扑克会议纪要 | 全球原生镍产业纵览，产量、价格、走势，你关心的都包括这些！
前言：5月5日，银河期货与扑克财经在上海联合举办2018银河期货投资策略高峰论坛。 本文为银河期货有色事业部凌凯伟对镍价走势的报告记录，仅供参考。
嘉宾简介：
凌凯伟从事不锈钢产业链研究已有七年。 历任国内不锈钢网络媒体主编至副主编、研究中心主任。 对不锈钢的生产加工、原材料结构、产品结构、流通格局有着深刻的见解。
尊敬的各位领导、朋友们，大家下午好！ 今天我选择镍作为有色金属品种的代表给大家演示一下。 近期镍市场行情较大，尤其是4月份。 有人认为，这是整个有色金属行业的世纪规模。 幅度很大，单日波动在10%左右。 外界普遍猜测是贸易战的影响，在座的大家都在投资。 大家应该明白，这是一次交易事故。 如果看基本面的话，感觉有点废话。
今天我给大家分享三个部分，分别表达一个观点，解释一个逻辑，给大家讲几个笑话。
第一部分阐述一个观点。 全球镍供应缺口正在扩大。 2018年在2017年的基础上会有哪些变化？ 我们先来了解一下2017年是什么样的。
我们先看2017年的供应情况。 2017年全年供应量比去年增加了9.5万吨，增幅约为5%。 增量主要来自中国镍生铁和印尼镍生铁，矿山供应平静已被打破。 矿山供应的平静被打破后，镍生铁的利润将持续。 我们印尼国内增加，中国镍产量在增加，也会有一些减少，比如淡水河流域冶炼厂的下降，还有金川由于矿山外包。 产量下降导致嘉能可产量下降，而嘉能可则受到第三方矿山供应减少的影响。 总体来说，2017年全球供应有所增加，那么2017年的需求会怎样呢？ 让我们来看看。
2017年全球需求增量接近13万吨，主要来自亚洲。 大家可能普遍认为中国的镍消费占比超过50%。 事实上，中国镍消费并无亮点。 说中国镍消费很强劲、很光明，还是要仔细想想。
亚洲的增长主要集中在印度尼西亚。 世界上不锈钢生产成本最低的是印度尼西亚。 其体积扩张绝对不存在任何障碍。 只要没有政策影响，成交量就会充分释放。 因此，它是最具竞争力的。 亚洲的增长主要来自印度尼西亚，同时也来自中国以外的亚洲地区的增长，比如台湾或者韩国，增长比较明显。 相对而言，其他地区的增幅并不算太明显。 但由于欧洲和美洲对中国不锈钢反倾销，自身不锈钢产能得到一定程度的释放。 中国仍然出口热轧产品。 你可以对冷轧产品进行反倾销，中国可以出口热轧产品。 这样看来，欧美不锈钢产能全面释放还有一定距离，仍处于受抑制状态。
整体来看，2017年的供给缺口还会持续，而且这个缺口会比2016年更大。先不说这个数据正确与否。 在第二部分，我想表明这个数据是错误的。 差距可能比这个更大。 首先，我们必须承认2017年缺口是否存在或扩大。镍价上涨，镍价同比上涨8.5%。 我们了解到2017年是有差距的，而且差距还在扩大。
2018年供需在2017年的基础上发生了哪些变化？ 从增减来看，毫无疑问，增加的依然是镍生铁。 矿山供应瓶颈被打破后，镍生铁疯狂增长。 如果与镍板相比，镍铁又回到了2012年和2013年的水平。我们免费给你铁，也给你镍。 镍生铁比镍板便宜。 镍生铁本身不坚固，因为矿石较弱。 本质上，镍生铁的增加来自印度尼西亚和中国。
与此同时，我们也不能忽视废不锈钢行业。 去年废不锈钢有所增加，今年仍然会有增长。 2017年6月，取消废金属专票。 安徽出现严重问题的时候我们就停了门票，没办法控制，但是年底门票基本放开了。 停工期对国内不锈钢厂废钢也有影响，但增量今年可以弥补。 在供应方面，我们不仅关注原链供应，也考虑浪费。 嘉能可计划将产量较年初减产15%。 按常规资产15万吨和外购计算，冶金总量为10万吨。 减产15%为2.25万吨。 事实上，最近的数据表明，今年我们可能无法减少1万吨。 但看到一季度数据非常强劲，感觉连一万吨都减不了，九千吨也不一定能减。 我认为期望首先进入。
全球供应增量可能不足13万吨。 我们看一下需求：
主要看三个圆圈。 第一个需求增长点是中国不锈钢对镍的需求。 印度尼西亚刚刚表示，它的成本是世界上最低的。 它的扩张和需求释放不受其他因素、其他政策和事故的限制。 性的东西是排他的，成本最低，需求释放最彻底。
我们对中国的需求做了非常保守的估计。 考虑到印尼不锈钢的增量已经压制并取代了中国不锈钢，所以一季度我们还没有看到这样的情况。 期望已经得到满足。 我对需求持保守态度。 。 新能源增量预计在2万吨左右。 外界普遍估计可能不止这个。 人们可能会通过前兆，用各种逻辑来推动这样的需求增长，有些人可能会使用电动汽车。 至于要推多少辆车，我觉得主要看瓶颈在哪里。 特斯拉为何无法量产？ 瓶颈是电池，推动瓶颈前进的是硫酸镍。 只要看看硫酸镍能释放出多少，就知道需求能增加多少。
有两个不确定因素。 第一台中频炉的生产能力一直被很多研究者所忽视。 不锈钢领域的供给侧改革非常不彻底，从来没有认真发生过。 如果要按系列来看，200系列、300系列、400系列、400系列就不说了。 200系列包含低镍品种。 这种供给侧改革从2016年就开始了，2017年我们也看到了，但是到了2018年又出现了死灰复燃的情况，这是非常不彻底的。 300系领域根本就没有进行供给侧改革。 江苏有一个地区中频炉非常集中。 即使在国家供给侧改革期间，这个地方也被打开了一个缺口。 当时他将其定位在矿产资源城市，并给了两年的过渡期。 2018年截止日期即将到来。这个地方生产300系列不锈钢，主要使用镍。
如果过期后被取消会怎样？ 其他钢厂的精炼能力应该能够替代这部分。 这部分产品是非标的，比如轮廓类似于螺纹的不锈钢型材。 这些非标产品利润很高，远高于常规产品。 它更愿意改造全流程钢厂来生产这样的东西。 那些钢铁厂已经准备好了。 我们会发现，当新的钢厂投产时，他们会将连铸分成两条线，一条生产方坯，另一条生产宽坯，可以根据产品随时切换。 如果这个地方的中频炉被淘汰了，你的需求就会突然增加。
第二个不确定性是交易所经过多轮调研。 只要这个产品推出了，就必然会有仓单的需求，然后仓库就会发货。 数量不需要太大，比如交货量40万吨左右。 虽然对于其他品种来说不算大，但如果交货量达到40万吨，固定在这个地方，效果相当于年内开工4-5个大型轧机。 当然，对于不锈钢期货，我觉得晚推出比早推出更好。 我对2018年的整体需求持保守态度。
即便如此，这两个不确定因素都没有进入。 只要其中任何一个进入，需求就会被放大。 这样的话，全球需求增量为14万吨，其中2万吨是由前面提到的废不锈钢补充的。
总体来看，供应量几乎不足13万吨，而需求却增加了14万吨。 供应缺口持续扩大，且在2017年的基础上继续扩大，即使去除9000吨，缺口仍将扩大。 我们都有差距，而且每个人都同意差距的存在。 至于是放大还是缩小，每个人都有差异。 我进一步取消了嘉能可的预期，这仍然放大了结果。
去库存结构持续，价格中枢继续上移。 我们在去年的年报中也表达了这一观点，持看涨的态度。 看涨想法是如何形成的？ 看看在什么程度上需要有一些可量化的东西。
第二部分我想解释的逻辑是全球原生镍被低估。 如何构建这样的思路？ 首先，我知道全球供应是确定的，供应方面没有太大分歧。 我知道中国的供给和需求是怎样的，这是比较确定的。 结合国内库存来看，就比较确定了。 只要样本不变成数据，也是不断确定的，海外库存也能看到。
结合已经确定的因素，我没有办法评估海外的需求是什么样的？ 全球镍需求量超过200万吨，其中50%在中国，其余50%在全球。
作为一个组织，很难清楚统计全球超过100万吨。 中国的情况还没有完全了解，这本身就不是一件很可靠的事情。 我无法得到确切的需求，但我可以根据一些相对确定的数据来推断。 纵观2017年全球机构的预估，主流观点是全球原生镍缺口在4万吨至8万吨。 一些机构估计这一差距更高。 事实上，这些数据事后经过机构调整了三四次。 并不是一开始给出的差距比较大的数据。 当时主流观点仍然认为缺口在4万吨到8万吨之间。
当时我产生怀疑的主要原因就是看这张图。 我感觉有什么地方不对劲。 2017年国内精炼镍库存不包括镍生铁。 镍生铁没有库存，因为2015年国内镍铁托盘大部分被爆，之后2016年库存几乎释放完毕，2017年国内显性库存减少至10万吨。 全球供应缺口为4万吨-8万吨，但中国已去除10万吨。 这个地方肯定有什么问题。 我的问题从这里开始。
看国内的供需平衡表，我想判断国内的供需状况是怎样的。 国内很多机构和媒体，包括很多，都以此为模板。 框架搭建起来很简单，但是填写数据比较麻烦。 在中国，你需要不锈钢。 产出需要从含镍不锈钢中取出。 体积有多大？ 这些样本能覆盖国内不锈钢企业多大比例？ 这需要一点工作。 至于废不锈钢的比例，17%从何而来？ 废钢从哪里来，自己产生多少废钢，有多少废钢从外面采购，产品是毛坯还是修边，都决定了废钢的用量。 另外，产品是冷轧还是热轧也不同。
第三个问题是不同的镍源在不同的阶段进入熔炉。 供给不等于有效供给。 很多时候，人们会说我能供应多少，需求有多少。 您不能将数据放在这里。 你要考虑到哪个生产环节你投入的东西是不同的。 如果全部混合在一起，当然差距会比较小，供给量还是很大的。 你不能包括一些无效供给，因为当你计算需求时，你正在计算有效需求。 即使我们统计不锈钢产量时，也只看国内300系列的产量，却没有人统计同样含镍的双向钢。
填写数据时需要注意的问题有很多。 从这个数据可以看出，2017年国内镍供应缺口将近13.5万吨。 许多人在计算供需时将低品位铁包括在内。 200系废钢获取难度较大。 低档钢铁基本不会生产300系铁。 除非镍价极低，低镍铁经济，其他时候无需考虑。 。 低价炼铁价格从每吨3000元跌到1000元也无所谓。 它不会影响经济。 只有镍价下跌1万至2万元，才会对经济产生影响。 当你考虑资产负债表时，你不需要考虑低镍铁，包括用镍氧化硫酸镍的过程。 去年只是上涨。 今年你需要考虑到这一点。
国内供需缺口近13.5万吨。 串联起来看，国内缺口为13.5万吨。 国内库存情况见表二。 显性库存下降不足10万吨，说明2017年消化了部分隐性库存，但这个隐性库存已经不再大了。 如果将数据往前推，2016年国内显性库存变化不大，主要原因是剔除了隐性库存。 镍铁部分在2016年得到消化，国内镍板等显性库存变化不大。 2016年消化隐性库存，2017年消化显性库存。 隐藏库存基本相同。 要消化它，只需关注显式库存即可。
中国之所以出现如此短缺，主要是因为国内供应大幅下降。 2017年仅精炼镍进口量就下降了13.4万吨，10万吨以上的数量你可能无法感受到。 事实上，这个比例是非常大的。 。 国内外净进口量按常规基本每月2万吨、每年24万吨计算。 由此可见所占比例是比较大的。 2017年比2016年减少了13.4万吨。这是精炼镍部分。 镍 生铁进口部分有所增加。 结合镍生铁和精炼镍来看，整体净进口部分减少了约9万吨。 2016年，由于国家储备，地表消耗被放大。
国内生产取决于供应。 精炼镍供应量下降，主要是因为还有矿山。 每个人都在集中精力。 整个国内精炼镍产量仍在下降。 镍生铁2017年8月开工，利润开放，成交量高位。 应该会继续上涨，供应量也会增加。
整体来看，国内生产加上国内进口的概念应该是净进口。 2017年供应量同比减少6.5万吨。 为什么国内有差距？ 主要是供应下降，或者进口大幅下降。 但这取决于需求。 正如开头提到的，2017年国内镍消费并没有明显的增长点，也没有亮眼的数据。
其实从需求的角度来说，我得明确一点，这个需求不包括镍盐。 这部分肯定在增长。 2017年这部分无论增加多少，基本不会超过2万吨。 其他方面的需求也会增加。 实际成交量不但没有增加，反而有所下降。 总体而言，如果镍盐的增量算入国内市场，则国内消费量将增加1万吨。 事实上，2017年国内消费并没有什么亮点。
中国为什么去库存，为什么会出现缺口？ 解决了这些原因之后，我们再回到最初的逻辑。 既然海外对中国的供应减少了，为什么国内会出现缺口呢？ 由于海外供应减少，中国需要去库存。 所以我可以推断，如果你的全球缺口是4万吨到8万吨，就应该建海外仓。 如果你看左右两个圆圈，再看里面，海外供应中国的供应下降了，所以需要建立海外库存。 因为本来数量是要发往中国的，但是后来没有发运，应该是库存积压了。 让我们看看是否是这种情况。
在海外你能得到的最准确的信息是LME的库存。 2017年全年，出现了一些结构性变化。 镍豆增加，镍板库存减少。 这与中国国内的结算规则有关。 仅从整个库存来看，全年LME库存在37万吨左右波动1万吨。 全年减少2000吨和不减少没有什么区别，与刚刚推算的结果不一致。 从理论上讲，应该有一个基础。 事实上，你的库存不仅没有基数，而且还下降了。 这与推导结果不同。 这样我们就得到了这张图，最后合并成这张图。
假设全球缺口4万吨-8万吨，理论上应该有海外仓。 事实上，根本不存在这样的仓库。 货物去哪儿了？ 库存为57,400吨- 97,400吨加上2,000吨。 这个数量的差异应该是6万吨到10万吨。 这货到哪里去了？ 两种可能：第一种是消费，第二种是库存，你更相信哪一种？ 肯定没有办法计算需求。 我们可以通过现货升贴水的变化来推断供需情况。
右图是现金和零钱。 我们主要比较2016年和2017年，我们先不看黑线，看红线和蓝线。 红线为理论现货升贴水，蓝线为实际现货升贴水。 2016年，现货升贴水实际值均大于理论值。 现货价格走强，反映出消费的相对偏好。
看上图，发现2016年LME库存全部是2012年到2015年的库存，到了2016年，库存已经下降到7万吨以下，现货库存比较坚挺。 从这张图片中您可以看到，蓝线始终位于顶部。 2017年，这一点还不是很明显。 现货价格并不那么坚挺。 波动非常剧烈，但尚不清楚现货价格有多强。 那么，第一批6万吨-10万吨的货物去了哪里呢？
在现货供应不旺盛的环境下，货就没有了。 现货供应不旺盛。 您认为可能有人大量囤积吗？ 不排除这种情况。 接下来我们看一下黑线交易的价格和折扣。 从2017年初的120美元升贴水到年底的300多美元，这么大的变化肯定会有人囤货。 120美元和300多美元之间的差距相当大。 有些人囤货是很正常的事情，包括国内的。 有可能大量走货或者收到大量仓单，但备货量是否在6万吨-10万吨，相信在现货价格升贴水不履行的情况下，备货热情不高出色地。 我什至相信其中一部分被消耗掉了。
供应缺口不仅是4万吨至8万吨，供应缺口在10万吨以上。 除了国内外库存的变化之外，2018年全球去库存量大概在15万吨左右，这是去年年底我们给出的基调，这就是我想表达的逻辑。由此推论，我认为供需缺口被低估了。
我们来看看近期多空的逻辑是什么。 多头的逻辑一定是去库存。 这个大方向大家都明白。 无论你看新能源还是不锈钢，你说的是，如果出现供应缺口，就必须去库存。 一季度国内缺口2.44万吨。 我会把新能源一直考虑到，因为这个在2018年还是比较明显的。另外，看变量，国内变量和印尼变量，哪个更大，一季度镍的供给还是需求？ 国内供应量明显还是稍大一些，但量也大不了多少，差距很小。 印尼的差距稍大，需求增长较快。 如果对比下面整个一季度的5.3万吨和6.48万吨，判断中国和印尼的供需是否继续去库存，是看涨的逻辑。
熊逻辑预测国内不锈钢厂将减产。 从第一张图来看，国内不锈钢产量创历史新高的是300系镍。 200系列镍和300系列镍不是同一种东西。 200系列可以忽略。 。 300系列不锈钢产量再创新高。 2018年一季度的数据高于往年的数据，因为产量比较高。 第二幅图中，中国从印尼的不锈钢进口量创历史新高，这是前所未有的。 不管怎么比较，都是新高，各种新高。 国内消费大幅放大，不锈钢供给增加。 结果，第三张图中的库存已经达到新高，导致钢厂遭受损失。 不锈钢表观消费量增加，仓库建设增多。 理论上来说，产量一定要减少，而且我们已经看到了损失。 就连钢厂依然在亏损，但并没有减产。 为什么不减少产量呢？ 看不锈钢价格的时候，要看你拿哪个样品作为参考。 不同产地之间的价格差异很大，而且一般不会很大。 过去，私营企业与国有大厂家的价格相差200、300元。 现在价格相差600-800元。 这个差距是比较大的。 民营企业损失800元，国有大厂家才达到成本线。 成本并不相等。
此外，热轧和冷轧也有区别。 我可能会做热轧或者炼钢，直到热轧不赔钱，但是冷轧却赔钱。 对于全流程钢厂，我可以多做热轧，少做冷轧，以减少损失。 这也是一个自我调整的过程。 如果这家公司只生产钢材并且只生产热轧卷怎么办？ 事实上，他们才是赔钱的人。 但这些都是极少数。 基本上来说，国内300系炼钢热轧和冷轧基本对应。 只做冷轧或只做热轧的比较少。
看看镍生铁。 很多企业把镍生铁和不锈钢炼钢放在一起，称之为RKEF一体化。 200系列和300系列都是一体化的，300系列称为RKEF一体化。 这样一来，全流程企业的利润来源就有两部分。 首先，我的镍生铁是有利可图的。 我们一直强调镍生铁是有利可图的。 另外，当镍生铁处于铁水状态时，我将其倒入炉中，不需要炼钢。 在这里，我可以把它送人，并保存另一件。
虽然民营企业的产品比大厂家的产品便宜，我有镍生铁，有利润和奖金，但你没有，所以也有成本优势。 毕竟，谁输了？ 那些只有热轧和炼钢而没有一体化的企业，以及那些没有自己的镍和铁的企业将遭受损失。 纯粹重轧肯定会赔钱。 这些都对炼钢没有影响，更何况2016年下半年到2017年钢厂持续盈利，财报也非常赚钱。 假以时日，利润将是可观的。 短期来看，只要库存不继续增加，暂时无需考虑减产。 暂时不要考虑短期的想法。 从市场角度来看，基本面已经在市场上有所体现。 短期内镍作为资产配置的价值并不大。 看涨的逻辑已经在体现了，剩下的基本就要靠感性的东西了，所以我们还是要观望。
最后，关于废不锈钢的问题，大家一直在强调新能源，很多人都忽略了废不锈钢的问题。 新能源需求的释放就像哺乳动物的怀孕过程，而不是产卵那么快。 废钢的经济性一直存在。 红线是成本最低的，因为它在特殊投票点上有优势。 我关注这个行业已有 8 年了。 我去年在中国看到了一个废不锈钢会议。 如果打麻将，缺人，就叫三人缺一。 2016年之前，废不锈钢开会绝对是一人缺三人缺，因为那些人都已经被冲走了，根本就不可能看到那些人开会了。 2012年到2015年，出现单边下行阻力，直至资金链最终断裂，大量库存依然存在。 但2017年12月，无锡竟然召开了废不锈钢发布会，说明这些贸易商又回来了，有需求。 为什么有必要？ 钢厂已经注意到废不锈钢非常重要。 整个2016年不锈钢厂都被打脸了，他们一直以为铬铁是软柿子，想捏就捏。 2014年镍价走势较大，镍连续三个月上涨，不锈钢也上涨明显。 即使在这样的情况下，国内铬铁招标价格每个月都会回调，钢厂认为铬铁过剩。 只需捏一下即可。 如此一来，2016年，5000元至6000元的产品价格可能在一个多月内上涨3000多元。 因此，增长最快的产业链也是钢厂。 从原料供应安全角度考虑，钢厂必须调配废钢。
去年我还抱有幻想，直到固体废物进口被扼杀。 对于我来说，废钢的想象空间就少了很多。 国内废不锈钢的来源并非由不锈钢切割加工而成。 主要来源来自废钢资源，日本、台湾、美国进口废钢和拆解资源。 这样的政策出来之后，限制了我们对废不锈钢的想象。 但是，瓶颈的瓶颈已经破坏了，今年恢复了。 有180家具有发票资格的国内公司，从规模上讲基本上足够。 2009年，镍废品金属的纳税折扣为70％。 在2011年，一切都被取消了。 2015年，该州提供了30％的回扣。
这样，再加上地方政府可以提供的支持，门票非常有利。 我们不再期望进口废品不锈钢进行拆卸。 我们必须了解，从2012年到2015年，国内废料不锈钢回收系统停滞不前如此乐观。 用它的数量代替初级镍是非常直接和务实的。 该国也在朝着环境保护的方向发展。 废品不锈钢本质上是一种能量携带的资源，并且污染控制效果远大于黑色，因为不锈钢原材料更复杂且众多。 它来自合金。 我们需要专注于废品不锈钢，不仅专注于新的能源，还专注于废钢。
在原材料安全方面，钢厂如何检查并平衡未来的镍？ 像铁矿石一样，他们需要找到一个检查和平衡因子，即废品不锈钢。 如果废料在政策支持方面进一步扩大了不锈钢，其开发空间仍然相对较大。 目前，废料中不锈钢在国内镍消耗中的比例尚未达到17％。 如果达到17％，则消费被低估了。 这就是我今天想与您分享的内容，谢谢！
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