有色月报摘要：供应偏紧持续改善 镍价上行承压
品种快速概览
1、铜：基本面稳定但铜价高位震荡
2、铝：供需边际减弱，铝价波动
3、铅：消费动力不足，铅价弱势运行
4、锌：供需边际缺口导致锌价区间波动。
5、镍不锈钢：供应紧张状况持续改善，镍价面临上行压力
6、锡：供需紧平衡，锡价震荡。
铜
本期观点：基本面稳定 铜价高位震荡
全球制造业PMI呈现自下而上走势，但多数国家仍处于45以下的弱势状态，全球反弹乏力。 美国发电量仍低于往年同期。 虽然有季节性反弹，但同比仍处于负区间。 全球复工，经济同比好转。 但目前海外复工进度低于同期国内。
6月国内消费环比下降-5%，供给侧产量环比下降3万左右，净进口环比反弹3万-5万。 叠加废铜环比好转预期，国内库存预计增加2万吨。 随着国外消费攀升、净出口环比改善，库存增加的压力逐渐缓解。 消费已恢复到国内水平，海外中继链路总体稳定，与供应保持一致。 矛盾并不突出。
6月份铜市基本面整体企稳，边际变化不足以挑动价格神经。 即国内现货价格因终端消费利润率减弱而小幅下跌。 库存增加压力较大，海外消费已走出最疲软期，边际改善较为确定。 基本面相对稳定，供需边际变化不足以影响价格走势。 铜价走势仍密切关注风险偏好。 美股、原油等资产的价格走势表明全球风险情绪依然升温。 价格已反弹至3月份欧美疫情爆发时的水平。 市场需要考察经济复苏的程度和政策的边际变化，然后再决定方向。 价格可能会保持高位并波动。 3月LME铜核心波动区间为（5350-5700）美元，对应沪铜主力合约（43000-46000）元。
战略：
6月份国内库存增加压力加大，海外库存缓解，海外/国内库存比处于近年来较高水平。 将酌情考虑跨市场机会。
保值建议：在小幅反弹的情况下，尽可能将多头价值对冲放置在6-7月合约中，空头头寸则根据相应的定价周期进行对冲。
风险点：收储、疫情可能二次爆发等。
铝
本期观点：供需边际减弱，铝价波动
进入6月份，国内电解铝需求将逐渐转向淡季，积压订单和替代废铝消费影响将持续收窄。 国内消费环比将继续走弱，但同比仍将保持一定增速。 海外经济正处于复苏阶段，制造业开始回暖。 但内外比高企不利于出口复苏，且海外复苏进度仍存疑虑，整体需求将减弱。
供给层面，受冶炼利润刺激，云南、四川、山西等地新增产能将逐步释放。 同时，前期减少的产能也将有恢复生产的动力，运营产能将继续处于恢复阶段。
成本方面，受新开工项目持续压力、国内产能高企以及进口氧化铝等因素影响，氧化铝价格反弹有限。
总体来看，6月份去库存幅度将继续收窄，支撑铝价继续走强的动力将减弱。 但考虑到库存已降至90万吨以下，且仓单数量持续减少，空头“被迫”的风险依然存在。 短期去库存的持续将继续利多多头，因此铝价可能会出现波动，需要关注库存拐点何时建立。 此外，海外需求的复苏将有助于LME铝价回升。 同时，6月进口原铝将逐步进入国内市场，国内外利好套可继续持有。
战略：
单边：等待吸筹信号明确后再空单
套利：继续持有跨市场套利
下月区间：沪铝主力（12500、13500）伦铝3M（1500、1650）。
带领
本期观点：消费动力不足，铅价弱势运行
海外矿业逐步复苏，矿山供应利润率不断改善。 随着海外疫情好转后经济重启，海外矿山供应逐步恢复。 秘鲁、玻利维亚于5月2日逐步放宽对矿业的限制，墨西哥矿业于5月18日逐步复工，矿山产量因疫情中断而有所下降。 5月份，沪伦比价反弹至8.4~8.6区间，铅精矿进口窗口继续打开。 高性价比和利润率有利于进口矿流入。 预计矿石端逐渐松动，供应余量改善，TC或止跌反弹。
供应层面，再生铅回收加速，供应趋于宽松。 6月份炼厂从集中检修中恢复，预计供应环比增加。 铅价反弹后，新再生铅项目投产速度加快，新增产能逐步投产，预计每月释放1.5万吨。 再生铅贴水幅度的扩大也在很大程度上反映出再生铅前期由紧转松。
终端库存上升，需求动力不足。 随着铅价上涨和电池价格下跌，电池毛利转为平均亏损9%。 这导致中小电池企业减产，而大型电池企业开工积极性不足。 此外，成品电池库存正在上升，尤其是电池经销商的库存。 预计今年旺季消费难以繁荣，未来需求上升动力不足。
宏观风险情绪增强，导致铅价高位盘整。 随着一次检修结束，再生铅生产加速，新增产能不断释放。 供应预期上行，而需求因成品库存过多而小幅减弱，铅市场积累将逐步增加。 6月份供需矛盾较为突出。 现货贴水扩大，市场发货压力加大。 我们认为铅价高位承压，铅市场或将通过内外比比下调进行调整，6月沪铅弱势运行。 伦铅波动区间为[1600, 1800]，沪铅价格主要波动区间为[13500, 14500]。
战略：
操作偏空。 由于波动较大，尝试在区间上缘做空。 国内买近卖远将逐渐止盈。
风险要点：市场整体风险偏好上升或供应恢复预期较低。
锌
本期观点：供需边际滑落 锌价区间震荡
三季度，锌矿国复产带来的供给增加VS需求进入消费淡季以及超强热情可能减弱，三季度进口去库存速度放缓。
市场已进入供需矛盾缓解区，锌价或将进入区间震荡区间，预计核心运行区域在1950-2050美元/吨之间。
从中长期来看，锌资源过剩的格局没有改变，区间上缘可考虑做空。
战略：
虽然三季度国内进口需求有所收窄，但海外过剩情况比国内更为严重，因此可以考虑在价格下跌时建立反套期保值头寸。
由于四季度进口前仍将出现大幅去库存，可考虑在沪锌基差持平的情况下建立跨期利好一揽子计划的机会。
镍和不锈钢
本期观点：供应紧张持续改善，镍价面临上行压力
镍价上行压力：矿山端的恢复缓解了国内铁厂减产预期，印尼铁增长趋势未变，废不锈钢占比也相应提高。 因此，镍铬不锈钢产业链对纯镍的需求减少； 而不锈钢的需求是短期的。 在抢工潮的支撑下增长将得以维持，但随着抢工潮的结束，需求将环比减弱，海外的负面反馈也将显现。 钢材市场的压力将对上游原材料形成负反馈。 预计镍价上涨空间有限，上涨幅度有限。 压力在13000美元/吨左右。
战略：
单边建议高位抛空
锡
本期观点：供需平衡偏紧，锡价波动
矿端恢复预期升温：一方面，原料端秘鲁、玻利维亚、墨西哥等地国外主要产区矿山开采已于5月恢复，矿端干扰有所减少。 另一方面，缅甸恢复通关的时间节点大概是6月中下旬。 此外，过去停产整顿的内蒙古银满矿业也将较快恢复生产，每年将增加6000吨。
冶炼开工率或将进一步恢复。 海外冶炼产能也逐步恢复。 目前价格已回到印尼天麻生产成本线之上，未来上涨可期。 5月份炼厂整体开工率为49.78%，环比上升2.9%。 6月份，小规模冶炼稳定，大型炼厂有望增产，随着华西技改完成，锡锭供应或将进一步恢复。
经济运行疲软，消费不太可能回升。 由于可选消费占比较大，PMI新订单指数与表观消费增速高度一致。 因此，在经济疲软的情况下，疫情对消费的拖累将会更持久，未来消费仍难见好转。 尽管市场热捧5G新基建，但新基建在整个焊料消费结构中实际占比仍然较低，难以带动锡需求增长。
前期市场持续去库存是由于供应减少幅度大于需求减少幅度。 随着价格回升，冶炼端增量缓慢释放。 6月份，华南地区大型炼厂完成改造后恢复生产，供应恢复率超过5%。 终端需求复苏不及预期，持续负增长。 预计6月份锡市场去库存结束，维持紧平衡状态。 因此，我们预计未来锡价上涨空间有限，6月份将趋于波动。 沪锡波动区间为[,]，伦锡波动区间为[15300, 16800]。
战略：
短期观望，后期尝试高位看空。
风险要点：宏观风险情绪升温，供应恢复不及预期。
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