高能环境研究报告：高瞻深铸链，能炼十足金

1、与时俱进，转变经营方式，注重资源利用

公司成立于1992年，前身为中国科学院高能物理研究所，以环保工程和环境污染控制与修复起家。上市后，确立了环境修复、危废处置、垃圾焚烧三大核心业务领域，并通过并购逐步确立了在危废处理处置行业的领先地位。公司已获批危险废物经营许可证，已有22年的经营和在建项目。加工规模已达近115万吨/年。以环保项目起步，逐步转型为运营服务。过去几年是环保建设的黄金时期。政策领域对污染治理和环保能力提升的重视，让环保工程建设领域长期保持繁荣。但随着产能提升逐渐饱和，工程建设市场空间必然面临压力。随着“十三五”期间PPP等模式的引入以及相关政策的调整，可以清晰预见环保领域将进入从能力建设到运营提升的发展主线。。公司“十二五”末上市，“十三五”期间重点提升经营服务比重。 2016年以来，运营服务收入占比从不足5%提升至60%左右。

公司业务模式主要分为工程承包和投资运营两种类型。上市之初，公司以工程承包为主，包括土壤修复、地下水修复、流域治理等环境修复项目，以及固废处理处置设施建设项目、水/烟气处理设施建设等投资运营模式主要通过PPP、BOT、BOO、TOT等模式提供垃圾焚烧、工业危废处理处置等环境管理服务。经过公司上市前后14年的运营，截至2016年底，公司已累计运营项目27个，其中以垃圾焚烧为主的城市环境领域运营项目11个，以工业垃圾焚烧为主的工业环境领域运营项目11个。固体废物处理和处置。 16个项目。随着项目逐步进入运营期，公司运营服务板块收入占比逐步提升至2022年的61.7%。

收入和净利润持续增长，经营率提高改善现金流。 2016年至2021年，随着经营项目逐步投产，公司营收和归母净利润持续上升。五年来，收入复合增长率达到38%，归属母净利润复合增长率达到35.9%。同时，随着经营项目的投产，公司经营现金流明显改善，从17年前的0至-3亿元左右，到2020年最高达到10.89亿元。进入2021年，随着公司准备由于危险废物回收项目的启动和原材料采购较多，经营净现金流量较低； 22、23年一季度，公司在保证江西新科能够顺利生产运营方面，公司第四季度继续支付原材料采购款10.97亿元，经营性现金流转为负值。

运营转型重点关注危险废物回收利用。从公司营收和毛利构成来看，工程业务主要以环境修复为主。但随着公司战略向运营服务倾斜，工程业务内审门槛提高，2021年环境修复业务毛利率有所下降。 2021年生活垃圾运营业务处理能力、毛利及占比大幅提升；此外，危废回收项目开始逐步释放业绩，2022年营收占比近增至46.2%，毛利率提升至27.5%，成为公司业绩的主要贡献者。

2、资源过剩和地区差异的情况下，资源转化成为整合的关键。

2.1. 生产和废物端：生产和存量增长存在显着的地区差异。

危险废物一般是指具有毒性、腐蚀性、可燃性、反应性、感染性等一种或多种危险特性，或者不排除危险特性，可能对生态环境或人体健康造成有害影响，需要分类的废物。一样危险。固体废物（包括液体废物）的废物管理。根据最新版《危险废物名录》，目前我国危险废物有50类467种。废物来源包括石油化工、金属开采及冶炼加工、钢铁煤炭、造纸、印染、医疗卫生等大部分工业行业。

危险废物监管政策的完善和收紧是影响危险废物产生量增长的重要因素。目前，我国危险废物产生量由企业自行报告、生态环境部门汇总。统计数据并未完全涵盖危险废物的实际产生量。因此，近十年来危险废物的持续增长，一方面是由于我国城市化、工业化的推进，另一方面是由于危险废物监管政策的逐步收紧，导致越来越多的危险废物产生。未纳入监管统计的危险废物。浪费被揭露。 2011年，国家工业危险废物申报标准由一年产生10公斤改为1公斤，统计数据从2010年的1586万吨猛增至3431万吨，增幅超过100%。

2013年，国家“两高”司法解释出台，明确了“严重污染环境”内容的认定条件，规定了14种具体情形。非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的，将受到处罚。 2014年危险废物产生量增加近500万吨。2016年，“两高”又发布司法解释，将可认定为“严重环境污染”的情形从14条增加到18条。生态环境部会同公安部联合开展严厉打击危险废物环境违法犯罪专项行动，对可能违法违规储存、填埋场所进行全面排查。司法执法的完善，带动当年危险废物产生量同比增长近1/3。

2016年以后，危险废物环境犯罪执法力度持续加大。 2016年至2018年，在严厉打击危险废物环境犯罪专项行动带动下，全国媒体曝光的危险废物违法案件数量大幅增加。 2015年至2019年，危险废物产生量持续增长，复合年增长率超过15%。 2020年，受客观因素影响，我国不含医疗废物的危险废物产量同比首次转负。 2021年，随着经济复苏和执法力度加大，全年危险废物产生量增至8600万吨以上，同比增长18.8%，同比增长6% 2019.

存在大量未加工库存，库存处置迫在眉睫。我国危险废物总体综合利用处置率逐年上升，由2011年的78.4%提高到2021年的97.8%，但与产量增速相比仍存在一定差距。按生产利用和处置的差异计算，自2001年以来，累计未利用危险废物量已超过8600万吨。根据国家统计局数据，截至2017年底，我国未利用危险废物储存量2020年接近1.2亿吨。华东地区是主要生产和废弃地区。从产生和废弃物地区来看，我国危险废物主要集中在华东地区。 2021年，危险废物产生量占全国总量的32.2%，其次是华北（18.1%）、华南（17.6%）和西北（14.4%）。分省份来看，山东危险废物产生量遥遥领先，2021年占总量的11.2%，其次是内蒙古（7%）、江苏（6.6%）、浙江（5.8%）、广东（5.8%））。

我国各地区危险废物产量因当地主导产业差异而存在差异，危险废物分布呈现出明显的区域特征。从生产和废弃物行业来看，我国危险废物的主要来源是化学原料及化学制造和有色金属冶炼及压延加工业。这两个行业危险废物产生量常年保持在总产生量的35%左右。

化学和有色金属危险废物是我国危险废物的主要类型。我国危险废物产生量最大的类别为HW11蒸馏（精馏）残渣、HW33无机氰化物废液、HW34废酸、HW48有色金属冶炼废液、HW35废碱、HW17表面处理废液、HW08废矿物油含矿物油废物、HW22含铜废物，以上几类危险废物产生量约占总量的75%。各省份主导产业不同，产生的危险废物种类也不同。山东、湖南废碱总产量占全国废碱总量的86%；广西、四川、江苏、云南、山东五省废酸产量占全国70%；云南、内蒙古、甘肃、湖南、江西、青海六省有色金属冶炼废弃物产生量占全国79%；此外，广东、江苏两省含铜废液产量占全国79%。

2.2. 加工端：产能过剩、资源分布不均转化为整合点

2.2.1. 快速增长和加工能力过剩导致利用率不足

我国危险废物主要处理处置方式有综合利用、专业回转窑焚烧、水泥窑协同处置、填埋、物理化学等处置方式。其中综合利用70%，专业回转窑焚烧处置6.5%，水泥窑协同处置3.9%，填埋5.1%，物化处置5.8%，其他方式处置8.6% 。

核定收集利用处理能力快速增长，利用率下降。进入16年后，随着危险废物法规、政策和执法监管的加快发展，我国危险废物审批收集、利用和处置能力加快提升。据生态环境部《大中城市固体废物污染防治年度报告》显示，2015年至2019年，我国核发危险废物经营许可证数量从约2000张增至4195张，危险废物核定收集利用处置能力由5000万吨/年增加到近1.3亿吨/年。到2021年，核定危险废物收集利用处置能力达到1.6亿吨/年。但核准产能利用率却逐年下降。根据生态环境统计年报，2021年核定危险废物产能利用率仅为53%左右。我国危险废物利用处置呈现区域异质分布。华东、华中地区危险废物利用处置与废物产生规模相匹配；近年来，我国南北地区危险废物利用处置能力快速提升；东北地区危险废物处理能力相对不足，西北地区危险废物利用处置能力也存在一定差距。

跨地区转移限制导致各省份危险废物利用水平和处置能力存在较大差异。 2019年，全国危险废物跨省调运总量189万吨，占危险废物利用处置总量的5%。区域间流动限制导致各省份危险废物处置能力利用率存在较大差异。河北、山西、上海、广西、苏专、云南等地利用率较高，全国平均处置能力（不含收储等）利用率约为48.6%。

2.2.2. 产能过剩成为整合资源的重要抓手。

原材料竞争加剧，危险废物处置价格快速下降。进入2018年之后，危险废物产能利用率快速下降。部分省份危险废物产能利用率甚至不足40%。与此同时，大量水泥窑协同处置产能进入市场，竞争加剧，导致危险废物处理处置成本快速下降。华南、华东地区危险废物处理处置成本已减半后，垃圾焚烧处置价格持续下降。原材料的激烈竞争导致危险废物处理处置设施建设较早，产能规模快速扩张的华东、华南地区危险废物处理处置收入大幅下降。

区域特征使得行业集中度较低，行业竞争加剧，创造了整合机会。危险废物产生、处理处置的区域特点，使得危险废物行业集中度处于较低水平。 2019年，全国危险废物经营许可证4195张，相当于危险废物收集、利用和处置能力1.3亿吨。单个危险废物经营企业平均规模仅略高于3万吨/年； 2021年，全国危险废物收集利用处置能力为1.6亿吨，如果仍按照4200-4500张危险废物经营许可证测算，单个危险废物经营企业规模不会超过4万吨/年。危废行业竞争加剧，处理处置价格快速下降，行业盈利能力下降，小而散的格局为行业内整合创造了机会。联防联控联治政策促进了资源化利用，成为危废产业整合的重要抓手。在危险废物处置经济因竞争激烈而承受压力、零填埋趋势导致政策面相对不利、短期内不易恢复的背景下，危险废物的回收利用危险废物在经济和政策支持上更有利。危险废物方面，随着联防联控联治政策的不断推进，成为危险废物产业整合的重要抓手。

我国各省危险废物处置定价存在差异。目前，较为常用的定价方式是政府指导价模式。各地收费政策大多采取指导价上限或涨幅上限、降幅不限的定价方式。在危险废物竞争加剧和零填埋政策趋势下，危险废物处置价格恢复可能相对缓慢。同时，由于最终处置涉及的危险废物往往具有较高的环境安全风险，通过处置端推动区域危险废物管理一体化的可行性相对于通过资源整合的模式较低。

近年来，我国大力推进危险废物资源化处理，在危险废物收集、运输、利用、处置全过程为可资源化危险废物设置便利的政策条件。与2016年版相比，2021年版最新《危险废物豁免管理清单》增加了15类危险废物在收集、运输、利用、处置过程中可豁免的危险废物，新增15项利用环节的豁免条件。添加。同时，《清单》还强调，在环境风险可控的前提下，对于危险废物“点对点”定向利用的资源闭环模式，利用过程无需改造。作为危险废物进行管理。

国务院办公厅5月21日印发的《加强危险废物监管利用处置能力改革实施方案》中强调，在严守底线的同时，实施联防联控联治。明确危险废物环境和安全风险，要求22年底前建立健全京津冀、长三角、珠三角、成渝地区危险废物合作机制，加强危险废物处置管理信息共享、联合执法，在危险废物集中处置设施建设和运营管理方面实现优势互补。区域联防联治不仅平衡了区域危险废物建设和处理处置能力的不平衡，也为危险废物行业通过资源型产业链联动整合区域危险废物管理提供了强有力的政策支持。

3、重点领域危险废物深度回收闭环开始转向。

3.1. 打造危险废物多品类深度资源化利用产业链

公司金属、非金属固废回收及危废处置业务历经14年的并购投资，现已覆盖甘肃、江西、贵屿、江苏、浙江等十个省、市、自治区。其中，危险废物金属资源回收业务主要集中在中西部地区，非金属资源回收业务主要集中在东部地区，危险废物处置业务主要集中在华东、华南地区。产能结构以资源为主、最终处置为辅。通过不断并购，公司已在全国十个省份建立了危废资源回收和最终处置业务。截至2022年，资源化总产能约102.6万吨/年，无害化产能近12.3万吨/年。在资源利用领域，公司聚焦重点领域和重点废弃物类别，在金属资源利用、非金属资源领域逐步形成完整、深入的资源产业链。

在金属资源利用领域，公司围绕铜、镍、铅、锌等金属，在重点领域形成了危废资源化利用闭环。目前，公司通过并购、合资等方式，已在甘肃围绕重点区域形成深度区域金属回收闭环。公司以铜、镍、锌、铅等金属为重点，重点覆盖废物重点生产领域，形成铜、镍、锌、铅等金属闭环回收利用。在非金属资源回收领域，公司围绕废橡胶、废塑料、废玻璃、医用回收物等品类形成资源回收闭环。

3.2. 区域针对性布局

公司规划重点区域重点危废布局，围绕区域重点危废类型形成领先竞争优势。在构建资源利用闭环的探索中，公司围绕区域工业危废特点，针对重点资源利用类别延伸深加工资源利用链条，主要针对甘肃、川渝、云贵、江西等地区。等省市，以HW22含铜废料、HW46含镍废料、HW23含锌废料、HW48有色金属矿冶废料等为重点，形成镍铅资源利用闭环甘肃与西部地区铜、铅等金属资源闭环。

3.2.1. 甘肃

甘肃省镍矿储量占全国总储量的近60%，铅储量占全国储量的7.7%，位居第三。甘肃省是矿产资源丰富的省份之一。矿产资源的开采、加工和利用过程中产生了大量的矿产资源。危险废物。监管完善，危险废物产生量逐年增加。 2016年至2021年，甘肃省持续完善危险废物监管，废物管理企业数量快速增长，从2016年的278家增加到2020年的6810家，5年时间增长近25倍。危险废物产生量也逐年增加，从2017年的137万吨增加到2021年的近200万吨。

危险废物产生量主要为有色金属采矿、冶炼废物。 2016年至2020年，甘肃省产生的危险废物中，HW48有色金属采矿冶炼废物产生量占比逐年上升，从40万吨增加到71万吨，占比从30%提高到45%以上；此外，HW46含镍废物也在20年内超过HW21含铬废物，成为产生的第三大类危险废物，占比6.4%，约超过10万吨。超过一半已批准使用有色金属危险废物处置能力。截至3月23日，甘肃省生态环境厅公布的数据显示，全省累计核定危险废物收集利用处置能力350.6万吨/年，其中核定生产能力158万吨/年。产能涉及HW48、HW46的收集、利用和处置，占比45%。

打造区域领先优势。公司通过并购、与当地主要废物生产、废物企业合作，在甘肃省金昌市、白银市建立了HW48有色金属采矿冶炼废物、HW46含镍废物、HW22废物管理体系。 /23 铜锌废物及HW49 危险废物利用及其他废物处置能力。区内主要子公司有靖远宏达、甘肃金昌、高能中美、正宇高能等，危险废物利用处置规模近40万吨，占甘肃省HW48、HW46危废核定产能四分之一以上浪费。在白银、金昌地区，公司危险废物处理处置处于该地区领先地位。

金昌市：2021年金昌市危险废物产生量26.4万吨，其中HW46含镍废物产生10.26万吨，占比38.8%； HW48有色金属矿冶废弃物产生5.6万吨，占比21.3%； HW22含铜废料产量4.5万吨，占比17.1%：公司在金昌核定的HW46/HW48/HW22等危险废物处理规模合计21.72万吨/年，为最大的危险废物利用规模金昌市企业。

金昌市重点排污企业金川集团20年来产生危险废物11.3万吨，占全省总量的6.24%。是甘肃省20年来第四大危险废物产生企业。金川集团是甘肃省人民政府控股的大型采矿、选矿、冶炼、化工及深加工合资企业。拥有世界第三大铜镍硫化物矿床，是中国最大、世界领先的镍钴生产基地和铂族金属精炼中心。镍产量位居世界第三，钴产量位居世界第四，国内铜产量位居第四，矿产铂族金属产量位居亚洲第一。 2019年，公司与金川集团合资成立正宇高能，旨在进一步扩大含铜锌镍危废资源化产能。公司背靠大山，原材料来源有保障。

白银市：2021年全市危险废物产量46.54万吨，但利用处置量仅为20.36万吨，其中综合利用往年储存量1万吨。晶源高能核定产能17.5万吨，是白银市最大的危险废物回收利用企业。白银市重点排污企业是白银有色金属集团。其西北铅锌冶炼厂20年产生危险废物28万吨，占甘肃省总量的15.5%；第三冶炼厂20年产生危险废物10.45万吨，占比5.8%。：两家分别是甘肃省20年来第二大、第五大危险废物产生量和废弃物企业。可见，公司重点关注的含铜、含铅危险废物占白银市危险废物产生量的比例较高。

3.2.2. 重庆市

2021年，重庆危险废物产生量116.81万吨，利用处置量114.25万吨，利用处置缺口自2018年以来逐年扩大。21年来，含铜废物一直是危险废物的主要来源。危险废物分类前五类，年产量由2018年的3.4万吨增至2020年的5.16万吨。公司子公司重庆耀辉是川渝地区含铜及贵金属固体废物综合利用规模最大的企业。核定资源利用规模为10万吨/年，占重庆市含HW22含铜废料企业利用处置规模总规模的29.3%。 %，占核定危险废物利用处置规模总量的6.5%。目前，该项目已于2022年中期进入试生产阶段，产能已开始逐步释放，生产的铜合金锭可作为江西新科生产线的原材料。

3.2.3. 湖北省

湖北省危险废物年产量从2016年的92万吨增至2022年的198万吨，复合年增长率为13.6%。危险废物主要类型为HW18焚烧处置残渣（18.68%）和HW34废酸（17.2%）。 HW22含铜废物和HW48有色金属采矿冶炼废物的总比例也可达14.77%。截至2023年初，湖北拥有每年批准的危险废物利用率和处置能力为48.89亿吨。其中，涉及含HW22铜废物的危险废物利用和处置的批准生产能力，HW48非有产金属采矿和冶炼废物以及HW17表面处理废物每年约为253万吨。

该公司于2017年收购了Hubei ，批准的利用率和处置容量为99,150吨危险废物。它主要处理含HW22含铜的废物（48,000吨/年），HW48非有产性金属采矿和冶炼废物（1,150吨/年）和HW46含镍的废物（5,000吨/年）等，其生产能力等级在该省利用和处理类似危险废物的批准的经营企业中，第四。生产的水泡铜哑光还可以与江西Xinke的深层回收生产线形成工业链连接。

3.2.4. 贵州省

含钡的危险废物和焚烧粉煤灰是主要产品，非有产金属危险废物的产出排名第四。根据贵州省的“ 14五年计划”危险废物集中处置设施建设计划，吉州省危险废物的总产量为103.94亿吨。其中，工业危险废物的产出为870,000吨，较大量的类别是含HW47的含钡的废物（57.3％），HW18焚化处理残留物（13.4％），HW33，HW33无机氰化物废物（11.6％），HW48 HW48 HW48，HW48 - 有色金属采矿排序和冶炼废物（5.5％），HW08废物矿物油和含矿物油的废物（2.7％）。

含有钡和焚化粉煤灰的有害废物存在缺点，并且在25年内仍有盈余和处理其他有害废物的盈余。截至2021年11月，贵州省拥有批准的危险废物收集，利用率和处置能力为438万吨。根据贵州省生态与环境部的预测，到2025年，该省的危险废物产量预计将达到132万吨，含钡的废物和焚化残留物的产量将分别增加到560,000吨和470,000吨。利用和处置差距将高达520,000吨。 430,000吨。在25年内，其他类型的危险废物的利用和处置能力仍然足够。靶向含锌的废物和非有产金属废物。在2018年，该公司通过收购获得了80,000吨/年的含HW23锌废物和HW48非有产性金属开采和冶炼废物的生产能力，成为公司资源行业链中的补充联系。

3.2.5，广东省

就我国的危险废物生产而言，广东省在五个主要省份中排名前五。 2021年，危险废物的生产和利用都超过500万吨。 2023年4月，该公司宣布收购环境保护有限公司，并将在子公司中建立一条全面的危险废物回收生产线，其年度处理能力为198,000吨，包括每年处理150,000吨重金属的重金属吨。污泥，40,000吨废物电路板，8,000吨废物活化的碳和锡清除废物液体。根据广东省有害废物许可批准的宣布，新月环境保护已批准了18,500吨的危险废物生产能力，其中包括2,000吨HW08 HW08废物矿物质油和含矿物质的含石油废物处理； HW17表面处理废物，含铜的HW22和HW46含镍的废物废物回收生产能力为16,500吨：主要的回收有害废物类型仍然是公司的铜，镍，锡和其他危险废物类型的关键布局，与现有资源回收生产能力完全相关。

3.2.6，江西省

危险废物的组成主要是非有产产业的危险废物。江西省的铜储量占该国总储量的19％，使其成为除西藏以外的铜储备最高的省。非有产产业是江西省行业中最大的支柱行业，其工业规模在该国同一行业中排名第一。其中，稀有地球行业的铜，钨在其子行业中排名第一。这也使得非有产金属冶炼和滚动加工行业的危险废物生产占江西危险废物产生的第一名。 2021年，非有产危险废物产量占22％，约410,000吨。

产生非有产危险废物的省也是一个受到非有产危险废物的主要省。从2016年到2019年，随着危险废物调节政策的收紧，江西的危险废物产量从2016年的110万吨迅速增加到2019年的210万吨。随着2020年危险废物产量的显着下降，随着经济恢复，危险，危险，危险废物产量在2021年迅速反弹至187万吨。除了20年以外，多年来，江西省的危险废物处理和处置的差距约为100,000-250,000吨。此外，从过去20年的一代，接收和存储状况来看，除了相对较高的产量外，排名最高的非金属有害危险废物的储存量还超过了200,000吨。作为一个收到危险废物的省，进口了其他省份的近200,000吨非有产金属危险废物。

在一个是非有产危险废物的主要资源的省，我们将建立一个领先和深入的资源码头。回收非有产危险废物的主要省份：根据江西省生态与环境部的宣布，截至1月23日，江西省的批准危险废物收集，利用率和处置能力为536亿吨/年，其中有292万吨/年的批准能力涉及收集和处置非有产金属冶炼中的危险废物和含有铜/镍的危险废物和/或其他金属的危险废物，占54％以上。在回收非有产危险废物的回收中建立了区域领导者：该公司的江西子公司 Xinke位于福州市。它使用富含氧气的熔融池冶炼工艺来回收金，银，铜，铂，钯，镍，铅，铅，锡，锡和其他金属，计划的有害废物利用率为310,000吨/年。，深层回收部分包括100,000吨/年生产线，用于电解铜，铅锡贵金属和精制硫酸盐。危险废物利用率的规模占江西省批准的危险废物的近6％，占现有批准的危险废物处理能力（例如非有产金属冶炼）的10％以上。批准有害废物业务许可证后， Xinke将成为江西危险废物处理和处置领域的最大区域领导者，尤其是非有产金属危险废物。

建造深层资源码头：2023年3月底，盖宁克·辛克（ Xinke）生产了第一批阴极铜，这标志着逐渐释放的100,000吨/年电解铜生产线的开始。该公司已成功地开放了危险废物中金属铜的深入回收产业链，并使用江西（）是一种主要的危险废物接收到省份，作为公司危险的废物金属资源回收产业链的终端，预计将进一步进一步提高公司危险废物回收产业链的整体盈利能力。

3.3. 覆盖区域链接以增强基于资源的产业链合并

3.3.1. 深入回收利用以提高盈利能力

金属资源回收的程度正在逐渐加深，类别不断扩大，这将有助于增加总体资源回收收入。该公司遵守“内源性 +外延”模型，并在HW17表面处理废物，含HW22铜含量的废物，HW23含锌的废物，HW48非有效金属采矿和金属矿业和金属矿业和含有HW23的含铜的表面处理废物，含HW22含HW22的铜，镍，铅和锌的资源回收系统冶炼废物和其他危险废物原材料。产业链。最初成立工业链后，该公司逐渐加深了各种金属资源的回收产业链的深度：低级铜磨砂（60％），水泡铜（98.5％）和铜的回收含铜的危险废物合金挖土，延伸至高级电解铜（> 99.5％）；将低哑光镍合金和硫酸镍延伸到氧化镍，精制/电池级硫酸盐/钴；将粗铅（96〜99％）扩展到电解铅。更深的回收利用会带来更高水平的处理费，这可以有效地提高公司的危险废物回收利润。此外，在扩展了关键金属的深入资源利用率的同时，该公司可以进一步提取存在量含量较低的危险废物，为整体资源利用过程提供了额外的好处。

深层回收生产能力逐渐释放，总体利润率水平即将提高。该公司的铅，铜和镍深度回收生产能力已经完成，并进入了试验生产或攀登能力的阶段。随着生产能力的这一部分的持续发布，预计近年来将使公司的业绩持续增长。对于铜金属而言，该公司开发的江西Xinke多金属资源回收和综合利用项目已经形成了100,000吨/年的电解铜的深入回收能力。前端可以使用高能，重庆，高能量，高能等。该公司最初将其回收哑光，水泡铜和铜合金套件作为原料。它还配备了铅，锡，贵金属和精制硫酸盐的回收线。目前，该项目在2023年3月底生产了第一批阴极铜产品。随着生产能力逐渐增加，它将为铜金属的深层资源回收带来利润增加。

对于铅金属而言，该公司开发了电解铅和多功能深度回收项目，该项目延伸了的回收产业链，从粗铅和粗铅硫酸盐到电解铅，同时恢复了额外的副含量，和和和和和和和和和和和和和hong。其他稀有金属。贵金属，它形成了20,000吨/年电解铅的多金属资源生产能力，7,000吨/年的水泡铜，1,200吨/年/年的白色剂量和10.5吨/年/年的黄金和银色合金，并且已经逐渐该公司于2022年投入生产。对于镍金属的深入回收，该公司通过收购收购了金尚·新申尤恩和金昌正弦波。对于具有高能源和中等颜色输出的低冰镍合金资源产品，该公司生产氧化镍（年产量为2,700吨），电池级硫酸盐级（年产量为22,000吨）和硫酸含量级的电池级钴生产能力为4,000吨）。目前，这两个项目都在2022年投入生产。随着生产能力的增加和释放，资源利用的总体利润将得到进一步提高。

3.3.2. 该公司对区域联系的报道继续促进工业链的形成。

“白色列表”系统简化了各省和城市危险废物的转移过程。根据“中华人民共和国法律关于预防和控制固体废物污染的相关规定”，跨省的危险废物的转移必须申请从省生态环境部门批准，以实现转移的转让。在它可以实施之前。在批准过程中，搬迁的位置必须在与搬迁地点相同的水平上寻求生态环境部的意见。在企业的实际操作过程中，危险废物的跨省转移频率相对较高，但是转移地点和转移地点之间的相互咨询期很长，这会影响批准进展。国务院的“加强危险废物监督和处置能力的利用改革的实施计划”提出了一种“白色列表”方法，用于省内危险废物的省内转移，以简化危险废物的省内批准程序。

危险废物省内转移的“白色列表”机制是一种系统，该系统使用双方之间的合作协议在现有的省外转移批准系统的框架内协商该过程，从而缩短了批准时间限制。已经建立了“白色清单”机制的省生态和环境部，分别提议收到危险废物的类别和数量，以及危险的废物利用率和处置单位。咨询后，它们将被包括在“白色列表”中。满足商定条件的危险废物在未发出通知的情况下转移了各省。可以直接批准讨论信。

省内联系促进了公司深入回收产业链的整合和开发。在重庆市，吉州省和江西省，该公司专注于部署，预防和控制危险废物的地方继续前进。四川，重庆，瓜苏和西南云南的四个省已经建立了“白色名单”省内转移机制，江西和富士省已经签署了省外的转移合作协议。。危险废物的跨区域流动将更加方便，该公司的区域危险废物深入资源产业链有望更加顺利地运行。

2020年11月，重庆的四个省，四川，吉州和云南签署了“在 River River经济带上游的四个省份和市政当局中建立有害废物的联合预防和控制机制的协议”在四个省和市政当局中，危险废物的省外和市政转移的“白名单”合作机制。 “白色名单”中省外废物的覆盖范围将进一步扩大。这四个省和城市将根据各自的危险废物利用和处置能力和危险的废物产生条件以及系统的实施以及额外质量间的变化，包括危险废物的省外和市政转移。和市政转移类别。 “白色列表”系统中的危险废物类别将进行调整，以简化在各省和城市中危险废物转移的批准程序。 2022年2月，江西省和福建省签署了福建省生态与环境部与江西省生态学和环境部之间危险废物的省内危险废物的“白名单”合作协议。双方同意在6个类别中包括127,000吨危险废物和8个子类别，包括HW48非有产金属采矿和冶炼废物以及含HW31铅铅的废物，这些废物是管理的“白色列表”系统。

4.项目预测

4.1. 关键假设

4.1.1. 将危险废物回收为资源

从19到2022年，随着公司继续发布其生产能力，该公司的资源业务收入水平继续增加。危险废物资源利用业务主要集中于含有铜，镍，铅，锌等有害金属的危险废物的资源利用。其原材料和产品的价格与金属价格有关。由于2021年金属价格的总体显着上涨，原材料和产品的价格已被推高，导致收入同比显着上涨。虽然资源回收的处理费仍然相对不变，但毛利润率显着下降，从超过25％降至14％左右。 2022年四种类型的金属的价格水平接近2021年，毛利率稳定且略有提高。根据公司危险废物回收产量的发布，我们估计该公司的回收业务收入将以同比增长率增长86％/37％/33.2％在23/24/25中。随着公司深层资源生产能力的逐步发布和回收产品的增强，该公司的毛利率预计将逐渐上升。我们估计，23/24/25的公司资源业务的毛利率为16.4％/16.9％/17.3％。

4.1.2，危险废物和无害

由于18 - 19年后的竞争日益增加，在18-19年之后，市场显着增长。毛利率的水平比往年有所下降。我们估计，随着经济和社会生活的回归，23年内的毛利率将稍微恢复，并且23/24/25年的毛利率水平将保持在34％。同时，根据发布无害生产能力和公司客观影响因素带来的有效生产时间的发布，据估计，一年中的收入为29.3％/7.5％/4.7％ - 年增长率为23/24/25。

4.1.3，废物焚烧

收入：公司废物焚化项目接收焚化项目的总运营总量表的总影响是相关的。截至22年，该公司共有12个运营项目，而项目的第一阶段的建设逐渐发展。就运输能力而言，我们估计该公司的23/24/25三年三年的家庭废物焚化业务增加了8.8％，13.2％和7.3％的年 - 年龄。毛利率毛利率：19-22年，该公司的国内废物焚化毛利率约为42-45％。进入22年，尤其是在第二季度，垃圾收入不足以及加工配件的价格上涨导致了成本压力。经济复苏和社会活动归一化之后，毛利水平的维持在约45％。

4.1.4，环境维修

就毛利率而言，随着环境市场热量和激烈竞争的持续改善，该公司逐渐增加了项目订单控制，并从项目利润率的角度和能力来加强了审查所有者的合同。预计毛利率将继续上升。 23/24/25的毛利率为34％/35％/35％。 14年来对土地和环境保护部的联合调查表明，修复土壤环境恢复和治理的紧迫性。这些措施的颁布正式开放了土壤环境污染预防和恢复的兴起。该公司的土壤和环境恢复业务在上市14年之后，以实现快速发展而兴起。在繁荣时期，竞争的快速发展增加了，使该公司的16年毛利润率很少下降至27.4％。随着公司的逐步控制，土壤恢复的毛利率水平逐渐恢复。在20到22年中，毛利率稳步增长到34％。

在收入方面，22H1新签署并恢复的合同价值为5.67亿元，年度公告披露合同金额已达到7.3亿元人民币，再加上新的签署合同12.82亿元和14.68亿元，从20/21起。低21年后将恢复。一年 - 年 - 年增长率为三年收入的年度增长率为10％/0％/5％。

4.1.5，环境保护工程

在收入，客观的环境影响运营速率和项目进度方面。同时，该公司严格的项目批准。新签名的项目在21年内已在一定程度上下降，导致21年内收入增长显着下降。 22H1公司新签署的环境保护项目合同金额为15亿元人民币，与21年内近10亿元人民币的水平相比，这一合同得到了显着提高。随着新项目的逐步投资和建设，预计收入水平将在一定程度上提高。假设公司的环境保护工程业务收入从23/24/25开始为10％/5％/0％。

近年来，由于项目投资的高投资成本，该年度工程业务的毛利润率，近年来，近年来的毛利率。随着公司不断促进项目的成本控制和项目批准的紧密性，毛利润率在21年内已大幅度恢复，预计将是。保持稳定。基于此，假定公司环境保护工程业务的毛利率在23/24/25为24％/24％/24％。

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