硫酸镍：镍市场结构问题
2018年1月12日，由金瑞期货有限公司主办的2018年有色金属投资策略会在上海通茂大酒店召开。 金瑞期货研究所涂立成对2018年有色金属市场运行进行了展望。
硫酸镍：镍市场结构问题
屠立成，金瑞期货研究院
1、镍金属行业结构概况
镍矿分为氧化物矿、红土镍矿和硫化物矿。 不同的冶炼工艺对应不同的中间体和成品，对应的下游需求端也不同。 生产硫酸镍，可以通过硫化矿火法冶金制取冰镍来制备硫酸。 镍还可以用红土镍矿火法得到的冰镍和湿法得到的中间产品来制备硫酸镍。 当然，也可以通过酸溶解精镍来制备硫酸镍。
2、新能源汽车发展支撑硫酸镍需求稳定增长
我们长期看好新能源汽车的发展，主要是由于石油资源的日益枯竭和全球气候环境的恶化。 以美国、日本、德国为代表的发达工业化国家制定了完善的鼓励新能源汽车发展的产业政策，极大地促进了新能源汽车产业的发展。
挪威、荷兰、德国、印度、法国和英国均明确提出了暂停销售燃油车的时间表。 我国近期也宣布正在制定燃油汽车停售时间表； 不少品牌车企也明确表示将持续完善新能源汽车市场。 积极的分享目标。
我们预计2017年全球新能源汽车销量将达到120万辆。其中，中国销量预计约为65万辆； 到2020年，全球新能源汽车销量预计将达到350万辆，其中中国销量约为200万辆。
通过强有力的政策支持，2016年中国成功反超美国，新能源汽车销量超越美国，跃居全球第一。 至此，我国新能源汽车产业初步培育阶段已经完成。
下一步是通过双积分和补贴政策的变化倒逼我国新能源汽车产业进入健康快速发展阶段，主要体现在电池储能密度上。 镍是新能源汽车电池中的储能金属，高镍含量已成为新能源电池正极材料未来的发展趋势。 预计2017年正极材料镍需求量将达到5.3万吨，其中镍需求占比50%左右； 到2020年，正极材料镍需求量约为14万吨/年，其中高镍体系NCA及镍总需求量将超过7万吨，占比50%以上。
2017年我国硫酸镍产能35万吨，产量超过24万吨，同比增长40%； 国内主要企业硫酸镍产能情况：金川5万吨、吉恩4万吨、格林美4万吨、广西银亿4万吨、江门长友2.7万吨、池州西恩2万吨，还有一些1万吨到2万吨之间，如江西瑞丰、金科有色、新乡超能、启东新等； 预计2018年硫酸镍产能增至45万吨。
2017年海外硫酸镍产量约为20万吨，主要来自优美科（2.5万吨）、住友（6.5万吨）、俄罗斯镍业（5万吨）、台湾、印度等地区。
制备硫酸镍有六种方法：1）将硫化镍矿石冶炼生产高冰镍，然后制备硫酸镍； 2)湿法冶炼中间产物氢氧化镍钴酸浸制备硫酸镍； 3）金属镍酸溶结晶，得到粗硫酸镍晶体。 除去杂质后浓缩，得到电池级硫酸镍晶体； 4）红土镍矿RKEF用于生产镍铁，然后转炉吹炼+加压酸浸，生产高冰镍，然后制备硫酸镍； 5）废旧镍资源回收利用； 6）铜冶炼过程中，杂质镍在阳极溶解成硫酸镍，经除杂浓缩后得到电池级硫酸镍晶体；
目前，国内企业生产硫酸镍的原料来源主要包括高冰镍、镍湿法中间产品、废渣等。 镍价长期低迷，迫使国外一些小型硫化镍矿山和中间产品生产商停产。 此外，国内硫酸镍项目不断扩建，硫酸镍原料供应偏紧； 我们认为未来大概率提供新增量的工艺是利用红土镍矿RKEF生产镍铁，然后转炉吹炼+加压酸浸生产高冰镍，然后制备硫酸镍。 成熟流程短，现金成本低于红土镍矿水法冶炼。
镍豆已成为硫酸镍原料的良好补充。 全球超过200万吨的镍金属产品中，约50%的精炼镍适合生产硫酸镍。 如果用金属镍酸溶解来制备硫酸镍，40万吨左右是最合适的原料，包括镍豆、镍粉等。镍板理论上可以生产硫酸镍，但溶解速度太慢，成本也高远高于镍豆；
目前LME镍库存约为37万吨，其中大部分为镍豆。 因此，如果将金属镍酸溶制备硫酸镍，在目前的经济条件下，镍豆将成为硫酸镍原料的良好补充，不会限制硫酸镍的发展。
硫酸镍对镍市场格局的影响
对整个镍金属需求结构的影响：硫酸镍所占比重仍然较小，约为4%。 基数较低，短期大幅增长难以明显拉动镍需求大幅增长。 但由于乘数效应，到2025年，这一比例预计将提升至10%以上，将对整个镍市场格局产生重大影响。
对标精炼镍的影响：呈现盛衰模式。
影响一：由于目前生产硫酸镍的原料主要是冰镍和湿法冶炼中间体，因此这些原料也是生产精炼镍的原料。 硫酸镍产量增加将挤压精炼镍产量空间；
影响二：在中间产品供应紧张的短期内，由于镍豆酸溶制备硫酸镍相当经济，成为硫酸镍原料的良好补充。 LME镍豆库存近30万吨，镍板7万吨；
影响三：精炼镍与镍铁价差拉大，将推动RKEF-冷冻镍工艺投产，增加中间产品供应，释放精炼镍产量空间。
3、供需结构及投资建议
NPI基准镍板或将长期处于折价状态
国内镍生铁：原材料供应充足。 印尼红土镍矿自放开出口以来已批准出口配额2049万吨。 菲律宾红土镍矿产量预计缓慢恢复，而国内铁厂产能集中，利润高。 未来，随着德隆检修完成以及临沂限产阴霾消散，NPI产量恢复高位；
印尼NPI：中国在印尼项目产能持续扩张。 预计江苏德隆产量爬坡以及金川项目投产将支撑今年镍生铁产量大幅增长；
NPI贴水镍板：由于硫酸镍产能扩张导致中间产品消耗，镍板产量下降，供应偏紧。 但镍生铁供应大幅增加，且较为充裕。 未来镍板或将长期维持贴水状态。
镍豆与镍板价差促进替代
价差方面：2018年中国精炼镍进口关税上调至2%，而主要镍豆进口国享受零最惠国关税。 价差加速了国内下游行业使用镍豆替代镍板，减少了镍板的消耗。 未来，国内镍板库存得到修复，产品交货紧张问题将得到缓解。 关注近买远卖的套利机会；
比例方面：由于国内镍金属存在缺口，需要进口补充，应关注镍板、镍豆进口亏损后的反套利机会。
4、结构性牛市尚未到来
硫酸镍：规模较小，短期内难以撬动镍消费大幅增长。 但上涨将挤出精炼镍原料，导致精炼镍产量下降。 未来关注精炼镍与镍铁价差的扩大，以及RKEF-冷冻镍技术的崛起。 精炼镍产出空间释放。 市场展望：考虑到目前全球精炼镍库存高达40万吨，镍价将呈现宽幅波动，重心小幅上移。 预计LME镍价核心波动区间在9500美元至14000美元/吨之间。 均价11000美元/吨，对应沪镍主核心波动区间8万-11万元/吨，均价9万元/吨。 以区间交易为主，根据整体宏观和有色趋势选择交易方向。