2021年镍期货年报：低碳新能源成主基调 镍市迎来新机遇
抽象的
矿山与镍铁厂博弈。目前行业利润集中在矿山，市场竞价压低，矿山惜货，另一方面国内镍铁厂处于亏损状态，与钢厂缺乏议价能力，减产自救导致镍矿需求减少，不接受高镍矿价格，后期由于镍矿持续紧缺，两者博弈将长期存在；
国内镍铁厂受原料短缺及亏损影响，减产幅度较大，印尼新镍铁项目不断上马，印尼货源回流国内市场，填补国内镍铁供应缺口将成为常态。
政策刺激下，新能源汽车行业有望成为未来镍行业需求变量的主导因素；
近期镍价延续外强内弱走势，进口利润窗口不断关闭，国内现货市场流通供应持续减少，内外比有待修复。
核心观点
我们看好2021年的镍市，从镍铁-不锈钢链来看，镍矿短缺局面持续，印尼镍铁新增量弥补国内镍铁供应缺口，也将存在时间错配带来的操作机会（疫情后海外消费恢复带来的消费增速可能快于印尼镍铁生产进度，上半年出现概率较大）；
从硫酸镍-电池镍链来看，新能源汽车产业的发展带动三元电池对镍需求快速增长，加之镍豆补充原料缺口，导致国内精炼镍消费量大幅增加，因此从产业角度我们认为镍价重心有望在现有水平继续上行；
结合全球宏观，我们认为目前已经实施的刺激、宽松政策仍将持续，同时未实施的刺激政策也大概率会在明年上半年陆续出台，而下半年宏观政策尤其是国内政策很可能相对偏紧，因此我们认为镍价强势走势有望贯穿整个上半年，而拐点很可能出现在下半年。
1. 2020年镍市场回顾
1.1 镍价走势：镍价先涨后跌，上方高点较去年明显回落
纵观2020年全年，镍价呈现先跌后涨的走势。一季度镍市场处于供需低迷状态，受疫情影响，全球经济停滞，市场避险情绪浓厚，金属价格低位下跌，在此压力之下，镍价一度运行在9万整数关口下方；随后随着国内疫情得到控制，消费逐渐恢复。供应端，受印尼禁矿影响，国内镍矿只能依赖菲律宾出口，疫情导致菲律宾主要矿区在雨季过后无法及时运输镍矿。因此，整个二、三季度，国内原料的紧缺以及消费的持续向好为镍价提供了有力的支撑，镍价不断走强，价格重心在12万左右； 进入10月份，不锈钢消费进入淡季，出货放缓，价格大幅下跌，钢厂利润被蚕食，国内镍铁价格也大幅下跌至成本线下方。由于原料短缺，利润不佳，国内镍铁企业纷纷减产。但随着今年以来印尼镍铁新项目产能及产量逐步释放，越来越多的镍铁回流国内市场，有效填补了该国镍铁供应的缺口，国内镍铁形势由偏紧转为宽松甚至过剩，镍价也随之下跌。受此因素影响，即便宏观层面出现重大利好因素，其他有色品种纷纷创下新高，但镍价始终在12万附近震荡。
1.2现货市场：进口利润窗口不断关闭，进口供给持续减少，国内市场呈现结构性紧张。
在经历2019年的大幅波动后，2020年LME市场库存持续在23万吨左右震荡，LME现货升贴水小幅波动且处于持续贴水状态，这与LME库存数据的长期稳定密不可分。
2020年国内外库存波动不大，海外升贴水平稳。但进入四季度后，金川因故障减产，导致金川镍升水大幅上涨。随后硫酸镍消费旺盛，导致镍豆需求增加，现货市场镍豆库存较少，导致镍豆由贴水转为贴水，贴水一度达到千元以上。但尽管进口利润窗口不断关闭，俄镍入市量较少，但俄镍升贴水较为平稳，仍处于贴水状态。目前进口利润窗口不断关闭，电解镍进口量持续下降，根据我们的数据跟踪，国内现货市场供应量也在减少，后期不排除国内电解镍供应偏紧。
2、国内镍市场供应基本面分析
2.1受疫情、天气等综合影响，菲律宾镍矿供应不及预期，国内镍矿供应持续紧张。
在去年的报告中，我们曾对印尼禁矿之后国内镍矿缺口做过详细评估，然而不料疫情的爆发导致菲律宾镍矿供应不如预期，直到6月份菲律宾才全面恢复镍矿出口，而随后7-8月菲律宾恶劣的天气状况，让原本就稀缺的镍矿供应更加稀缺。
海关最新数据显示，2020年10月中国镍矿进口量为509.82万吨，环比减少111.08万吨，减幅17.89%；环比减少175.55万吨，减幅25.61%。其中，10月中国自菲律宾进口镍矿459.16万吨，环比减少89.66万吨，减幅16.34%；环比增加121.44万吨，增幅35.96%；自印尼进口镍矿10.98万吨，环比减少18.55万吨，减幅62.82%；环比减少299.65万吨，减幅96.47%； 自其他国家进口镍矿39.69万吨，环比减少2.86万吨，减幅6.72%；同比增加2.67万吨，增幅7.21%。2020年1-10月，中国累计进口镍矿3235.44万吨，同比减少29.30%。其中，中国自菲律宾进口镍矿2652.71万吨，同比增加46.45万吨，增幅1.78%。中国自印尼进口镍矿314.88万吨，同比减少82.43%。中国自其他国家进口镍矿267.87万吨，同比增加89.51万吨，增幅50.19%。
2020年前十个月，中国自菲律宾进口镍矿2652.71万吨，同比增加46.45万吨，增幅1.78%。从菲律宾各地区采矿情况来看，前十个月菲律宾共出口3623.8万吨，低于去年同期，也低于市场对菲律宾今年采矿的预期。
目前国内港口镍矿库存在800万吨左右，其中中高镍矿约500万吨，以此库存为基础，我们以2020年菲律宾中高镍矿供应量估算，2021年我国将进口3000万吨中高镍矿。由于目前镍矿价格高企，前期港口冻结的部分库存已逐步释放，这里我们不做任何扣除，我们将镍铁厂仓库库存约300万吨剔除，也就是说2021年国内可流转的中高镍矿约3200万吨。据统计，今年我国镍铁厂消耗中高镍矿约4100万吨，结合近两年来中高镍矿的年供应量，在充分利用镍矿资源的背景下，可以评估2021年国内镍铁企业的产量。
2.2受原料短缺及利润因素影响，国内镍铁企业大幅减产，国内供应缺口均通过从印尼进口弥补。
今年印尼禁矿之后，国内部分小型镍铁企业因原料短缺而减产，国内镍矿消费量较去年同期下降。目前国内镍铁月产量在4万金属吨左右，而去年同期为5万金属吨。后期随着镍矿供应持续紧张，国内镍铁产量将继续减少。据SMM最新公布的数据，2020年11月全国镍生铁产量环比下降2.2%至4.27万镍吨。分品位来看，11月高镍铁产量3.51万镍吨，环比下降2.3%；11月低镍铁产量0.76万镍吨，环比下降2.2%。11月高镍生铁产量继续下降，主流大厂主动减产或降低负荷生产。 预计随着原料库存消耗，减产幅度还会加大，12月份产量下滑或将更为明显。数据显示，今年国内镍铁产量预计总计50万金属吨，同比下降13.79%；其中高镍铁42万金属吨，同比下降16%。
在印尼，由于今年新增项目较多，产量也大幅增加。11月印尼镍铁（NPI&FeNi）产量约130万吨，折合64664金属吨，环比10月增加约2.61%。其中，中国企业投资建厂产量约130万吨（折合61597金属吨），印尼本土企业镍铁产量约17406实物吨（3067金属吨）。1-11月累计产量57.25万吨，同比增长57.75%。印尼2020年全年预计产量为63万金属吨，高于我们年初的预计数据。
2020年印尼镍铁项目增量主要来自德龙二期和炜达湾项目，其中德龙二期预计有15-16座矿热炉投产。截至11月底，印尼德龙二期镍铁项目15座矿热炉已全部投产，但部分矿热炉产能尚未完全释放，产量持续爬坡；炜达湾项目预计年内有12座矿热炉投产。截至11月底，工业园友山镍铁项目一、二号矿热炉已满产，三号矿热炉正在产铁；炜达湾工业园亚仕项目四号矿热炉正在爬坡增产中，预计12月底项目12座矿热炉将全部投产； 此外，德龙一期第15台矿热炉也于今年6月投产；青山IMIP产业园也投产7台矿热炉，目前在产矿热炉总数达37台。
据海关数据显示，2020年10月中国镍铁进口量为25.95万吨，环比减少23.88%，同比增长53.73%。其中，10月中国自印尼进口镍铁18.91万吨，环比减少26.51%，同比增长51.04%。2020年1-10月，中国累计进口镍铁271.78万吨，同比增长83.97%。其中，自印尼进口镍铁215.93万吨，同比增长107.03%。
前面我们提到，今年前三季度受原料短缺影响，国内镍铁持续处于供应偏紧的局面。这一点从下面的库存数据中可以得到很好的印证。前三季度，国内镍铁库存持续下降，一度降至近年来新低。进入四季度之后，镍铁库存开始回升。可以看出，四季度以来，国内镍铁供应逐渐趋于宽松甚至过剩。
我们对2020年国内镍铁供需情况进行了如下跟踪，从表格中不难看出，今年二季度国内镍铁供应缺口开始出现，且这一情况一直延续到四季度，进入四季度之后，国内镍铁逐渐由供应不足转为供应平衡甚至过剩。
我们对明年国内镍铁供应持乐观态度。虽然受原料短缺影响，国内产量将在今年基础上再降一个档次，初步估计高镍铁产量将降至30万金属吨左右，但印尼新项目的不断投产将有效弥补国内供应缺口。整体来看，今年印尼新增35座矿热炉镍铁项目，到明年一季度，这些项目产量将不断释放，预计全年产量将达到63万金属吨，较去年同期增加25万金属吨，同比增长65.78%。对于2021年印尼新开工项目，我们根据相关网站数据总结归纳，新增镍铁项目仍集中在韦达湾项目和德龙二期，预计新开工项目将高于今年项目量，具体项目见下表。 按照生产项目量计划，预计2021年印尼镍铁产量将达到90万金属吨。
2.3电解镍：国内电解镍产量稳定，进口量持续下降
纵观2020年全年，国内电解镍生产企业产量较为平稳，2020年11月全国电解镍产量1.37万吨，环比增长11.56%，同比减少2.73%。全国11月总产量较10月增加1416吨，前十一月累计产量15.28万吨，同比增长7.68%。从生产企业来看，刚进入四季度时金川因机械故障产量有所减少，其他时间各地区产量变化不大。
据海关最新数据显示，2020年10月中国未锻造非合金镍进口总量为8414.029吨，环比9月减少5080.261吨，减幅37.65%；环比2019年10月减少3666.648吨，减幅30.35%。其中，按重量计算镍钴总含量≥99.99%且钴≤0.005%的未锻造非合金镍进口量为762.214吨，环比减少923.466吨，减幅54.78%，其他未锻造非合金镍进口量为7651.815吨，环比减少4156.795吨，减幅35.2%。 2020年1-10月，中国未锻造非合金镍累计进口量为.709吨，较上年减少-69956.019吨，减幅39.77%。
2020年10月未锻造非合金镍出口量为901.085吨，环比9月增加572.127吨，环比增长173%，环比2019年10月减少19495.29吨，环比减少95.58%。全部为其他未锻造非合金镍，出口量为901.085吨，环比9月增加604.928吨，环比减少204%。
今年以来，中国未锻造非合金镍进口量大幅下降，主要由于国内除镍豆外的精炼镍消费持续疲软，且进口窗口关闭，贸易商进口意愿不强，最终导致进口量大幅下滑。10月精炼镍下游新能源企业消费情况尚可，由于三元前驱体企业自溶硫酸镍经济性尚可，外购硫酸镍现货供应偏紧，新能源企业镍豆库存较为集中，部分企业将镍豆原料囤积至年底；特钢、合金、铸造等终端消费较为平稳；不锈钢对精炼镍使用量仍处于较低水平。
3、国内镍市场需求基本面分析
3.1 硫酸镍：全球新能源汽车产业政策明朗，电池镍支撑硫酸镍消费
2020年上半年，中国市场受疫情影响，汽车行业遭受重创，产销大幅下滑，2月份同比降幅最大。国家出台相关刺激政策，汽车行业企稳回升，前十个月，新能源汽车产销分别完成91.4万辆和90.1万辆，同比分别下降9.2%和7.1%，目前与去年相比仍为负增长。从车企生产计划来看，预计11月、12月产销环比继续回升，一是开工抢装，为完成全年目标，二是终端消费市场需求不断增加，新能源汽车影响力逐步扩大，预计全年产量将突破120万辆，同比增长5%。
今年上半年动力电池装机量下降明显，主要受到新能源汽车产量下滑影响。下半年随着新能源汽车产量的增加，电池装机量也逐渐恢复。据统计，2020年1-10月，我国动力电池装机量累计40GWh，同比累计下降13.3%。其中，三元电池装机量累计27GWh，占总装机量的67.4%，同比累计下降15.5%；磷酸铁锂电池装机量累计12.8GWh，占总装机量的31.9%，同比累计下降1.9%，已逐步追上去年同期水平。 从全年来看，2020年新能源市场锂电池需求量可达75GWh，同比增长12%，其中三元电池占比64%，铁锂电池占比35%，铁锂电池占比较2019年略有提升。全球来看，2020年前三季度新能源汽车销量约175.1万辆，同比增长11.9%；动力电池装机量约77.78GWh，同比下降1.7%。预计2020年全球动力电池装机量仍有望突破。
在动力电池装机量明细数据中，我们可以看到三元电池占比较大，前十个月三元电池装机量占比67.5%。随着三元电池装机量的提升，三元正极材料需求量随之提升。2020年10月中国三元正极材料产量2.28万吨，环比增长10.68%。由于下游龙头电池企业开工率较高，需求稳步提升带动10月三元材料产量继续增加。2020年11月中国三元正极材料预计产量2.43万吨，环比增长6.58%。后期由于年前企业集中抢装，需求进一步稳步提升，预计三元材料产量或将继续增长。
2020年10月中国前驱体产量3.72万吨，环比增长19.23%。1-10月三元前驱体产量24.6万吨，全年预计产量31万吨，同比增长19.23%。11月中国三元前驱体预计产量3.95万吨，环比增长6.18%。
下半年三元前驱体产量快速发展，原料硫酸镍供应逐渐收紧，9月份电池级硫酸镍市场供不应求，电池级硫酸镍价格也涨至今年高位。最新数据显示，11月份国内硫酸镍产量1.61万金属吨，实物量7.33万实物吨，环比下降5.23%，同比增长48.63%。其中电池级硫酸镍产量6.5万实物吨，电镀级硫酸镍产量0.84万实物吨。其中新能源电池对电池级硫酸镍需求环比增长12%。近几个月新能源电池对硫酸镍需求环比增长，硫酸镍市场需求良好，镍盐工厂生产较为平稳。
根据已知数据及12月产量估算，我们预计2020年硫酸镍总产量将达到14.2万金属吨。对于明年硫酸镍消费，我们认为，在国内外政策大力刺激新能源汽车消费的背景下，新能源汽车行业电池用镍前景看好，长期来看，电池用镍将成为未来影响镍价的重中之重。
3.2 不锈钢：疫情过后，不锈钢市场迎头赶上，表现超预期
不锈钢自上市以来，市场一直处于低迷状态。今年不锈钢前期走势与往年明显不同。往年“金三银四”销售旺季，整个3月份不锈钢价格都会呈现连续上涨的态势，但今年疫情打破了节奏。不过，一季度后的4-5月份，在国内疫情得到控制后，不锈钢市场终于开启上涨趋势，强势反弹，一度涨至15000元以上，随后震荡下行，目前在13000元左右运行，进入震荡盘整走势。整体来看，今年不锈钢市场的表现超出了市场预期。
今年疫情得到控制后，国内消费持续向好，钢厂持续高位排产。据钢联最新数据显示，11月国内32家不锈钢厂粗钢产量278.04万吨，环比10月微降0.62%，同比增长12.39%；其中200系产量92.92万吨，环比10月增长5.24%，同比增长15.43%；300系产量126.42万吨，环比10月下降6.41%，同比增长7.51%；400系产量58.7万吨，环比10月增长4.08%，同比增长19.09%。 据12月钢厂生产计划统计，今年12个月32家不锈钢厂粗钢产量共计2942.82万吨，同比增长8.47%，其中200系产量945.51万吨，同比增长5.92%；300系产量1457.47万吨，同比增长10.23%；400系产量539.84万吨，同比增长8.39%。
预计全年总产量可达3130万吨，同比增长6.46%，其中300系产量1500万吨，占比48%。2021年新增产能较多（暂不考虑新增产能能否落地），随着新增产能的释放，2021年不锈钢市场形势将更加严峻。根据新增产能及产能利用率，我们预计2021年我国不锈钢产量有望达到3300万吨以上，同比增长6%左右。
根据SMM的数据，中国的钢铁生产能力仍处于扩展状态。 400系列，串联的主要增加是300系列不锈钢。
从库存情况下，在第二季度迅速消耗了大量库存，Wuxi和的社会库存在进入第四季度的500,000至600,000吨之间，随着消费量在淡季和无史钢铁公司的兴趣中，该公司始终累积了估计的产品，变化和企业生产动态都显示出淡季的表现，但库存并未积累。
2020年10月，国内不锈钢进口量约为207,100吨，比上个月增长了1,3634％，出口量约为284,500吨，比上个月增长了7.96％，比上一年从上一年降低了9.61％ ORT约为268.9万吨，比上一年下降了11％。
在2020年，从印度尼西亚进口的销售数量大大增加了，这是在逐渐提高了全球钢铁的逐渐恢复，从而大大增加。预计不锈钢可能会逐渐恢复不锈钢的详细进口数据，进口量的增加是由于印尼钢轮的返回，而不是在国内销售良好。
从全年中，国内明显的不锈钢消费量为2580万吨，同比增长7.26％；
4.供求余额分析和库存分析
4.1国内镍市场的供求平衡分析
从国内供应方面，精制镍的输出相对稳定，但是由于进口利润窗口的持续关闭，供应方面的变量大大下降。在镍盐和电镀的情况下，镍盐的低迷是1700吨，硫酸镍的输出年份为负数，并且在下半年开始赶上，这是在需求方面的大量增长。 电池和电镀行业也在下半年开始反弹，尤其是电池行业，根据供应和需求方面的相关数据，我们已经编制了下表所示的供应和需求余额数据。
4.2全球供求余额
从供应的角度来看，由于印度尼西亚禁止采矿，镍元素的供应方面主要是在印度尼西亚，中国的镍铁企业在印度尼西亚的生产减少了，许多公司在印度尼西亚建立了工厂。因此，印度尼西亚新的镍铁项目的剩余镍已经回到了中国，因此，我们对全国范围内的镍矿产量的变化是在全国范围内的。这两个国家的生产是2021年两国的镍铁供应总额将增长13.27％，而2020年则相比增加了13.27％。
从需求的角度来看，目前的主流消费仍集中在不可或缺的钢铁上，我们估计，2020年的国内不钢生产的增长率约为6％，预计2021年的增长率将达到8％，而该地区的钢铁均在全球范围内增加无钢的产量预计将达到5047万吨，根据评估，预计中国的不锈钢生产将在2020年占全球60％。2021年，随着疫苗的逐渐出现，全球流行病的有效控制将逐渐恢复，并且逐渐恢复了钢铁生产。 根据2020年的全球生产，预计2021年不锈钢的生产将达到5200，基本上与2019年相同。
世界金属统计局（WBM）发布的最新报告显示，全球镍市场从1月至2020年9月的50,000吨供应。2019年，全球镍市场的短缺为27,600吨，从2020年1月到2020年，全球生产总计169.17亿吨。比2019年的同一时期低6,000吨，比2019年的同一时期下降了125,000吨，明显的需求为889,700吨，从去年同期，一月至9月的同比下降了71,000吨。 2020年9月，全球冶炼厂/炼油厂生产了205,600吨镍，要求206,100吨。
根据上述供求的描述，我们对2021年的全球镍供应和需求状况进行了估计，如下表所示，可以看出，镍供应在2021年的需求很高，但由于需求的强劲增长，在2021年的需求量强劲而不是2020年。
4.3库存分析
从全年的角度来看，从不同地区的角度来看，LME市场的可见清单并没有发生太大的变化。 Ate逐渐增加，对镍豆的需求也增加了，因此，现货市场的供应量变得越来越少，因此，后来的镍市场的内部和外部比例需要紧急修复。
5.成本分析
印度尼西亚于2020年1月1日开始禁止开采。由于流行病和天气状况，菲律宾的镍矿石的供应与当时的市场期望相符，因此，国内镍企业的原材料继续供应，因此零售价为100％，$ 7的价格是$ 7。基于今年的36.5美元的低价，增加了105.48％的利润，而工业链的利润已经发生了变化，主要表现为：由于矿物质的稀缺无法支付费用； 不锈钢制造商也从以前的利润平衡点（综合钢厂具有利润，非整合低损失）变为当前损失的现状。
5.1 的利润分析
根据我们的数据跟踪，根据铁磨坊的利润趋势，国内镍企业的利润大大降低了，这主要是由于镍铁厂的前10个月而造成了镍厂的损失。放慢脚步，他们通过降低了原材料的竞标价格，这给了自己的呼吸空间。
5.2钢铁厂企业利润
由于不锈钢行业是一个产能过度的行业，很久以前，工业利润的持久性就以低利润而表现出来。不锈钢的价格下跌，镍铁的价格下跌了，镍矿的价格仍然很高，而国内不锈钢公司仍处于损失状态。
最近，有报道称，钢铁厂报告的低购买价格尚未出售，因此，总体而言，工业连锁店的利润仍处于采矿端。
6. 2021年的摘要和市场预测
从上述许多工业链的数据中很难看出，自今年以来，国内镍产业链的特征主要是：1。目前，矿山和镍铁植物之间的利润都集中在矿山中。矿石由于生产的减少而减少，由于镍矿石的持续短缺，它们不接受镍矿的高价。供应将成为规范。 4.预计在政策刺激下，新的能源车产业将成为未来镍行业需求变量的主要因素；
我们对2021年镍市场的运营感到乐观。从镍铁污染链的角度来看，镍矿石的短缺以及印尼镍铁的新数量被用来弥补国内镍铁供应鸿沟的弥补，这可能会导致iTion造成的运作机会，而越来越多的造成了越来越多的进步，而越来越多的货物恢复了。从镍 - 镀镍的镍链的角度来看，出现在今年上半年，新能量车产业的发展使对镍的需求迅速增长，而原材料差距是由镍始于国内的 the the the the firce to the the the the the the the the the 的差异。当前水平； 结合全球宏观水平，我们认为，已经解决的当前刺激和宽松政策将继续，同时，实施刺激策略的可能性是在明年上半年实施的刺激策略，这是一年中的宏观范围，尤其是在中国的特点，因此我们会相信中国的价格相对紧张，因此我们会相信中国的价格很高。可能会出现在下半年。
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