恶意强行持仓完全是市场操纵，已经背离了价值发现和套利的价值。 期货套期保值的初衷已经传承到了其他金属期货。 如果任其发展，LME将成为弱肉强食的修罗场。 为了自身的长远发展，LME不会允许这种情况发生。
还有传言称，3月9日，青山控股调动了20万吨电解镍现货，想让外国人全部吃掉，让他们窒息。 我查了青山控股的公告，没有发现，这个报道也没有可靠的消息来源。 事实上，2天内调动20万吨电解镍现货几乎是不可能的。 中国2021年电解镍年产量仅为16万吨，俄罗斯仅为11.5万吨。 青山这次调动现货交货，想要避免全部损失，几乎是不可能的。
既然尘埃落定，就让子弹飞得久一点吧。
这并不是中国企业第一次在海外期货期权市场遭受攻击。 2003年，中航油新加坡公司因从事原油贸易，需要在原油期货市场进行套期保值。 该公司擅自扩大经营范围，开展期权交易，做空原油200万桶。 一开始确实赚了点小钱，但到了2004年，油价持续上涨，公司亏损从几百万到几千万美元不等。
然而，该公司总裁并没有及时止损平仓，而是抱有油价会继续下跌的幻想，采用了更为激进的策略——展期、增加卖空金额、使用收益有限、风险无限的策略。 出售看涨期权的方法。 后来，CAO新加坡公司无法支付押金，不得不向中国寻求帮助。 集团公司得知后，仍未能及时止损。 居然卖掉了新加坡公司的部分股份来补充保证金，让亏损越来越大。 最终，由于巴克莱资本、伦敦标准银行、日本三井等竞争对手的联合喊话，中航油没等到油价下跌的那一天就被迫平仓，造成损失550美元百万。
2004年底，中国期货市场再次遭遇滑铁卢。 多家机构预测铜价将下跌。 中国国家储备局的一位交易员在伦敦金属交易所做空了数十万吨铜。 此前他曾在这个市场上获得过巨额利润，但这一次他失算了，铜价持续上涨。 中国期货市场遭受巨大损失，被迫多次抛售国家储备铜，希望拉低铜价。 但它最终未能如愿，账面亏损一度达到6亿美元。 最终，法院判决损失9.2亿元。
当然，离我们最近的一次清算是2020年的中行原油宝事件，国际油价跌至-37美元，造成数十亿美元的损失。 很多投资者一定还记得。
期货市场最初的目的是发现商品的价值并进行套期保值。 但由于越来越多的投机资金进入，强行平仓的情况时有发生。 作为个人投资者，您在投资期货和期权时应该非常谨慎。 作为国有企业或知名民营企业，应牢牢掌握期货、期权套期保值的基本功能，不能将期货、期权作为投机工具。 俗话说：潮水退去才知道谁在裸泳，不能眼睁睁地看着盗贼吃肉。 即使我们不看盗贼被打，这方面我们也已经吸取了足够的教训。