年度报告 | 沪镍——电积镍产能持续增加，2024供强需弱镍价积重难返

概括

2023年市场回顾

2023年上海镍市场回顾

1、青山集团电化学镍项目投产；叠加美联储12月会议释放加息信号； 2、疫情预计将达“顶峰”，经济数据有所改善；叠加外围市场价格的强劲上涨趋势。 3、美联储加息预期上升； 4、纯镍库存继续维持低位，市场俄罗斯镍供应偏紧。库存状况引发价格反弹。 5、美联储预计继续加息，对宏观经济形势不利；六、进口窗口关闭，进口量大幅下降。国内电解镍过剩持续，现货逐渐进入前期交易所交割，市场库存不断积累。 7、印尼RKAB新政策已实施，预计未来镍矿将出现宽松。（结合下图趋势）

上海镍市场分析逻辑

国际宏观形势：国际货币基金组织预测2024年全球经济增速将下滑。

IMF预计2023年全球经济增速为3.0%，2024年为2.9%。此外，美国经济增长动力将强于预期，但欧元区经济增长将弱于预期，新兴市场和发展中经济体经济增速将放缓。总体而言，发达经济体的经济增长将会放缓。实体最为明显，但通胀下行速度慢于预期。另一方面，国际货币基金组织提出，地缘政治和通胀状况将导致大宗商品价格波动加剧，例如俄罗斯和乌克兰冲突。

美国宏观形势：美联储加息预期结束，通胀进入下行趋势。

美联储自2022年加息以来，迄今已累计加息525BP。从11月利率会议来看，鲍威尔表示，当前紧缩的货币政策对经济活动产生了下行压力，但全面效果尚未充分体现。与此同时，美国10月CPI同比和核心CPI分别降至3.2%和4.0%，均低于市场预期，表明美国通胀处于下行趋势。 12月，市场预计美联储大概率不会继续加息。回顾历史，镍价在降息周期表现不佳。主要原因是，当党的货币政策转向降息时，经济基本面也进入降温节奏，这将打压镍价。

镍产业链定价逻辑

2007年-2021年初：镍价主要定价逻辑是镍铁替代电解镍。主要原因是这段时间镍价快速上涨。使用纯镍作为主要原料生产不锈钢并不经济，而使用镍铁进行生产更具成本优势。

2021年初——伦镍事件之前：镍价的主要定价逻辑主要是溶解镍豆生产硫酸镍的成本。随着三元电池的逐步发展以及8系电池技术的逐步发展，高镍电池已成为期间的主流趋势。同时，工业上用镍豆制造硫酸镍更为经济。

伦镍事件——2022年底：镍价逐步回归基本面。

2023年至今：镍价价格逻辑主要从硫酸镍转向电解镍成本。随着镍中间产品大规模产能投产，硫酸镍价格与纯镍价格倒挂，溶镍豆经济性下降。但与硫酸镍或镍中间产品一体化生产电解镍具有价格优势。

镍矿市场情况-供应情况

镍矿产量持续增长——全球镍矿产量保持高速增长，2022年镍矿产量达到330万吨，较2021年增长21%。印尼镍矿产量也保持同比增长趋势，但菲律宾镍矿产量略有下降。菲律宾镍矿价格持续走低——印尼禁矿以来，我国镍矿进口主要来源地为菲律宾。 2023年以来，菲律宾镍矿价格一直处于低位，年底价格继续呈下行趋势。镍矿价格重心继续下移。镍矿进口量环比下降——2023年10月中国镍矿进口量525.9万吨，环比下降11.8%，同比增长11%； 2023年1月至10月中国镍矿进口总量3900.7万吨，同比增长17.1%。

镍矿市场情况-供应情况

下游需求不足，镍矿港口库存保持增长——镍矿港口库存持续上升，主要是由于下游需求不佳，月度镍矿消费疲软。精炼镍产量大幅增长——2023年电解镍产能持续释放，精炼镍产能持续上升。 2023年1-10月累计产量19.81万吨，较2022年同期增长36.29%。电解镍产量持续大幅增长——2023年中国精炼镍产能总计27.51万吨，其中新增建成电解镍产能5.13万吨，占比18.65%。进入2024年后，新增电解镍产能将进一步扩大。保守估计，2024年我国精炼镍总产能为30.91万吨，其中电解镍新增产能将扩大至8.53万吨，占比27.6%。

2024年市场展望

需求方面：全球不锈钢产量有所下降。尽管中国不锈钢产量有所增加，但终端房地产行业持续表现低迷；此外，新能源汽车产量增速放缓，整体需求增幅不及精炼镍产能增幅。

供给端：2024年电解镍新增产能不会持续释放，精炼镍整体供给将进一步改善。

成本方面：随着印尼镍矿价格下跌，中间产品产能大量释放，电解镍成本将进一步下降。

2024年，全球矿山和盐湖产量将增加，非洲将逐渐成为供应的重要参与者。但由于价格下跌，部分项目可能推迟投产。预计阿根廷、津巴布韦等多个锂项目将于2024年投产并达产。

综上所述，展望2024年，整体供给旺盛、需求疲弱的格局无法避免。国内房地产行业发展乏力，终端需求没有新的增长点。但精炼镍供应持续增加，电解镍新增产能不断释放。随着印尼中间产品产能释放以及印尼镍矿价格下跌，电解镍生产成本重心下移，镍过剩加剧，价格将持续下行。趋势。价格支撑点仍需关注高冰镍一体化生产电解镍成本。