【北交所打新】远航精密：受益“储能+动力电池”，锂电池镍带产品龙头股

新能源产业的发展，为产业链上一批传统制造企业带来了“第二春”。除了正负极材料、隔膜等众所周知的热点赛道外，一些受益于行业发展的细分领域也涌现出一批“隐形龙头”企业，远航精密就是其中之一。

01 锂电池镍带龙头向下游拓展结构件产品

公司成立于2011年11月，总部位于江苏省宜兴市。主要从事电池用精密镍基导体材料的研发、生产和销售。产品主要包括镍带、镍箔及相关精密结构件。从营收结构来看，镍带、镍箔贡献了公司主要营收，近年来占比均在80%以上。

公司镍带、箔产品加工后大部分用于锂电池产品，少部分作为复合材料用于金属纪念币行业。精密结构件是公司凭借原材料优势向下游延伸的产品。它们主要用于电池工业作为导体材料。公司结构件产品以镍结构件为主，根据客户需求定制。

从毛利率来看，镍带、镍箔毛利率较低，并呈持续下降趋势，而精密结构件毛利率则高得多。但由于上游原材料价格上涨，毛利率也有所下降。

目前，公司销售主要集中在国内市场，集中在华东和华南市场，两地占比均在80%左右。从销量季度分布来看，三、四季度销售收入占比较高，主要是受下半年下游终端新能源汽车市场和电子产品市场销售旺季的影响。 2020年1月至2022年6月，公司产品在电池领域的应用比例分别为95.23%、88.64%、94.36%。

02 行业市场占有率高的供应商过于集中

由于公司大部分产品应用于锂电池行业，公司的发展与锂电池行业密切相关。根据应用场景不同，锂电池可分为三类：动力领域电池、消费电子领域电池、储能领域电池。

细分来看，动力电池市场，据中国汽车动力电池产业创新联盟统计，2021年我国动力电池装机量为154.5GWh。高工产研预计，到2025年，中国动力锂电池出货量将达到2019年。如果以此计算，未来四年行业年均复合增长率约为32.07%。

在消费电子电池市场，据高工产研数据显示，2018-2020年我国消费锂电池出货量从28.4GWh增长至36.6GWh，年复合增长率达13.52%。预计未来年增长率将保持在5%至10%之间。。

储能电池市场，2021年7月23日，国家发展改革委、国家能源局正式联合发布《国家发展改革委、国家能源局关于加快新型储能发展的指导意见》。《意见》提出，到2025年，年新增储能装机容量达到30GW以上。 2020年，我国新能源储能装机规模约为4.06GW。按30GW的政策要求计算，五年年增长率约为49.18%。

公司产品属于相对细分的精密镍基导体材料行业。行业内企业之间的竞争非常激烈。具体来说，在不同定位的市场中，竞争是不平衡的。在低价产品市场，企业同质化程度较高，普遍缺乏自主研发能力。他们的规模、实力、产品质量和交货期普遍无法满足高端客户的需求，只能在成本和价格上进行低水平竞争。在高性能高价产品市场，由于客户对产品质量和可靠性要求较高，大多数中小企业无法进入，参与竞争者数量也相对较少。

公司目前与松下、LG、孚能科技、天津力神、亿纬锂能、新旺达、新普科技等全球知名电池制造商建立了稳定的合作伙伴关系。是目前国内最大的精密镍基导体材料生产企业。在竞争力较强的企业中，根据中国有色金属加工工业协会颁发的证书，2019年至2021年公司镍带产品市场占有率分别约为53%、53%和55%。 2020年，根据中国化工物理电源行业协会发布的声明，东阳新材预计市场份额约为26.82%。除上述两家公司外，国内竞争对手还包括无锡博力合金科技股份有限公司、江苏远翔合金材料科技股份有限公司、新三板基层上市公司恒骏科技等。

公司的国际竞争对手主要包括美国阿美特克有限公司、德国德意志镍业公司、克拉特殊金属（法国）有限公司等。

上游原材料方面，近年来公司镍板采购量占总采购量的80%以上。其收购定价参照电解镍公开市场价格确定。公司镍带、箔产品销售价格按照“镍价+加工”确定，若未来原材料价格大幅上涨，公司毛利率将因计算基数增加而下降。此外，公司精密结构件也将因上游原材料价格上涨而受到毛利率下降的影响。数据显示，今年上半年电解镍价格普遍处于高位，尤其是3月份的“青山事件”，导致镍价大幅上涨。

2021年，公司前五名供应商占采购总额的92.11%，供应商集中度较高。其中，排名前两位的供应商竹药公司和木旭公司占比83.3%。供应商集中度高的主要原因是由于行业特点，镍板属于大宗商品，通过贸易商采购是行业内常用的方式。但与同行相比，公司供应商集中度仍偏高，以东阳新材（NQ：）为例，2020年和2021年，公司前两大供应商采购额分别占采购总额的47.83%和49.78%。

公司下游客户集中度较低，前五名客户占2021年总收入的19.84%。从客户留存和留存客户对应的收入占当期主营业务收入的比例两个维度来看，公司与现有客户的合作关系较为稳定。

精密导体材料的材质乃至表面效果都会对电池产品的使用寿命、放电效果甚至安全性产生影响。因此，客户在购买任何精密镍带制造商的产品之前，都会对镍带样品进行严格的内部测试。同时，样品被送往第三方进行检测。此外，部分企业还将对镍带生产厂进行现场检查。下游企业对一家镍带制造商的认证可能需要长达六个月到一年的时间，因此也对进入客户的供应体系造成了一定的障碍。

03 毛利率持续下滑，产业链地位较低

公司控股股东为新远航控股，持有公司50.07%的股份。董事长周林峰控制公司53.07%的表决权，为公司实际控制人。干润管理是公司的持股平台，成立于2011年9月，股份主要由公司董事、监事、高级管理人员、核心技术人员、中层管理人员持有。公司其他机构股东包括新镍国际、陶都资产、鑫源投资等。其中，新镍国际为该公司的海外基金投资者。陶都资产和鑫源投资均为地方国有机构，分别隶属宜兴陶瓷产业园管理。委员会和宜兴市环保装备创新研究院。

2018年至2021年，公司营收从3.64亿元增至9亿元，年均增长率约35.22%，净利润从3005.5万元增至8433.46万元，年均增长率约41.05% 。 2022年1月至6月，公司营收同比增长20.55%，净利润同比下降-0.99%。这主要是由于上半年公司原材料镍板采购价格较高，公司采取“原材料+加工费”的定价模式。原材料镍板采购价格的短期上涨，导致客户短时间内无法承受较高的采购成本，从而减少了对公司产品的采购，导致公司销量下降。因此，未来电解镍价格走势将对公司营收和净利润产生较大影响。

从过往情况来看，2017年以来公司毛利率持续下滑，这是由于2017年以来镍价整体呈上涨趋势，也与行业竞争激烈程度有关。对比来看东阳新材，目前两家公司的毛利率基本在20%左右，而行业内另一家规模较小的公司恒骏科技的镍带产品毛利率仅为14.91%。作为同质产品，20%可能是行业平均水平，规模较大的公司可以在这样的竞争中获得相对优势。

在下游客户方面，珠海冠宇采用集中招标、集中采购的模式，使得上游供应商对单笔大订单的价格竞争十分激烈。如果未来更多的厂商采用这种模式，将会对公司的盈利能力产生负面影响。不过，虽然公司毛利率不高，但由于近年来下游客户需求旺盛，周转率较高，公司盈利能力一直较强。近三年净资产收益率均在15%以上。

从应收账款和存货来看，公司应收账款占收入比例较低。 99%以上的应收账款都是一年内的。公司应收票据全部为银行汇票，未来发生大额坏账的风险较高。小的。公司存货占流动资产比例较小，但由于绝对金额较高，如果未来下游客户违约，可能存在存货减值损失的风险。

在上下游供应链关系方面，公司与供应商主要采取“先付款、后发货”的结算方式。与客户结算时，通常给予3个月至1年的信用期。因此，销售商品的付款与购买商品的付款不同。比较存在一定的滞后性，导致经营现金流量净额小于同期净利润，这也反映出公司在供应链中的相对弱势地位。

04 大幅扩大产能，强化研发能力

公司本次拟募集资金约4.64亿元，建设年产2500吨精密镍带材项目、年产8.35亿件精密合金冲压件项目、研发中心项目及补充营运资金。

年产2500吨精密镍带材项目建设周期为一年。第二年至第四年，产能将按照65%、90%、100%的时间表逐步释放。据公司预计，达产后预计实现收入3.97亿元。如果按照公司2021年镍带箔收入7.24亿元、销量4824吨计算，预计达产2500吨后收入约为3.75亿元。

年产8.35亿件精密合金冲压件项目建设期为一年。第二至第四年，产能将按照50%、70%、100%的进度逐步释放。据公司预计，达产后预计实现收入5.52亿元。如果按照公司2021年精密结构件营收1.26亿元、销量3.87亿件计算，预计8.35亿件精密合金冲压件营收约为2.72亿元。这与公司的计算相差甚远。具体原因可能与产品结构有关。与单品的价值有关，因为有的结构件较大，有的较小。

利用公司提供的数据计算后续产能释放，若全部出售，第二年至第四年对应收入分别为5.34亿元、7.43亿元、9.27亿元。公司2021年营收为3.77亿。与目前的收入规模相比，投资项目大幅增加。此外，精密结构件在投资项目中占比较高。由于精密结构件产品毛利率较高，未来有望改善。公司的产品结构提升了整体盈利能力。

2020年、2021年，公司镍带、箔产能利用率分别为96.35%、95.22%，精密结构件产能利用率分别为92.50%、87.17%，均处于较高水平。由于下游动力锂电池和储能锂电池行业的快速发展，公司本次募资项目恰逢其时。

研发中心建设项目有利于提升公司综合研发实力，补充流动资金有利于优化公司财务结构，提高抗风险能力。

公司目前上市发行价为16.2元，对应2021年扣除非净利润稀释后的19.99倍。可比公司铜冠铜箔2021年静态市盈率约为30.32倍，2021年静态市盈率约为30.32倍。中意科技为19.11倍。其中，中益科技主营锂电池铜箔和标准铜箔，主要应用于新能源汽车动力电池等领域。与公司的情况较为相似，具有较大的参考价值。

不考虑超额配售，剔除战略配售锁定股份后，公司上市后流通市值约为8.91亿元，是目前北交所最大的上市公司之一。

因此，综合来看，如果没有估值优势，公司流通规模大，上市当天就有可能破发股价。中期发展需要跟踪公司产能释放情况以及后续订单情况。

特别说明：文中数据信息来源于公司财报、券商研报、行业报告、企业官网、公众号、百度百科等公开信息。我力求文章内容和观点客观公正，但不保证其准确性。、完整性、及时性等。本文中的信息或观点不构成任何投资建议。投资者必须对任何独立的投资决策负责。本人对因使用本文内容而造成的任何直接或间接损失不承担任何责任。