2023年华友钴业研究报告 以铜钴开采冶炼业务起家
1、华友钴业：打造全球综合锂电材料领导者
公司成立于2002年，前身为浙江华友钴镍材料有限公司。公司以铜钴开采、冶炼业务起家，多年来深耕传统有色业务。 凭借早期在资源、技术、产能、客户等方面的前瞻性布局，新能源锂电池材料业务近年来实现了快速扩张。 目前已成为锂电池材料领域的领军企业，形成了上游资源开发、中游有色冶炼、下游锂电池材料研发制造一体化的格局。 锂电池一体化发展格局。
1.1 从循环到成长，锂电材料龙头扬帆起航
回顾公司二十年来的发展，可分为三个主要阶段：
第一阶段（2002-2016年）：以铜钴业务为重点，启动新能源布局。 公司成立之初主要从事铜、钴资源开发。 2003年开始布局非洲铜钴资源。 2008年，它收购了刚果民主共和国三家矿业公司MIKAS和WESO的控制权。 2015年，收购PE527矿权，进一步加强海外铜钴资源保护。 现阶段，公司铜钴业务稳步发展，逐步成长为全球钴龙头，铜钴产品营收占比超过85%。 公司在巩固铜钴业务的同时，开始了新能源产业链的早期技术布局。 2013年成立新材料研究院，开展小型、动力锂电池正极各类三元材料前驱体的研发。 2015年下半年，三元前驱体产品开始量产。
第二阶段（2017-2019年）：加大新能源布局，推进铜钴冶炼。 现阶段，公司开始向上游布局新能源。 2018年勘探印尼镍资源，规划华粤6万吨水法冶炼项目。 还与下游龙头企业LG、浦项合作，分别成立合资公司华锦公司、华普公司。 合资前驱体项目正在同步推进。 同时，公司6系产品已进入比亚迪等龙头企业产业链，其中811B、523L已批量供货。 现阶段，公司锂电池业务整合已初具规模，水法冶炼和锂电池材料同步拓展，产品认证加速，下游市场空间打开。 镍产品及前驱体收入占比逐步提升，公司主营业务逐步向新能源锂电池材料转型。
第三阶段（2020年至今）：新能源产业链全面推进，锂电材料龙头起航。 2020年起，公司锂电材料产业链布局全面推进：华科4.5万吨高冰镍项目和5万吨/年高镍前驱体项目将于2020年启动； 华飞12万吨湿法产能将于2021年投产，收购巴莫科技，启动5万吨高镍正极及合计15万吨三元前驱体转债项目，加速正极布局； 收购锂矿，布局非洲锂资源； 与容百科技、当胜科技等多家龙头企业签订供货协议，保证产品销售。 2022年，华岳项目达产，华山12万吨水法冶炼项目启动，并与特斯拉签署供应框架协议，进一步夯实一体化布局。 随着公司印尼湿法项目的开工建设，前驱体和正极产能逐步投产并爬坡，锂电材料一体化版图将进一步扩大，公司的核心优势和领先地位将加速凸显，进入快速发展的新阶段。
1.2 股权结构稳定，管理层专业授权
公司实际控制人为陈学华先生。 截至2023年一季报，陈学华先生持有公司6.88%股权。 此外，他还持有华友控股集团有限公司64.2%的股份，华友控股集团有限公司持有该公司16.28%的股权。 公司高级管理团队深耕有色及新能源行业多年，拥有专业技术背景和高级管理经验。 持续赋能公司新能源产业转型，助力各项业务快速发展。 经过20多年的发展，公司已形成资源开发、有色冶炼、锂电池材料研发制造一体化的锂电池产业发展格局，并完成了海外有资源保障、国内有制造基地的空间布局。 ，以及世界各地的产品市场。 目前主要子公司有CDM公司、MIKAS公司，涉足铜、钴、有色行业； 新能源领域的华友新能源、华友衢州、天津巴莫； 以及华友进出口、华友（香港）等。
公司高层管理人员均深耕行业多年，具有丰富的管理经验和较强的敬业精神。 公司实际控制人陈学华先生自2002年起担任公司董事长，具有丰富的管理经验，主导公司整体战略发展。 副总经理陈耀忠先生曾就职于天津巴莫科技，拥有丰富的新能源行业管理经验。 副总经理高宝军先生曾就职于中国恩菲工程技术有限公司，从事有色冶炼多年，专业性强。 公司管理团队丰富的管理经验和深厚的专业背景，为公司锂电池材料业务的快速发展发挥了关键作用。
1.3 铜钴业务稳定，锂电池材料快速发展
随着公司在新能源领域的业务布局逐步加大，新增产能逐步释放，整合优势凸显，公司业绩近年来取得显着提升。 2017年至2022年，公司营收年均复合增长率为45.5%。 2022年营业收入630.34亿元，同比增长78.5%； 2021年，公司归属母公司净利润38.98亿元，同比大幅增长234.6%。 受钴价下跌影响，公司2022年利润增速收窄，同比增长0.3%至39.10亿元。 2017年至2022年公司归属于母公司净利润将以15.6%的复合增长率增长。
铜钴业务稳定，毛利率下降。 2017年以来，依托海外铜钴资源优势，公司铜冶炼业务加速扩张，铜产品销量大幅增长。 2018年至2022年，公司铜产品销量由3.77万吨增至7.83万吨，相应毛利润由3.66亿元增至15.88亿元。 资源自给率的提高加上电镀铜业务毛利率高于粗铜，公司铜板块业务毛利率大幅提升，由2014年的18.8%提升至2022年的36.1%。钴产品主要包括硫酸钴、四氧化三钴、氢氧化钴和氧化钴。 近年来钴产品销量整体较为稳定，2022年销量达到2.3万吨。毛利率方面，钴产品定价及钴矿原料采购价格主要依据英国金属先驱报报价和 LME 报价。 毛利率与钴价走势呈现出较强的一致性。 2022年，钴产品毛利率将达到26.3%。 随着公司锂电池材料业务加速扩张，钴产品毛利润占比逐渐下降，2022年毛利润占比达到19.2%。
锂电池材料快速发展，毛利贡献快速提升。 2018年以来，公司锂电池材料业务加速增长，产品销量和毛利快速增长。 2018年至2022年，公司三元前驱体销量由1.31万吨增至8.48万吨，毛利润由3.06亿元增至20.45亿元，毛利润占比由7.4%增至17.4%。 2022年，正极材料销量达到8.92万吨，同比增长57.4%，毛利润达到30.31亿元，毛利占比25.9%。 2018年至2022年，公司新能源业务板块毛利润快速增长，毛利润占比从7.4%提升至43.3%（前驱体及正极材料）。
费用占比呈下降趋势，研发强度逐步加大。 近年来，公司降费增效成效显着，费用占比呈下降趋势。 具体来说，销售费用占比由2018年的0.8%下降至2022年的0.1%； 同期财务费用由4.1%下降至2.1%。 管理费用占比变化较小，2022年占收入占比达到3.1%。 %，较2018年上升0.2个百分点。2022年三项费用合计占比为5.3%，较2018年下降2.5个百分点。随着公司对锂电池材料产品研发力度加大，研发费用逐年增加。 2022年，公司研发费用达到17.09亿元，同比增长109.3%，研发费用占比2.7%。 公司持续的研发投入取得了显著成效。 截至2022年，公司数十种新产品正处于生产线样品认证、产品中试等阶段。 9系列及以上新型超高镍正极产品月产量突破4000吨。 高压、高镍产品取得突破性进展，市场份额和客户认可度快速提升。
2、一体化优势显现，锂电池材料各方面放量加速。
2018年以来，公司积极布局印尼红土镍矿水法冶炼业务。 公司借助印尼优良的镍矿资源禀赋和逐步成熟的湿法冶炼工艺技术，在上游镍矿、中游冶炼、配套产业园区等环节构建了红土镍矿湿法冶炼的宏伟布局。 同时，公司正在同步推进三元前驱体和正极材料的布局。 随着后续新项目的落地，公司核心增长空间得到释放，逐步向成为全球锂电材料集成领军企业迈进。
2.1镍：资源优势、园区设施和技术支撑打造湿法冶金竞争力
2018年起，公司依托印尼丰富的红土镍矿资源，开始布局基于湿法冶炼工艺的印尼红土镍矿冶炼项目。 随后几年，又陆续投产了华岳、华科、华飞、华山等冶炼产能。 （华科项目为火法冶金）。 其中，华粤、华科已于2022年建成投产，华飞项目预计于2023年上半年投产。此外，公司将进一步布局通过上下游合资整合项目。 2022年启动产业链下游，合作伙伴包括上游资源青山集团、淡水河谷，下游龙头企业大众、福特等。 公司总产量及规划红土镍矿冶炼能力达到64.5万吨（镍金属吨）。
2.1.1 全球水法冶炼壁垒高，成功项目少
红土镍矿湿法处理主要分为氨浸法（RRAL）和高压硫酸浸出法（HPAL）。 其中HPAL是目前国际上广泛采用的湿法熔炼工艺。 工艺流程主要包括红土镍矿原矿洗矿、加压浸出、CCD浓洗、溢流预中和、镍钴沉淀等工序。 该工艺的最大优点是镍、钴回收率高，可达90%以上。
高压硫酸浸出工艺（HPAL）目前已升级至第三代。 第一代以古巴Moa项目为代表，采用立式非机械搅拌高压浸出釜。 第二代技术以西澳、Cawse等三个项目为代表，采用卧式多室机械搅拌槽技术，应用成熟的加压氧浸技术（POX）。 第三代HPAL在第二代的基础上进一步优化升级了工艺流程和核心设备，在金属回收率、系统稳定性和生产成本方面实现了突破。 2000年以后，第三代HPAL工艺的应用范围打开，以日本住友为代表的企业开始加速布局。 从技术角度来看，由于红土镍矿在冶炼前选矿要求较低，因此对原料性质的了解程度对工艺方案选择的成败有着关键影响。 此外，工艺与设备的选择、主工艺与辅助工程的配套等都是生产线建设过程中的重要难点。 从工艺相对成熟的第三代HPAL项目情况来看，以MHP为中间产品的项目主要有First 、Vale Goro和MCC Ramu。 其中Goro和Goro由于工艺成熟度较低，系统稳定性问题频发。 受此影响，产能利用率几十年来一直维持在较低水平。 2022年镍产量2.15万吨，产能利用率不足50%。 作为中国企业早期最大的海外镍钴投资项目，中冶瑞木不断优化工艺流程和设备运行，成为全球唯一能够实现稳定超产的早期HPAL项目。 近年来，平均生产率已超过100%。
Ramu镍钴矿多年来一直处于超产状态。 除了受益于自有矿山及配套硬件设备的供应保障外，严格的工艺参数和生产过程控制是其核心竞争力。 通过前期技术攻关，优化了项目的产品沉淀工艺。 采用中国恩菲工程技术有限公司研发的“晶种”专利技术，进一步降低了产品水分含量，提高了镍回收率； 同时注重设备管理和生产过程的重视。 日常维护、冶炼厂生产控制和管理采用霍尼韦尔集散控制系统（DCS），同步实施工艺优化、技术改造、设备维护和精细管理，确保满产、超产的同时实现有效的生产成本。 控制。
2.1.2园区、资源、技术三大协同凸显公司湿法项目优势
资本支出低，园区配套设施奠定项目基础
与前期湿法冶炼项目相比，公司印尼华岳、华飞、华山三个项目的资本支出强度显着降低。 最先投产的华粤每镍吨资本支出仅为2.13万美元。 项目前期资金投入较低，主要得益于公司前瞻性的园区配套布局。 基础设施配套和能源电力保障为项目运营提供了有力支撑。
该公司的印尼镍冶炼项目主要位于Weda Bay工业园区，该工业园区是印尼最大的工业园区之一，位于雅加达东部的勿加泗县。 该工业园占地2000公顷，是印尼政府推动经济发展的重要支撑。 伟达湾工业园是公司与振实集团、宁德时代、青山集团公司合资建设的。 公司通过华创国际投资有限公司持有该产业园24%的股权。该产业园与华粤项目同时建设。 目前已配备码头和自有机场，园区海、陆、空四通八达。 此外，公司控股子公司华友矿业香港通过参股间接参与印尼能源发电项目，为园区冶炼项目建设提供能源电力支持。 园区配套设施一体化布局，实现了发电厂、引水工程、办公生活楼、通讯、交通、道路设施等基础设施齐全，为项目建设和运营提供了坚实的配套设施保障。 在此基础上，冶炼项目初期资本支出大幅降低，成本优势显着提升。
镍矿资源权保障上游原材料供应
印尼镍资源丰富，镍储量居世界第一，占世界总量的52%。 主要资源集中在苏拉威西岛、哈马黑拉岛及附近岛屿。 公司项目所在的韦达湾两个工业园区分别位于苏拉威西岛和哈马黑拉岛。 他们拥有丰富的红土镍矿资源。 公司通过参股当地镍矿，在一定程度上实现了冶炼项目的资源供应保障。 SCM及维修大湾镍业是公司目前参股的两个大型锂矿项目之一。
SCM：公司将于2022年认购相当于HLN 10%股权的可转换债券。HLN计划收购JPI 95.3%股权和%股权。 JPI持有的主要资产为SCM镍矿51%的股权。 JIM公司持有的资产主要包括CEI水电站98.3%的股权和IKIP工业园32%的股权。 2021年SCM镍矿褐铁矿资源量为9.04亿干吨，镍平均品位1.12%，钴平均品位0.10%； 腐泥土矿石资源量2.72亿干吨，镍平均品位1.59%，钴平均品位0.035%。 。 韦达湾镍矿：韦达湾镍矿位于印度尼西亚哈马黑拉岛。 拥有镍资源储量930万吨，是全球最大的镍矿开采项目之一。 该矿于2017年开工建设，2019年投产。公司通过参股鑫粤科技，间接持有维达湾镍矿公司15.4%的股权，对应股权储量143.2万吨镍。 伟达湾镍矿投产以来产量稳步增长，2022年镍矿产量将突破1500万吨。 公司参股镍矿进一步保证了上游红土镍矿资源供应的稳定性，为公司在印尼镍产业链的布局奠定了矿产资源基础。
Ramu充当警告和技术护航
在设备和工艺技术方面，公司在布局印尼首个湿法项目华粤时，借鉴了前期项目MCC Ramu的先进经验，并与中国恩菲工程技术有限公司建立了深入的合作关系。中冶科技有限公司是中冶科技的子公司。 中国恩菲拥有有色行业唯一的工程设计综合甲级资质，并与公司有着多年深厚的合作关系。 2011年首次与公司合作“衢州华友钴新材料有限公司年产1万吨（钴金属量）新材料项目”，成功打造全球最大的钴新材料制造基地。 中国恩菲强大的工程设计能力和丰富的项目设计经验保证了公司印尼湿法项目的顺利实施，包括项目界内主工艺、公辅配套系统的设计、核心设备供货以及现场调试服务。 ，都为项目顺利高效运行提供了有利保障，奠定了坚实的技术基础。
2.2 三元前驱体：十年耕耘，扩产加速业绩释放
公司于2013年成立新材料研究院，发展前驱体业务。 2016年，公司完成了三元前驱体5、6、8、3全系列的开发，开始进入三星、LG等海外龙头企业的供应链。 2018年实现811B批量供货，高镍三元产品海外市场进一步拓展。 目前，公司三元前驱体产品已进入全球头部动力电池核心产业链，广泛应用于高端电动汽车产业链。
公司于2015年下半年开始量产三元前驱体，2020年后，公司前驱体产能布局加快，产能逐步释放。 2021年以来，公司先后实现华海年产5万吨动力电池三元前驱体材料项目、年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目、年产5万吨高镍前驱体项目。高性能动力电池。 三元正极材料前驱体项目建成投产，广西巴莫年产10万吨三元前驱体材料一体化项目持续推进。 2018年，公司先后分别与LG化学、浦项制铁成立合资公司华锦公司、华普公司。 合资前驱体项目正在同步推进。 其中，华锦4万吨前驱体项目已于2022年投产，随着在建项目逐步投产，预计2023年公司排量产能将达到32.5万吨。
2020年以来，在新能源终端高景气带动下，国内前驱体产能开始加速扩张，行业集中度持续提升。 从2022年国内前驱体市场格局来看，中卫股份、格林美、邦普、华友钴业市场份额位居前列，其中中卫股份占27%，华友钴业占12%。 %。 两个账户的水平大致相同。 依托前期技术研发成果和资源优势，2020年以来公司前驱体产能加速提升，产能增长显着，迅速成为行业领先者。 随着规划产能建设的推进，预计2023年公司前驱体市场份额将进一步提升。成本控制提升盈利能力。 三元前驱体处于中游，大多按照“材料成本+加工费”模式定价。 前期加工技术水平和市场供需是决定加工费变化的主要因素。 未来随着行业技术升级放缓、行业产能扩张加速、竞争加剧，前期技术溢价空间或进一步收窄，一体化布局将成为利润增长新方向。 受益于前期湿法项目的一体化布局，公司成本优势逐渐显现。 2022年前驱体业务毛利率将大幅提升至20%以上，追赶其他龙头企业，核心优势逐步凸显。 未来随着公司印尼湿法项目的投产及爬坡，前驱体一体化布局进一步完善，公司核心竞争力有望持续提升。
长期订单保证远期销售。 2021年开始，公司先后与容百科技、当胜科技、孚能科技、特斯拉等下游龙头企业签署战略合作协议。 大规模的长期订单，为公司三元前驱体的远期销售提供了坚实的保障。 目前，公司三元前驱体产品已进入LG化学、SK、CATL、比亚迪等全球头部动力电池核心产业链，产品已开始广泛应用于大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃、路虎捷豹等欧美领先高端电动汽车企业的供应链，企业市场地位稳步提升。
2.3 三元正极：一体化布局延伸，正极材料加速发展
公司目前三元正极布局主要分为广西巴莫、巴莫科技、普华（合资）、乐友（合资）四大实体。 2021年，公司通过收购巴莫科技，实现三元正极业务快速布局，进一步实现业务协同。 巴莫科技拥有优质客户资源，与全球主流锂电池厂商建立了长期稳定的合作关系，包括LG、比亚迪、宁德时代等国内外主流电池电芯企业。 巴莫科技于2017年开始在成都设立子公司，巴莫正在拓展三元材料业务。 随着成都三期项目的建成，巴莫科技2022年正极材料产能将达到10.5万吨（钴酸锂1.5万吨），随着未来新增产能逐步增加，其市场份额将不断提升。 预计还会进一步完善。 2021年，公司通过可转债募集资金，广西巴莫建设“年产5万吨高镍动力电池三元正极材料及10万吨三元前驱体材料一体化项目”，进一步拓展正极材料领域。 一体化布局。 此外，上市公司还与LG、浦项制铁合作建立了多家合资企业。 乐友和普华公司是阴极环节的主要合资项目。 其中，乐友公司的前驱体原材料主要来自华锦公司，一期4万元。 吨/年正极材料已实现稳定量产。 普华公司正极材料产能5000吨/年，前驱体原料主要来自华友浦项。 公司通过整合各方在三元前驱体、三元正极材料、动力电池领域的原材料、技术和市场渠道优势，逐步巩固海外市场布局，提升核心竞争力。
2.4镍行业：高镍加速渗透可期，湿法冶金可享利润安全缓冲
随着新能源汽车的快速发展，三元电池的需求快速增长。 为了使硫酸镍需求的快速增长相匹配，硫酸镍的冶炼过程使用丰富的后镍矿石作为原材料已实现了快速的创新。 同步供求的飞跃发展驱动了硫酸。 镍已成为镍产业链的定价系统中的核心产品之一，而后镍矿石矿化产品 - 硫酸盐硫酸盐产业链逐渐成为整体镍定价系统的重要分支。
2.4.1镍二进制定价将在长期内清除，镍盐可能保持紧密的平衡
镍产业链相对复杂，在某些条件下，每种产品的产品形式，较长的过程和转换路径各不相同。 此外，它被广泛使用，并且有许多影响需求的因素，形成了高度系统的镍产业链系统。 在2021年之前，镍产业链将由二进制定价模型主导。 2010年之后，我国家的不锈钢行业进入了快速发展的阶段。 由于其高铁含量，可以直接满足不锈钢生产中铁元素的需求。 同时，伪装成镍的价格主要是在镍上。 “买镍并获得铁”在一定程度上降低了下游成本。 钢厂的生产成本，加上原材料端，后红土矿石储量更为丰富，而逐渐成为不锈钢生产所需的主要镍产品形式。 红土矿石矿石 - 铁丝网薄钢生产链已成为镍产业链系统中的稳定线。 。 同时，从新的能源车辆的蓬勃发展中受益，硫酸镍的应用空间已经打开，硫化镍矿石中间产品镀镍/硫酸盐硫酸盐已成为镍定价系统中的另一个主线。 这两条路线在原材料需求类型，过程路径，终端应用等方面有差异，并且每个生产线都高度独立，并且缺乏有效的连锁机制。 因此，镍产业链系统中的平行二进制结构已经逐渐形成。
在2021年初，随着宣布从高镍铁到高镍哑光的转变，二进制结构被打开了，镍铁高镍哑光路径在后面的镍矿石和硫酸镍之间建造了一座桥梁。 以前，由于其在镍矿石资源方面的优势，印度尼西亚一直在扩大，以及由于新能源需求爆炸而导致的镍铁生产能力和硫酸镍硫酸盐生产能力短缺之间取得动态平衡的长期途径已经建立。 镍产业系统内的结构矛盾将逐渐解决。 解决。
硫酸镍是镍产业链新能源分支中的重要产品，其根本变化对镍定价系统具有重要影响。 当前的基本定价模型是根据镍含量折扣镍价格，并基于此上下浮动。 因此，硫酸镍价格和镍价格的长期趋势是一致的。 在短期内，它受其自身基本面和纯镍的基本面的影响。 镍的价格由于影响力强或弱而上升和下降。 镍价格将从2021年至2022年继续上涨，全球镍短缺将在2021年超过200,000金属吨。除了由于流行病而导致的海外上游冶炼厂的低于预期的初创企业，这是新的新的增长需求侧的能源车辆和国内外不锈钢的产量高于预期，这是供应和需求之间差距扩大的主要驱动因素。 最大的结构矛盾是，在对三元电池的需求激增中，硫酸镍和上游中间产品的生产能仍然很僵硬，并且硫酸镍硫酸盐的供求之间的不匹配继续扩大。
从长远来看，镍供应将过渡到松动，并且镍盐在短期内可能保持紧密的平衡。 随着-High Matte镍路的开放，印度尼西亚的湿法中间产品生产能力布局加速了，全球中级产品生产能力迅速增长。 预计在2026年的生产能力将超过190万吨。硫酸镍原材料的供应已进一步放松，新的硫酸盐生产能力将逐渐实施。 预计预计硫酸镍的长期供应增加将继续释放。 但是，考虑到硫酸镍镍上游原材料的当前多样性，尤其是在大规模释放电解镍生产能力之后，可能会重估硫酸镍对电解镍的溢价。 因此，在各种原材料的经济转换下，将随后对具有最佳经济性的原材料的需求。 预计在未来几年中，相应生产能力的不匹配问题将继续发生，影响硫酸镍镍的短期供应节奏，而镍盐在短期内可能保持紧密的平衡。
2.4.2预计会加速高镍的渗透，为硫酸镍需求增长带来了空间
三元锂电池的理论特异性容量（能量）比磷酸锂锂高60％，其充电速率较高和良好的低温性能。 它适用于中高端乘用车和其他田野。 自2021年以来，受硫酸镍镍价格上涨的影响，三元前体的成本持续上升，三元电池的渗透率逐渐下降。 将来，随着新型全球硫酸盐和上游中级产品生产能力的逐步推出，预计硫酸镍的供求模式的紧密供求模式预计将缓解，三元和磷酸锂电池之间的价格差异将逐渐变窄。 以高尼克三元811为例，硫酸镍的当前价格约为34,000元/吨，对应于85 yuan/kWh的高尼克三元和磷酸锂电池之间的价格差异，而无需进入说明其他原材料的价格变化，例如钴和锰。 ，当硫酸镍降至25,000/吨时，价格进一步汇聚到约45元/千瓦时。 再加上高尼克三元的出色表现，硫酸镍的价格逐渐恢复到了基本趋势，高尼克三元的成本效益将逐渐变得突出。 预计渗透率将进一步提高。
2.4.3著名的经济学，水透明质量享受利润安全垫
考虑到每条冶炼道路的过程成熟度和生产成本，当前的湿法综合生产能力具有相对显着的成本优势，并且在每种镍产品的长期动态平衡中都具有利润安全垫。 从红土矿石矿石中间体硫酸盐的整个过程生产成本的角度来看，湿HPAL冶炼的成本优势主要反映在原材料端和钴金属扣除量中。
1）原材料端。 高压酸浸出过程选择了后矿石矿石的表面矿石土壤，即im矿层，镍等级为0.8％-1.3％。 高压铝过程选择了潜在的矿物土壤，即具有相对较高等级的层，通常为1.5％-3％。 1.8％的高级镍矿是Pyro-Ferro-侵入钢生产线的主要原料。 在对不锈钢的大规模需求的驱动下，它一直是印度尼西亚的镍矿石的重要开发类型，并且具有相对完整的交易定价系统。 相反，低级矿石对大规模开发的需求（以前受湿过程生产能力限制）相对较小。 在高级矿产采矿中，大量矿石堆主要以相关产品为积累，市场流通较小，价格敏感性较低。 因此，湿过程中间生产线在原材料成本方面具有一定的成本优势。
2）钴副产品在湿过程的成本方面创造了第二大优势。 从矿石源的角度来看，湿法过程的原料中的柠檬酸含量含量比镍含量的十分之一的矿石矿石源的残留层相对较高。 在压力浸出过程中，将镍和钴离子浸入溶液中，并在高温下水解铁离子以形成赤铁矿并进入炉渣相，从而实现镍和钴的选择性浸出。 在高温和压力条件下，镍和钴离子的浸出速率可以达到95％以上。 几乎可以提取原矿石中的几乎所有钴元素，进一步提高了矿石的利用率，并突出了冶炼成本优势。
3）在赋形剂和能量方面，这两个过程显示出某些差异。 热冶炼的能源消耗明显更高，但是辅助材料的成本相对较低，因此它受到煤炭和电价波动的极大影响； 水均能的能源消耗较低，但酸消耗较大，辅助材料的成本干扰主要来自硫酸。 总体而言，两个过程路径之间辅助材料的总成本和能量的当前差异相对较小。 但是，由于消费优先级的不同，由于相关材料的价格波动，未来可能会有更大的差异。
从长远来看，-High Matte镍生产路径的开放确实为原代镍产品的长期供应提供了理论上的途径。 但是，在短期内，全球中级产品和硫酸镍的新生产能力释放的速度仍然是供应方面的关键变量。 此外，工业链的每个链接的生产路径的开放还意味着，生产原材料的最佳经济转换将在长期内动态执行，并且对每种原料的需求之间的短期不匹配的可能性材料和上游生产能力不容忽视。 此外，在镍价格的长期返回期间，三元电池的经济学逐渐变得更加突出，预计渗透率的增加将显着提高对硫酸镍的需求。 水均能受益于原材料成本和副产品产出的优势。 它在几种硫酸镍生产路径中具有显着的生产成本优势。 它具有足够的利润安全垫，并有望在下游需求的推动下享有更大的利润弹性。
3.铜和钴业务稳定，采矿和冶金稳定发展
该公司于2003年在非洲开设了其铜和钴开采，着装和冶炼商业布局，并于2006年成立了一家CDM公司，并在2008年在刚果民主共和国（DRC），Mikas和Weso中获得了三家矿业公司的控制权。 ，开始本地铜和钴产业链上游资源端的布局。 自2017年以来，该公司一直依靠其上游资源优势来加速中游冶炼环节的建设，并且其电解铜和氢氧化钴的生产能力稳步提高。 目前，该公司已经成立了一个拥有自己的矿山的系统，作为刚果民主共和国当地矿山和矿业公司的担保和采购，作为基础。 互补业务模型。
3.1资源方面：深层培养刚果民主共和国并合并资源安全
公司的铜和钴业务的当前股权资源布局主要包括四个矿产权利，全部来自CDM自己的矿山PE527，包括和的两个铜和钴矿业以及 。 截至2022年12月截至3月31日，矿的资源为3503.5万吨，年产量为110万吨； 矿的资源为46.12亿吨，年产量为120万吨。 矿业权有效期至2024年4月3日。卢森矿山的原始和新添加的地表库存尚未计划生产。 除了自己的矿山提供的资源保证外，该公司还通过当地矿业公司购买矿产材料，形成了铜和钴资源供应系统，该铜和钴资源供应系统可以保证自己的矿山并用购买的矿山补充它们。
3.2冶炼端：在国内外，稳定的生产和销售
从冶炼端，该公司的铜和钴冶炼能力主要包括刚果民主共和国和国内零件。 2017年之后，海外依靠上游高级资源布局，该公司依次建立了Mikas 15,000吨的水解电解铜扩展项目，CDM 30,000吨的水解电解铜项目和粗糙的钴水电生产能。 。 目前，该公司的生产能力在刚果民主共和国的21,400吨原油氢氧化物，30,000吨Mikas 和66,000吨CDM 的铜铜生产能力。 随着新的生产能力逐渐运行，近年来，该公司的铜产品生产和销售额大大提高。 在2022年，铜产品产量为90,400吨，销量为78,300吨，生产和销售速度将达到86.6％。
4.完成锂资源布局并加速高质量项目的规模
作为阴极的重要原材料，锂盐在控制阴极生产成本中起着至关重要的作用。 该公司在镍，钴，铜和其他金属品种中复制了其先进的集成经验，并及时部署了锂矿石资源。 将来，随着海外高质量的锂矿石项目加速了数量的扩大，该公司的锂电池业务增长空间有望进一步开放。
4.1锂矿山：再次在非洲探索资源，高质量的项目正在逐渐增加
4.1.1：非洲最大的锂资源项目
非洲锂矿是该公司的第一个海外锂资源项目。 2017年，该公司通过其子公司 （Hong Kong）Co.，Ltd。订阅了澳大利亚AVZ公司的股票，截至2022年12月31日，该公司持有AVZ公司股本的6.14％。 资源end赋是优越的，资源量为4.01亿吨，平均氧化锂级别为1.65％，设计的年度锂浓缩物生产能力为70万吨，矿井寿命为29.5年。
4.1.2：出色的资源捐赠，矿山已在23年内开采
2021年12月，该公司收购了津巴布韦潜在客户锂矿业公司。 此后，锂矿业公司拥有的矿山已成为该公司全资拥有的海外锂资源项目。 锂矿位于津巴布韦以东的区，靠近主要高速公路和铁路交叉口，距离莫桑比克的Beira港口约580公里。 道路都是两车道的水泥道路，使运输方便。 采矿资源捐赠是优越的。 根据锂矿公司于2021年发布的最新JORC标准报告，矿产资源量为7270万吨，氧化锂质量为1.06％； 储量为4230万吨，氧化锂为1.19％。 2022年6月，该公司宣布其年产量为230,000吨锂长石精华液和297,000吨能量辉石精华素项目。 碳酸盐等效资源的一致性。 同时，该计划计划使用 行业作为该项目的主体，并在广西Yulin建立一个50,000吨电池的锂盐项目。 精子辉石浓缩物治疗量表的完成达到38.9吨/年。 2023年3月，锂矿公司锂矿开发项目的所有生产线都完成了设备的安装和调试工作，并将其用于测试生产。 第一批产品成功生产。 随着该项目在后期的逐步生产，公司的锂矿石资源布局将加速合并，将进一步改善锂电池材料的集成布局，并提高公司的核心竞争力。
4.2回收业务：主动布局，等待增长
该公司积极部署了锂电池循环的回收业务。 子公司 ，资源再生和 进入了工业和信息技术部。 时间和第四批次。 近年来，该公司与许多车辆公司合作，与开发和进行退休电池再生处理。 它与许多知名的电池公司合作，使用废料的战略合作模型来交换材料。 再生合作。 2022年5月，该公司和宝马集团在封闭的电池材料的封闭环回收率与台阶的使用之间进行了创新的合作； 7月，随着LG的新能源，它达成了与废物电池回收再生的合作意图。 随着未来废物电池供应量的急剧，电池回收市场的市场空间逐渐开放，并且预计该公司的第一个手动布局将充分享受回收渠道和处理技术的优势，迅速抓住市场份额，市场份额，市场份额，并实现回收业务的快速发展。
5.投资分析
盈利预测
新能源板块
随着公司的湿镍项目逐渐投入生产量，国内前驱动器和正面材料的生产能力，镍产品，三元前驱动器和正极电极预计将继续在未来几年继续提高性能。 根据各种产品能力计划的发行节奏和订单状况的预测，据估计，在2023 - 2025年，镍产品的收入将为38.29亿元，93.45亿元和202.57亿元。 三个-Yuan前驱动机构的收入分别为169.09亿元，167.4万元和1953亿元人民币。 阳性材料的收入分别为377.3亿元，441.3亿元和454.62亿元人民币。
铜钴板
在生产和销售方面，未来几年的铜产品和钴产品的生产和销售预计相对较小。 ，61.16亿元人民币。 钴产品收入分别为111.15、107.45和1037.4亿元人民币。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如果您需要使用相关信息，请参阅原始报告。）