设备更新科技地图，锂电回收产业链跟踪：格林美、光华科技、天奇股份……（2024年4月）
锂电池回收是指对废旧锂电池进行收集、分类、加工和再利用的一系列操作，旨在减少环境污染的同时回收有价值的原材料（如锂、钴、镍、锰等）。 实现资源循环利用。
图：锂电池回收、公开信息
锂电池回收技术发展遵循资源保护、环境保护、锂资源供应畅通、经济效益、产业链协同等多重逻辑。 通过技术创新和市场机制，推动其在全球范围内快速崛起和规模化。 ，专业操作。
锂电池回收行业经历了以下发展阶段：
1、早期探索阶段（20世纪末至21世纪初）——锂电池尚未大规模商业化。 废旧锂电池的回收利用主要处于理论研究和实验室规模的中试阶段。 重点是如何有效地从电池中提取材料。 回收关键材料，尤其是钴、镍和锂等高价值金属。
2、初期发展阶段（2000年至2010年）——随着锂电池在移动通讯设备、笔记本电脑等消费电子产品中的广泛使用，以及电动汽车市场的初步兴起，锂电池的使用量逐渐增加并开始出现。 专门从事锂电池回收的企业和研究机构。 这一时期，回收技术开始从实验室向工业化过渡，出现了简单的物理拆解和化学处理方法。 但总体技术水平较低，回收效率不高，存在一定的环境污染风险。
3、快速成长期（2010年代至2020年）——政策法规逐步建立和完善。 许多国家和地区已经开始实施电池回收政策，要求制造商负责产品的生命周期管理，包括回收和处置。 现阶段，技术研发已取得重要突破。 湿法冶金、火法冶金和物理回收技术得到显着改进和优化。 锂电池回收效率和资源利用率得到提高，同时更加注重环境保护和可持续发展。 引入分级利用理念，退役锂电池经测试后用于储能系统或作为二次电源，延长其使用寿命，减少资源浪费。
4、深度融合创新阶段（2020年至今）——锂电池回收行业在全球范围内快速扩张，技术不断创新，包括自动化拆解线、清洁高效的化学回收工艺、新型环保材料的回收等。 行业标准和管理体系进一步完善，企业间技术交流和国际合作加强，形成了较为完整的上下游产业链。 针对大规模退役动力电池回收需求，新的解决方案和商业模式不断涌现，例如方便拆解回收的模块化设计、智能回收网络的建设等。
锂电池回收产业链的各个环节包括：
图：锂电池回收产业链、并购重组
1、上游——废旧电池来源包括汽车拆解公司、动力电池回收网点、动力电池生产企业等非正规渠道。
目前锂电池回收企业的原材料来源主要是电池企业的生产间废料。 未来，随着新能源汽车增速放缓，大量已售车辆将开始有序报废，退役电池比例将逐渐上升。 报废汽车拆解企业和动力电池回收网点比例将增加。
汽车拆解的代表企业有德众汽车、超越科技、华新环保、格林美等，动力电池回收网点目前以车企为主。
图：中金公司锂电池回收渠道
图：动力电池回收网点目前以车企、中金公司为主
2.中游——废旧锂电池资源回收企业。 2021年，根据中金公司统计，按实际回收量计算，CR5为50%； 如果不计算大部分废旧电池的流向，按理论回收量计算，CR5为19.8%。 龙头企业包括邦普再生、格林美、华友钴业等。
据投宝研究院介绍，目前我国从事动力电池回收业务的企业数量众多，类型多样。 行业龙头企业产能均在10万吨/年以上，但多数企业生产线无法达到满产。 动力电池回收行业产能闲置现象明显。
2023年3月26日，工业和信息化部向各省（区、市）发出《关于组织申报2024年再生资源综合利用和机电产品再制造行业标准化企业的通知》 ，明确暂停受理新能源汽车动力电池。 综合利用企业申报标准条件。
图：2021年锂电池回收行业竞争格局，中金公司
图：中国动力电池回收企业竞争格局，投宝研究院
3.下游——前驱体材料生产企业或正极材料生产企业。 代表企业有中威股份、湖南豫能、德方纳米、华友钴业等。
图：三元前驱格局 中信证券
图：正极材料格局 国联证券
近期产业链参与者增长情况如下：
创业板——2023年前三季度实现营收202.28亿元，同比-5.36%； 归属于母公司净利润5.48亿元，同比-45.56%。
光华科技——2023年前三季度实现营收19.99亿元，同比-25.42%； 归属于母公司净利润-2.8亿元，同比-361.53%。 2023年全年业绩预测：预计归属于母公司净利润亏损420-4.5亿元，同比下降459.38%-485.05%。
天齐股份——2023年前三季度实现营收27.53亿元，同比-15.24%； 归属于母公司净利润-3.44亿元，同比-271.02%。 2023年全年业绩预测：预计归属于母公司净利润为亏损375-3.95亿元，同比下降288.93%-299.01%。
机构一致预测，产业链的繁荣预计如下：
图：机构一致性预期（单位：亿元，%）、并购派
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（一）
废旧锂电池含有多种有害物质和多种有价金属，如镍、钴、锂、锰、铜、铝等，可以回收利用。
锂电池回收主要针对废旧锂电池中有用成分的资源再利用和无害化处理。 特别是镍、钴、锂属于稀有金属，储量有限，价值较高。 废旧锂电池中锂、镍、钴金属的丰度远高于矿产资源。
图：废旧锂电池中有害物质，中金公司
图：废旧锂电池镍、钴、锂含量，中金公司
从废旧电池到回收材料的工艺流程可分为三个阶段：①破碎拆解，包括对报废电池进行预放电，然后拆解正负极等部件，得到黑色粉末； ②金属精炼，黑色粉末通过干/湿工艺将硫酸镍、硫酸钴等金属盐转化为硫酸镍、硫酸钴等金属盐。 湿法回收技术成熟，产品纯度高，是目前主流工艺路线，可以满足动力电池材料的质量要求； ③前驱体生产。一般流程如下
图：废旧锂电池回收一般流程，中金公司
废旧锂电池回收后，处理方式主要有梯次利用和资源再生（报废、拆解、原材料回收）两大类。
图：动力锂电池的两种回收方式，东方证券
梯次利用——是指锂电池在原有使用场景下已达到性能退化标准但仍有一定剩余容量，经过检测、分类、重组、再用于储能等电池性能要求较低的领域，等系统、低速电动汽车、通信基站备用电源等，从而延长电池的生命周期。
直接回收（又称回收）——是指当锂电池不能满足二次利用要求时，通过一系列物理、化学处理方法，将废旧锂电池拆解，从中提取有价金属和非金属材料。 如锂、钴、镍、锰、铜、铝等，实现资源循环利用。 具体工艺可能包括机械拆卸、热处理（火法冶金）、湿法冶金和其他技术，旨在将电池材料转化为可重复使用的原材料或产品。
从电池回收成本结构来看，磷酸铁锂电池回收与三元电池回收接近，酸、碱等辅助材料和燃料动力占主要部分。
图：磷酸铁锂（左）和三元电池（右）回收加工成本结构，中金公司
动力电池再生回收目前主要集中在正极材料的回收利用。
动力电池资源再生回收方法主要有物理法和化学法两大类。 物理方法可以单独使用或作为化学方法的前体。 化学法包括火法、湿法和火湿联合处理工艺，其中湿法冶金路线目前应用较多。
图：动力电池回收方法，途豹
化学法中湿法的一般工艺流程如下：
图：锂电池回收湿法工艺，国信证券
除上述方法外，还有生物处理方法，利用微生物将系统中有用的成分转化为可溶性化合物并选择性地溶解它们，从而实现目标金属和杂质的分离。 生物处理法尚处于起步阶段，细菌培养、浸出条件复杂，但效果可能较好，如成本低、回收率高、污染小等。
各公司的提锂工艺差异较大。 例如，磷酸铁锂电池回收过程中，提锂过程涉及到氧化还原剂、酸碱剂的选择等； 例如，在三元电池回收过程中，锂浸出过程采用火法。 或者湿法的选择、提锂与镍钴提取的顺序、提锂提纯工艺的选择（膜分离、离子交换、沉淀）等。工艺路线的不同直接导致锂回收率和提锂率的差异。加工成本。
图片：磷酸铁锂回收工艺，中信证券
目前，锂回收工艺仍处于不断迭代过程中，目前各企业锂回收率差异较大。 根据全国汽车标准化技术委员会发布的《车用动力电池回收材料回收要求（征求意见稿）》，动力电池的锂回收率应不低于85%，但实际锂回收率三元和铁锂电池的利用率在80-95%之间。
锂的回收率是回收企业的核心竞争力因素之一，也直接决定了回收企业的盈利能力。
从回收处理成本来看，酸、碱、盐等辅助材料和能源消耗是处理成本的主要构成部分。 这些方面的成本控制决定了企业加工成本的水平。
此外，锂电池回收企业目前主要靠销售正极材料赚钱，因此其业绩主要取决于正极材料和碳酸锂的循环。
如此看来，锂电池回收行业的繁荣能否逆转，主要矛盾应该是碳酸锂的供需矛盾。
（二）
这样的话，就营收规模而言，2022年，创业板（293.92亿元）>天齐股份（43.51亿元）>光华科技（33.02亿元）；
从锂电池回收业务来看，2022年天齐股份（16.96亿元）>创业板（6.22亿元）>光华科技（4900万元，仅披露了分级利用金额，未披露回收金额）详细披露）；
我们具体看一下各公司的收入结构：
格林美——主营业务为新能源材料制造和城市矿业。 2022年，废弃资源综合利用（即城市矿产业务）收入占比25.84%，新能源电池材料（三元前驱体、四氧化三钴、正极材料）收入占比74.16%。 作为行业龙头，这样的收入结构确实说明了锂电池回收是靠卖正极材料赚钱的。
图表：公司营收（单位：亿元）、并购情况
光华科技——主要产品为PCB化学品、锂电池材料、化学试剂产品、退役动力电池综合利用产品。
2022年，化学试剂收入占比11.84%，PCB化学品占比43.73%，锂电池材料占比39.16%，梯次利用产品占比1.48%，配套贸易占比3.54%，其他占比为 0.27%。
图表：公司营收（单位：亿元）、并购情况
天齐股份——业务主要包括智能装备、锂电池回收、回收设备、重工机械等。
2022年，锂电池回收业务收入占比38.98%，回收设备占比9.26%，重工机械占比15.17%，智能设备占比35.26%，其他占比1.33%。
图表：公司营收（单位：亿元）、并购情况
（三）
图：累计归母净利润增速（单位：%）、并购优秀学校
这个行业，从微观增长的角度来看：
创业板——2023年前三季度实现营收202.28亿元，同比-5.36%； 归属于母公司净利润5.48亿元，同比-45.56%。
Q3单季度实现营收72.8亿元，同比-2.17%，环比增长+7.01%； 归属于母公司净利润1.34亿元，同比-58.65%，环比-44.27%。
前三季度，其核心产品动力电池三元前驱体材料出货量吨，同比增长14.5%，出货量位居全球市场前两位。
公司发布2023年核心产品销售报告。 2023年，公司核心产品三元前驱体出货量突破17万吨，同比增长10%以上。 全年动力电池回收拆解量达到2.7万吨以上（超过3.0GWh），同比增长50%以上。 碳酸锂回收能力扩大至1万吨/年，锂回收率超过95%。
公司印尼镍资源二期项目将于2024年全面投产，为三元前驱体的全球市场竞争力提供充分保障。 印尼镍资源产能已扩大至9.3万吨金属镍，镍资源项目总产能规划达到12.3万吨金属镍。
2023年7月19日，公司全资子公司格林美（无锡）与伟明环保子公司伟明（新加坡）共同签署合资协议，共同投资建设位于大K岛IMIP园区的红土镍湿法冶金项目。印度尼西亚。 年产2万吨新能源镍原料项目（镍中间产品）。
2023年9月24日，公司董事会审议通过了《关于在印尼投资建设年产3万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目的议案》，采用公司自产氢氧化镍。印尼清梅邦镍资源项目以钴锰混合物（MHP）为原料，实现红土镍矿-MHP原料-三元前驱体材料全产业链建设。 将于2024年4月投入运营，直接针对欧美市场。
图表：单季度归母净利润（单位：亿元，%）、并购优秀学校
光华科技——2023年前三季度实现营收19.99亿元，同比-25.42%； 归属于母公司净利润-2.8亿元，同比-361.53%。
2023年业绩预测：预计亏损420-4.5亿元，同比下降459.38%-485.05%。 预亏的主要原因为： 受碳酸锂价格大幅下跌影响，主要原材料、固定资产和存货发生减值； 消费电子市场需求疲软，导致公司相关产品销量低于预期。
2023年8月29日，公司非公开发行股票获得深圳证券交易所核准，即将办理注册手续。 本次私募增资主要用于高性能锂电池材料项目（退役动力电池回收）。 项目实施主体为公司全资子公司中利材料。 拟以公司拆解退役磷酸铁锂电池获得的正极粉和负极片为主要原材料。 规划建设年产5万吨磷酸铁、1.15万吨碳酸锂。 综合回收生产线。
图表：单季度归母净利润（单位：亿元，%）、并购优秀学校
天齐股份——2023年前三季度实现营收27.53亿元，同比-15.24%； 归属于母公司净利润-3.44亿元，同比-271.02%。
根据业绩预测：2023年预计亏损375-3.95亿元，预计同比下降288.93%-299.01%。 预亏的主要原因是：锂电池行业增速放缓，下游企业去库存速度低于预期，行业竞争激烈，钴、锂等主要金属价格下跌、镍全年持续下滑。 受此影响，公司锂电池回收业务主要产品销量及销售价格较去年同期均大幅下降。 同时，主要金属价格下跌导致存货折旧和减值，进而导致该板块营业收入和亏损大幅下降。
2023年，公司锂电池回收业务累计回收各种形式的电池废料约14,591实物吨，相当于动力电池组约26,000余吨。
2023年，公司智能装备业务新订单总额21.57亿元，同比增长39%，其中汽车智能装备业务新订单17.66亿元，同比增长42%。 其中，汽车智能装备业务新签国内项目订单约12.52亿元，占比71%，其中新能源汽车项目占比90%，实现赛勒斯汽车、理想汽车、奇瑞新能源、华晨宝马、蔚来汽车等多个重大项目落地或交付； 新签海外项目订单5.13亿元，同比增长1056.45%。 境内外订单占比29%，较上年提升26个百分点，成功拿下福特、宝马、沃尔沃等欧美市场重大项目。
2024年，智能装备业务计划新签订单20亿元。 预计海外订单占比将超过30%。 后续几年海外订单占比计划接近50%。
图表：单季度归母净利润（单位：亿元，%）、并购优秀学校
（四）
图：CAPEX VS 现金流（单位：亿元），并购派
图表：净现金比率，并购优化
创业板2022年经营活动现金流为负，主要是应收账款较期初增加12.14亿元。 一方面，应收财政部电子垃圾创业基金补贴增加3亿元。 另一方面，12月月度营收同比增长32.29%，导致年末应收账款增加。
光华科技2021年经营活动现金流量为负，主要是业务规模扩大、支付给员工的现金增加、支付票据押金等所致。 2022年主要是采购货款增加、应收账款减少所致。
天齐股份2021年至2022年经营活动现金流为负，主要是票据催收增加，以及采购款、工资费用、税金等增加所致。
3家公司2020年至2022年的现金流状况明显持续恶化。 3家公司的经营活动现金流量无法覆盖资本支出，且均拥有相应规模的长期和短期借款。 格林美近两年资本支出大幅增长，主要受印尼镍资源扩张等项目推动。
（五）
图表：近十个季度ROE-TTM走势（单位：%；基准日：报表截止日）、并购优秀学校
图表：杜邦分析、并购研究所
图：单季度综合毛利率（单位：%）、并购情况
此后三家公司的ROE-TTM均下降至中等，主要是由于毛利率和净利润率下降。
2023年，光华科技和天齐股份的毛利率将大幅下降，主要是碳酸锂价格下降，导致锂电池电极材料价格下降。
创业板保持相对稳定的毛利率。 公司年报显示，其三元前驱体产品占据化工原料系统和材料合成两大核心工艺，平均毛利率高于行业平均水平，这是其优势。 公司电池原材料产品主要包括动力电池用三元前驱体、3C数码电池用三元正极材料和四氧化三钴材料。
图：单季度净利润率（单位：%）、并购优秀学校
图：产业链具体公司情况、并购情况
动力电池回收毛利率方面，2022年，天齐（20.54%）>创业板（16.02%），光华科技未透露。
1）下游竞争格局较好； 2）下游ROE较高，中下游增长预期较好。 3）上游合同负债较大。 以上游超越科技为例，其合同负债包括预收的固废处置服务费和待处置的危险废物。 中游天齐的合同负债较大，主要是由于其主要收入来源之一是设备产品。
综合来看，目前锂电池回收业务质量较为一般，资源属性较强。 虽然听起来像是科技行业，但实际上是一个周期性行业，跟随正极材料和碳酸锂的价格周期。
未来，如果国家环保政策严格，对回收企业资质要求严格，相当于提高了准入门槛，减少了参与企业数量，可能会在一定程度上提高业务质量。程度。
（六）
接下来我们看看行业的景气情况。
1、锂电池回收项目毛利情况
图：锂电池回收项目毛利情况，东吴证券
2、电池级金属锂、碳酸锂、三元前驱体、磷酸铁锂、锰酸锂价格及近期回收贴现系数
图：三元前驱体、碳酸锂、氢氧化锂价格，东方证券衍生品研究所
图：光大期货磷酸铁锂、锰酸锂价格
图：废电池收购折扣系数，东吴证券
3、月度动力电池装机量及出口量
图表：山西证券月度汽车保有量及动力电池装机出口量
图：电力电池出口量，东方证券衍生工具研究所
6.新能源车的国内销售
图表：国内新能源车销售，证券
7.欧盟的新电池定律和我国家在欧盟的电力电池市场份额
图片：欧盟的新电池定律，CICC
图表：我国家在欧盟的电池电池市场份额在2023年不到37％，
（七）
由于锂电池回收的性能遵循阴极材料的趋势，因此它也将遵循碳酸锂材料的循环。 然后，我们还需要跟踪碳酸锂的供应和需求：
对于碳酸锂的供求，我们主要研究生产，进出口，利润，库存，供应和需求资产负债表以及成本支持的六个主要方面。
简而言之，尽管碳酸锂的价格已经恢复到低水平，并且公司生产利润处于低水平，产出，净进口和库存处于较高的水平，导致供求的盈余模式资产负债表。
此外，上游锂浓缩物进口的成本方面是高水平的，并且在短期内很难获得成本侧面的支持。
从供需的全面角度来看，这意味着碳酸盐周期的过剩模式尚未逆转，并且仍然存在降低生产能力的过程。
图表：碳酸盐价格，米米尔期货
图表：碳酸锂公司从外部矿山购买的碳酸锂公司的损益
图表：国内碳酸氢锂生产，吉马期货
图表：碳酸锂，SDIC 的进出口
图表：碳酸锂库存，SDIC Anxin
图表：上游锂浓缩液进口，米米尔期货
图：中国期货资本的碳酸盐供应和需求资产负债表
（八）
图：锂电池回收通道CICC
接下来，让我们看一下电池回收市场空间：
电池电池拆卸和回收的市场空间（通过元素的值衡量）=电池拆卸和回收量（重量） *各种元素的内容（重量比） *各种元素的恢复速率
此外，该业务的关键竞争因素在于……………………………………
以上只是本报告内容的一部分。 关于核心增长空间，行业的关键竞争状况以及对关键竞争因素的分析的计算，下文中大约有6,000个单词和数十个图表。 有关详细信息，请参阅“产业链报告库”。 您可以联系员工进行咨询。 微信：
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