从一级镍产业链解析供需新变量

关键点：

原生镍产品下游需求：合金约占33%，新能源约占18%，电镀约占17%，不锈钢约占16%，其他领域约占15%。

市场正在热烈讨论硫酸镍制备电解镍。年初，纯镍与硫酸镍价差逐渐拉大，最高达到6.48万元/镍吨，带来了从硫酸镍转冶炼电解镍的可能性。硫酸镍转产电解镍生产线主要是利润驱动，预计完整成本可能在7500-8000元/吨左右。截至3月28日，纯镍与硫酸镍价差已回落至15000元/镍吨左右，仍有小幅利润空间。理论上，硫酸镍将继续转为电解镍生产。

纯镍的高溢价必然带来供应缓慢增加和需求收缩。一是产能预期增加，二是镍豆重熔冶炼成硫酸镍的比例也将进一步受到抑制，目前已降至3%以下。在供应预计增加、需求预计减弱的情况下，纯镍超高溢价的可持续性存疑，且必须考虑未来逐步收窄的可能性。硫酸镍与纯镍的极端价差并非常态，随着利润缩水，企业转产意愿也会减弱。

需求方面，2023年纯镍仍将主要流向不锈钢和合金行业。合金行业虽然增速较快，但受基数较低影响，新增需求相对有限。

综合供需两方面来看，2023年纯镍将面临供给强、需求弱的局面，往年供应短缺的局面或将扭转，转为过剩，最终实现库存小幅积累的局面。与2022年的价格中心相比，下行是确定性的。

1、镍原生产品及上下游产业链概况

一级镍是镍含量超过99.08%的纯镍。电解镍根据国家标准GB/T6516-2010可分为五个等级。

按形态分类有镍豆、镍板、镍珠；按工艺分类有电解镍和电解镍。其中电解法采用高冰镍、硫化镍等镍原料作为阳极。当通电进行电解时，阳极逐渐溶解并在阴极沉淀；电积法采用硫酸镍、碳酸镍、氯化镍等溶液作为阳极。此时，阳极不溶解，镍金属沉积在阴极。另外，值得注意的是，电解镍通常用于电镀、合金等领域，而电解镍更多用于不锈钢的生产。

一级镍产品由于纯度高，广泛应用于不锈钢、新能源、合金、电镀等行业。其中，不锈钢消耗纯镍比例由2019年约15万吨增加，占比42%。 2020年需求大幅下降40%以上，年消耗量约8万吨。 2022年将逐步下降至5万吨左右，占比16%以上。新能源行业最大绝对消费量2021年将达到13万吨左右，2022年将下降至6万吨左右，占比18%。电镀行业纯镍的绝对消费量保持在5万吨-5.5万吨左右，占比16%。合金行业纯镍消费绝对量逐年增加。 2019年消耗纯镍约6.7万吨，占比约19%。 2020年消耗纯镍约7.5万吨，占比约19%。 2022年，合金行业消费纯镍突破10万吨，占比约33%。

2、国内供给侧分析

1、国内供应大幅增加，缓解供应紧张局面，市场热议硫酸镍制取电解镍

我国精炼镍产量80%以上来自金川集团，其次是新疆新鑫和吉林吉恩。冶炼工艺主要采用硫化镍矿火法冶炼高冰镍，制备精镍。据SMM预计，2023年我国精炼镍产能将达到27万吨，电解镍产能将达到22万吨，占比81%。

此外，部分企业利用中间产品制造或转产生产电解镍。近期硫酸镍冶炼电解镍也引发市场热议。 2023年1月，青山委托格林美生产电解镍，初步设计产能为1500吨/月。后来，一些企业也开始转产/增产电解镍。据SMM统计，2023年国内新增纯镍产能14.53万吨，未来累计投产19.53万吨。从冶炼原料可以看出，明确使用硫酸镍制备电解镍的企业并不多。目前只有一家月产能300吨的企业投产，更多企业选择中间产品作为原材料。

市场正在热烈讨论硫酸镍制备电解镍。硫酸镍的主要原料是镍豆及中间产品。它是在纯镍价格的基础上，加上折扣或乘以相应的折扣系数，叠加加工费和税金计算得出的。以往国内生产线多采用纯镍中的镍豆为原料，硫酸镍的定价与镍豆的价格存在较为严格的线性关系；但LME镍事件后，两者价格相关性逐渐下降，甚至一度转为负值。年初，纯镍与硫酸镍价差逐渐拉大，最高达到6.48万元/镍吨，带来了从硫酸镍转冶炼电解镍的可能。

硫酸镍-电解镍生产线存在的原因主要是利润驱动，即理论上硫酸镍价格+成本