有色金属专题报告：预期压力迟迟未现，强消费带动下镍价具有向上潜力.docx
镍中线压力较大。 镍中线供应压力较大。 镍、铁过剩几乎已经成为“共识”。 未来全球镍平均成本或将进一步下降。 从产业链长期格局来看，镍价或许还没有见底，全球镍供应可能供不应求。 只有部分产能彻底出清，新能源汽车消费加速，镍价才会真正迎来拐点。 但由于印尼镍铁的压力早已在市场预期之内，目前的价格已经在一定程度上体现了中线的利空压力。 即使印尼镍铁生产速度有所加快，对价格的影响也相对有限。 当预期的负面消息真正实现、供需真正发生变化、直到出现过剩时，反复炒作这个因素可能就没多大意义了。 中线镍供应过剩点可能在四季度之后，三季度仍可能维持平衡。 目前镍的供需情况尚可，但需警惕意外变化。 一旦预期供应无法实现，预期缺口将在相对强劲的环境下得到修复。 市场可能会更加剧烈。 全球镍供应的增加主要在于印尼镍铁和湿法产能。 表1 2021年印尼镍铁产能单位：万镍 公司名称 产能（万镍吨/年） 工艺调试时间 炉子投产（台湾） 青山 印尼。 1/3/5/6/8/10/12月已投资10德隆印尼三期。2020年3月/4月/5月/8月投资金川WP2。 2020年5月/7/9/10月已投资印尼青山。 9RKEF青山印度尼西亚。 一月/四月/六月各有两个德国单位。 龙印尼一期 0。2020年6月投资德龙印尼二期 6.4 RKEF青山印尼。 H2 德隆印度尼西亚第 2 阶段 5。H2 青山印度尼西亚。 12年青山印度尼西亚。 年份 德龙印尼二期及以后 20 印尼华迪 2. 2021 年底或 2.-2022 年新兴铸管 银海万向 2. 第 2 年. 2020 年 当年总投资 拟投资总额 12.513 资料来源：印尼 SM 新闻编译NPI是推动全球原生镍供应增长的核心引擎，印尼NPI产量自2020年二季度起已超越中国成为全球最大镍铁生产国，后期产量将继续保持上升趋势。
印尼NPI 2019-2021年新增产能主要分为五部分，分别是青山印尼、青山印尼、德龙印尼、金川WP等企业。 其中，金川WP项目已于2019年全面投产。2020年印尼NPI新增产能主要为青山印尼、青山印尼和德龙印尼二期项目。 根据最新生产状况，2020年已投产产能21万金属吨，年内可能继续投产12.5万金属吨。 2021年及以后仍有近46万金属吨产能投产。 中长期镍铁供应压力巨大。 如果全部供应按预期实现，2020年四季度可能会逐渐出现大幅过剩。 表2：中国新增镍铁产能计划 单位：万吨镍吨 公司名称 产能（万吨镍吨/年） 工艺调试时间炉子投产（台湾） 山东鑫海科技有限公司 年底/2019年1月/3月/4月 投资扬州宜川 0.6RKEF 营口宁丰集团有限公司 0.年底 唐山开元 1、5、6月投资内蒙古（乃曼）经济安全一期 13、年或以后 18 大连富力镍基新材料有限公司 3、H2年 临沂一辰镍铬合金4. 2020年10月后拟投资总额 21.9 资料来源：SM新闻编译 32 虽然中国也有大量新增镍铁产能等待投产，但在印尼2020年初禁止镍矿石出口后，我国镍矿石供应已不能满足镍铁生产。 国内镍铁产能严重过剩。 中国镍铁生产依赖镍矿石供应。 因此，无需过多关注中国镍铁新增产能。 中国镍铁生产研究主要转向中国镍矿供应研究 2021年及以后等待投资共计4,686 表3：全球新增湿法产能统计单位：万吨镍吨 OBI镍钴中间产品和钴项目主要用于新能源汽车电池正极材料。
3.7万吨镍吨工业园项目包括一条位于马来西亚北部的生产线、一座水力法镍冶炼厂，配套3座燃煤电厂和3座大型码头。 二期预计拥有不锈钢和新能源电池材料产能。 工业园镍水法冶炼项目装置IMIP预计将于2021年竣工。 资料来源：目前全球新增镍湿法产能4个，分别是：OBI岛项目（力勤矿业与印尼哈利达集团）、GEM苏拉威西镍矿钴湿法项目（青山集团、格林美、邦普循环等）、伟达湾工业园项目（青山集团、振实集团、华友钴业等）、莫罗瓦利工业园项目（华友钴业、青创国际、沃源控股等）。 这些产能中，OBI岛项目投产速度可能最快，可能在2020年第四季度或2021年投产，其次是GEM苏拉威西镍钴湿法项目，可能投产但湿法产能不具备火法镍铁产能的快速复制能力，湿法产能投产往往存在很大的不确定性。 因此，这些产能能否如期投产，还需要进一步跟踪。 湿法产能的投产将削弱三元电池领域对精炼镍的需求。 项目名称 地点 项目内容 镍湿法产能 公司预计一期投产。 目标为镍5万吨、钴4000吨、青山集团5万吨、绿色印尼苏拉吨氢氧化镍中间体、电池级硫酸镍15万吨。 、邦普循环、湿法项目晶体2021年或以后年产2万吨电池级硫酸钴晶体、新展国际3万吨、阪和电池级硫酸锰晶体实业有限公司OBI镍钴项目，投资7亿美元、24万吨镍矿印尼贝马里沁矿业和印尼卡利达集团将于2020年第四季度或2021年一期投资50亿美元，其中12条火法镍铁火法13万吨镍，一期湿法振石集团青山集团华友钴业等3个火法镍铁项目已于2020年投产。位于印尼莫罗瓦里的印尼苏拉湿法项目2021年或以后投资12.8亿美元，年产量6万金属吨，一期3万金属吨国际和 湿法工艺项目。 将于2020年3月开工建设。 初步：中国和印尼镍生铁产量 单位：金属吨 中国镍生铁产量 印尼镍生铁产量 中国+印尼镍生铁产量 数据来源：22 受镍矿供应及利润影响，2020年中国镍生铁产量同比将大幅下降，而印尼新增镍生铁产能持续投产，2020年二季度印尼镍生铁产量开始超过中国。
印尼镍铁产能成本较低，平均成本约为600-650元/镍点，而国内镍铁成本受镍矿价格影响较大，目前平均成本约为900-1100元/镍点。 未来，随着印尼镍生铁产能大量投产，全球镍平均成本或将大幅下降。 中线镍矿供应可能极为紧张。 受镍矿供应不足影响，我们预计2020年中国镍矿产量较2019年下降约7万金属吨，且2021年一季度镍矿供应极为紧张。 中国镍矿产量或进一步下跌，将在一定程度上缓解印尼镍铁供应压力。 我国镍铁产量主要依赖镍矿石供应。 2020年初印尼禁止镍矿石出口后，中国镍矿石进口大部分来自菲律宾。 菲律宾镍矿出口的季节性因素对中国镍矿供应影响较大。 以下为中国镍矿港口库存及进口量。 ：中国镍矿港口库存季节图 单位：万吨：中国镍矿港口品位库存 单位：万吨 25 数据来源：Wi：中国镍矿进口量 单位：万吨：中国自菲律宾镍矿进口量 单位：万吨吨 吨 2 2 2 2020 80 数据来源：中国海关 数据来源：中国海关 中国海关数据显示，2020年上半年，中国镍矿石实物进口量同比下降约41%，菲律宾高品位镍矿出口量降至零，因此2020年上半年，中国镍矿进口量可能同比下降近50%。
中国从菲律宾进口镍矿石的季节性非常明显。 菲律宾镍矿主产区的雨季一般为11月至次年4月。 菲律宾镍矿出口量一般在8月至9月达到年内高峰，从10月开始。 逐渐下降，11月份下降幅度较大，12月份较低。 今年受疫情影响，上半年菲律宾镍矿出口大幅下降。 现在已接近8月中旬，而中国镍矿港口库存仍处于历史低位。 往年同期已开始大幅囤积，为菲律宾雨季镍矿消耗做准备。 图书馆。 未来三个月，中国镍铁工厂可能无法储备足够的镍矿石库存。 在此期间，他们不仅需要满足镍铁厂的正常生产消耗，还要为将持续近半年的雨季准备库存。 因此，后期菲律宾镍矿主产区进入雨季后，国内镍矿供应可能会极为紧张。 而且，如果未来三个月菲律宾镍矿出口再次受到影响，可能会对中国镍矿供应造成巨大影响。 2020年四季度至2021年一季度，受镍矿影响，国内镍铁产量或将持续下滑，这将在一定程度上缓解印尼镍铁供应压力。 同时，我们还需要关注印尼镍矿出口政策是否会出现变化。 如果印尼再次放开镍矿出口，中国镍矿供应瓶颈将打开，中线镍矿供应过剩局面将加剧。 不过，目前印尼再次放开镍矿出口。 出口的可能性较小，此举不符合印度尼西亚的国家利益。 三季度镍铁价格坚挺。 二季度以来，国内镍矿石价格持续上涨，逼近四年来的最高点。 镍矿石供应已经紧张，未来将更加紧张。 目前国内大型镍铁厂储量较为丰富。 但中小型镍铁厂镍矿储量不足。 国内大部分镍铁厂仍处于盈亏边缘，受成本支撑，三季度镍铁高位难以松动。 ：中国主流红土镍矿报价单位：美元/ ：中国主流高镍铁价格单位：元/价 中国主流高镍铁价格出厂价 60 50 40 30 20 10