华友钴业研究报告：打造全球锂电材料的闭环
1. 从钴行业龙头到锂电池龙头的周期性转型
1.1 乘着新能源热潮，遇风遇云变龙
深耕钴铜业务20年，锂电池产业链转型成效显著。公司成立于2002年，主要从事新能源锂电池材料及钴新材料产品的研发和制造。可分为三个发展阶段：（1）主营钴铜资源开发业务阶段（2002-2015），2003年进行非洲勘察，2008年收购刚果（金）三家矿业公司，积极布局海外钴铜资源，2015年在上交所上市，成长为全球钴行业龙头。（2）布局新能源业务阶段（2016-2018），2016年开发出多种三元前驱体，成功打入三星SDI、LGC等国际知名电池企业供应链。 2017年投资澳大利亚上市公司NZC、AVZ，率先布局锂矿资源；2018年启动印尼镍资源开发布局，为公司转型新能源锂电池材料奠定镍原料供应基础；同年10月合资公司华岳公司成立，拟建设年产6万吨湿法冶炼项目。
（3）新能源业务处于扩量阶段（2019-至今）。2019年以来，公司在中国、印尼、非洲等地投资建设多个扩量项目。2019年公司收购华海新能源全部股权，拓展新能源业务板块。2020年公司定增高品位冰镍4.5万吨，公司下游产品镍原料供应得到进一步保障。2021年公司完成收购巴莫科技部分股权，进一步加强在锂电池正极领域的布局。2022年公司印尼华越湿法项目提前达产。公司与大众、青山达成合作意向，共同打造具有国际竞争力的新能源锂电池材料一体化制造平台。目前公司锂电池产业链转型成效显著。 已成为锂电池上游的领军企业，形成资源、有色、新能源三大业务融合、协调发展的产业格局。
1.2、锂电池占比提升，周期向增长转变
公司收入规模呈明显上升趋势，锂电池业务占公司收入主要份额，钴铜占比有所下降。2012年至2021年，公司营业收入由35.33亿元增长至353.17亿元，9年CAGR为29.1%。2012年至2015年，钴铜业务为主营业务，钴价低位波动，公司收入总体稳定，钴铜产品收入占公司总收入85%以上。2016年至2018年，前驱体业务启动，钴价上涨带动收入增加，钴价进入上涨周期，带动公司收入大幅增长，钴铜产品收入仍占总收入77%以上。 同时，前驱体业务起步，公司与LG化学、浦项制铁达成合作，华海新能源一期建成投产，前驱体业务快速增长，3年营收CAGR达118.0%。
2019年至今，锂电池业务强化，周期向增长过渡。2019年至2020年，钴价下跌导致公司钴产品收入下降。2019年钴产品实现收入56.81亿元，较上年下降40.7%；贸易业务大幅增长，2019年贸易及其他业务实现收入86.29亿元，同比增长414.5%，支撑了公司总收入。2020年，前驱体收入增加，子公司华海新能源与浦项签订74亿元前驱体合同，华海前驱体项目竣工。 同年前驱体产销量分别比上年增长163.7%和136.1%，实现营收25.32亿元，比上年增长120.0%。
2021年钴价回升，伴随公司钴产品销量增加，其营收达到84.12亿元，同比增长127.5%；前驱体产销量增长，分别较上年增长88.4%、77.4%，实现营收57.61亿元；正极业务大幅增长，公司与LG新能源、CATL签订大量正极订单，收购巴莫科技，巴莫科技成都区域5万吨正极一期全面贯通，正极首次实现营收47.64亿元。2022年上半年锂电池业务占公司营收主要份额，钴、铜占比大幅下滑； 正极材料业务增速较快，超高镍正极材料月产能规模达3000余吨，实现营收110.45亿元，占比36%。2019年至2021年，钴铜产品营收占比由44.1%降至25.8%，锂电池营收占比由6.1%提升至49%，公司锂电池产业链转型效果显著。
公司铜、三元业务出货量持续回升。1）铜产品：铜产品出货量持续回升，2022年上半年公司铜产品出货量达4.96万吨，同比略有增长；2）三元前驱体：三元前驱体出货量快速增长，2022年上半年三元前驱体产品出货量达3.69万吨，同比增长26%，高镍产品占比逐步提升；3）钴产品：钴产品整体出货量有所下滑，2022年上半年钴产品出货量1.85万吨，同比增长3%；4）正极材料：2021年正极开创收入。 2022年上半年，公司正极材料出货量约3.83万吨，其中三元正极材料总出货量3.32万吨，同比增长52%，高镍三元正极材料出货量约2.64万吨，占三元材料总出货量约80%；5）镍产品：出货量约1.6万吨，同比增长126%。
公司整体毛利率回升，毛利快速增长。从公司整体毛利来看，2016年至2018年，公司毛利由7.98亿元增长至41.14亿元，毛利率先升后降，由2016年的16.3%上升至2018年的28.5%；2019年，公司毛利同比下降48.8%至21.05亿元。随后，毛利率稳步提升，2019年至2021年，毛利率由11.2%上升至20.4%。
公司毛利主要来源于钴、铜产品，近三年资源板块毛利率有所提升。从分部业务来看，2016-2018年钴产品贡献了公司毛利的70%以上，2019年至2021年贡献有所下降，均在40%以下。2017年钴产品毛利率上升至39.9%后，2019年回落至11.2%，随后稳步提升至2021年的31.5%。钴产品毛利率波动较大，主要是受钴价影响较大，公司钴产品毛利率走势与钴价波动趋势接近； 铜产品毛利逐年提升，由2016年的1.32亿元提升至2021年的26.4亿元，其毛利占比由2016年的16.5%提升至2021年的36.7%。毛利率由2016年至2021年的15.8%提升至49.1%，提升幅度较大，主要由于公司铜原料自供占比提升，单位成本下降，铜产品结构不断优化，毛利率较高的电解铜占比增加所致。三元前驱体毛利由2016年的0.40亿元提升至2021年的8.75亿元，占比由0.5%提升至12.2%。 毛利率由2016年的2.9%上升至2018年的21.92%，随后波动回落至2021年的15.19%，主要由于原材料价格上涨所致。预计公司镍钴自供率提升后，三元产品原材料成本将进一步下降，前驱体毛利率有望回升。
公司三项费用占比稳步下降，管理费用占比高，研发投入大幅增加。1）销售费用：2016-2022年前三季度，公司销售费用分别为0.64/0.79/1.09/1.64/1.72/0.38/0.61亿元，销售费用率分别为1.31%/0.82%/0.75%/0.87%/0.81%/0.11%/0.13%。2021年销售费用较2020年大幅下降，主要由于根据新企业会计准则，销售中发生的运输费用应归入合同履约成本，计入主营业务成本，2021年员工工资取代运输费用成为销售费用的最大组成部分。 2021年员工薪资占销售费用的62%，2022年上半年销售费用增加主要由于员工薪资增加及将巴莫纳入合并范围所致。
2）管理费用：管理费用在三项费用中占比较高，2016-2022年前三季度公司管理费用分别为2.44亿元、4.74亿元、4.19亿元、4.68亿元、6.65亿元、11.8亿元、13.49亿元，管理费用率分别为4.99%/4.91%/2.90%/2.48%/3.14%/3.34%/2.77%。公司2021年管理费用较2020年有较大增长，主要原因是2021年起公司对董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等激励对象授予限制性股票，股权激励金额达1.86亿元。 同时，公司员工薪酬增长迅速，由2020年的3.36亿元增长至2021年的5.51亿元，增幅较大。因将巴莫纳入合并范围，2022年上半年管理费用同比增长89.34%。
3）财务费用：2016-2022年前三季度，公司财务费用分别为3.44亿元、3.30亿元、5.94亿元、4.27亿元、4.03亿元、4.84亿元、7.32亿元，财务费用率分别为7.04%、3.42%、4.11%、2.26%、1.90%、1.37%、1.50%。公司财务费用保持稳定，主要为利息支出。2022年上半年财务费用增加主要由于利息及手续费增加，以及将巴莫纳入合并范围所致。
4）研发费用：2016-2022年前三季度，公司研发费用分别为0.50/1.76/3.80/2.68/3.71/8.16/12.07亿元，研发费用率分别为1.02%/1.82%/2.63%/1.42%/1.75%/2.31%/2.48%。公司研发费用稳步提升，在高研发投入的带动下，公司正极材料产品研发进展顺利，公司加紧开发四钴、三元前驱体、三元正极等数十种新产品，高镍大颗粒前驱体极窄分布关键技术取得重要进展，高镍小颗粒前驱体超低钠硫控制技术取得新突破。 继2021年首款9系超高镍NCMA正极材料实现千吨级规模量产后，第二款9系超高镍NCMA正极材料在上半年实现规模量产，目前超高镍NCMA正极材料月产规模已达3000吨以上，2022年上半年9系超高镍NCMA正极材料总销量突破1万吨。
公司投资收益大幅增加。2016年至2019年，公司投资收益在低位徘徊，分别为-0.48/0.35/0.19/0.46亿元。2020-2022年前三季度，公司投资收益大幅增加，分别为0.73/0.636/12.43亿元，主要由于长期股权投资收益增加所致。公司上游镍资源及园区服务、与LG、POSCO的合资公司等以参股形式为主，均计入公司长期股权投资收益，为公司贡献了可观的投资收益，且随着镍产品体量、前驱体及正极产能的提升，投资收益持续大幅增长。公司近三年归母净利润大幅增加。 2019年至2021年，公司归母净利润由1.2亿元增长至38.98亿元，扣除非经常性损益后归母净利润由6.9亿元增长至38.54亿元，增幅较大。
公司总资产大幅增加，资产负债率上升，投资现金流增加，存货增长，进入快速发展期。2016年Q1-Q3至2022年，公司总资产由106.05亿元增长至1024.99亿元，资产负债率三年来不断上升，2022年前三季度达到69.8%，主要由于公司规模扩大，将巴莫科技纳入合并范围所致。2016年Q1-Q3至2022年，公司投资活动净流出由2.57亿元增长至189.99亿元。2020年Q1-Q3至2022年，公司经营活动净现金流大幅下降。 2022年前三季度，公司经营活动现金净流出18.4亿元，主要由于公司存货增加、期末应收账款增加所致。
2022年上半年，公司存货账面价值达135.2亿元，同比增长86%。公司存货在2016年至2018年上涨后，2019年有所下降，随后继续增长。2018年钴价先涨后跌，公司囤积原材料，避免价格大幅波动，导致原材料库存增加。2019年钴价触底反弹，库存大幅下降。2020年钴价震荡，加之卫生事件影响原材料进口受阻，公司2020年上半年原材料库存已基本消化，库存变化趋于平缓。2021年，巴莫纳入公司合并范围，为抵御原材料价格上涨风险，公司库存增加。
1.3. 专业管理赋能，五年完成十年使命
公司股权结构稳定，截至2022年三季报，陈雪华先生持有浙江华友控股集团有限公司64.2%的股权，通过浙江华友控股集团有限公司持有公司16.29%的股权。此外，陈雪华先生直接持有公司6.88%的股权。目前，公司主要子公司包括浙江华友新能源科技有限公司、浙江华友进出口有限公司、衢州华友新材料有限公司、华友（香港）有限公司、CDM公司等。公司管理层经验丰富，专业性强。陈雪华先生为公司控股股东华友控股、创始人及实际控制人，2002年创办浙江华友钴镍材料有限公司，拥有20余年有色行业管理经验，在公司发展方向及产品应用等方面发挥着关键作用。 公司副总经理陈耀忠曾就职于天津巴莫科技，拥有丰富的新能源行业从业经验，助力公司锂电池产业链转型。
股权激励与业绩挂钩，业务发展提速。2021年起，公司向董事（不含独立董事）、高管、核心管理人员、核心骨干等激励对象授予限制性股票，充分调动员工工作积极性，将股东利益、公司利益和核心团队个人利益有效结合起来，共同助力公司发展。2022年6月，公司向1200名激励对象授予限制性股票1074.95万股，与未来三年公司营业收入（不低于15%、30%、45%）或累计净利润（不低于50亿元、110亿元、180亿元）挂钩。2021年4月，公司提出“十年任务，五年完成”，华友钴业各项业务加速发展。
2、铜钴：自有外购结合，产量稳定，受益于价格弹性
2.1 深耕刚果（金），以自有资源夯实利润“安全垫”
深耕刚果金，保障铜钴资源稳定供应。公司2003年开始调研非洲资源情况及投资环境；2006年在刚果金成立CDM公司，建立原料采购网络，开启非洲铜钴资源布局；2008年公司向上游矿业领域拓展，相继收购刚果金MIKAS、WESO三家矿业公司的控股权；2015年收购PE527采矿权，加强海外铜钴资源布局；此后，随着PE527采矿权开发、MIKAS升级改造等一系列项目的有序推进，公司在刚果金形成了以自有矿山为保障，向当地矿山及矿业公司采购为补充的业务模式，为国内制造平台提供了有力的原料保障。
从资源端来看，公司铜钴资源集中在非洲资源板块，以自有矿山为核心、外部采购为补充。自有资源方面，公司通过旗下子公司CDM、MIKAS拥有PE527矿山、尾矿库及4个采矿权。截至2022年3月，公司PE527矿区铜矿总储量1192.47万吨，其中铜金属量19.82万吨；钴矿储量679.68万吨，其中钴金属量2.59万吨。外购矿料部分由刚果民主共和国当地贸易体系采购，主要来自当地矿山及矿业公司。自购与外购相结合的方式使公司掌控了丰富的钴、铜资源，共同为公司原料供应打造了坚实的后盾。
从冶炼端来看，公司冶炼产能分布在刚果金和中国两地。刚果金子公司CDM、MIKAS主要将采矿、选矿后的钴、铜精矿通过湿法冶金生产出粗氢氧化钴和电解铜产品。国内制造基地的冶炼产能主要来自部分铜冶炼和钴新材料冶炼。目前公司在刚果金拥有粗氢氧化钴产能2.14万吨，CDM拥有6.6万吨、MIKAS拥有3万吨粗铜/电解铜产能，加上国内铜钴冶炼产能，公司已形成年产约11万吨铜+3.9万吨钴的产能，铜钴业务为公司产能扩张提供了护城河。
铜钴业务贡献主营利润，公司低成本资源优势显著。公司成熟高效的资源开发体系和矿冶一体化管理能力，保证了低成本的原料供应，为公司创造了较高的盈利水平。2022年上半年，CDM实现营业收入18.1亿元，净利润3.35亿元。其中，公司铜产品收入24.85亿元，钴产品收入55.27亿元，合计占公司总收入的25.83%。近年来，公司业务链条不断延伸，逐步向三元前驱体、正极材料制造等新能源产业生态圈发展。铜钴业务收入占比不断下降，但仍是公司的主要利润来源，保持70%以上的毛利占比，是公司的利润安全垫。
2.2、供给拐点出现、需求回暖，铜价中心有望上行
供给端：高估新矿投产，低估旧矿减量。长期来看，铜矿资本支出在2013年见顶，持续的低资本支出或限制新增供给。全球铜矿资本支出在2013年见顶，按照资本支出规律，2020年或为铜矿集中释放高峰。但受疫情影响，矿山投产推迟，导致2021-2022年供应集中释放，长期供应或不足。2021、2022年实际供应增量仍受疫情、地缘政治等影响，并未完全释放，部分项目推迟仍可能带来2023年铜矿一定增量，但短期放量增幅难以改变中长期紧张趋势。
除了资本支出影响外，资源禀赋下降也对铜矿供给形成极大制约。近5年全球铜矿储量平均品位和可开采年限均大幅下降，现有矿山面临品位不断下降的局面。虽然近年来铜价上涨，新矿勘探如火如荼，但值得一提的勘探成果却寥寥无几。2010年至2019年，全球仅发现16座大型铜矿，合计资源储量8120万吨，占近30年储量的不到十分之一。近年来，铜矿勘探支出并未大幅下降，发现一吨资源的成本与前20年相比大幅上升。
2022年伊始，市场对铜供应增加持乐观态度，主要考虑到2022年新增产能较大，且疫情影响在逐步减小，但铜矿实际供应不及预期。除了长期因素影响外，还有一些短期扰动，如智利、秘鲁的罢工示威，刚果民主共和国的运输困难等。据彭博和Wood预测，虽然新冠疫情造成的直接矿业供应中断已从2020年的一半以上缓解至2022年的一小部分，但间接影响仍可能对2023年的供应产生重大影响。原因包括：①疫情侵蚀了许多矿业辖区的技能基础，导致技术问题增多，项目进展缓慢；②疫情影响了许多负责许可证审批的政府机构；③此外，天气相关干扰的增加也可能使干扰保持在100万吨以上； ④由于2020年、2021年剥离不足，不少矿山矿石品位、硬度也较差，综合考虑以上因素，我们预计2023-2025年矿铜新增产能分别为78.3万吨/49.3万吨/28.7万吨。
需求端：传统行业把握中国需求复苏，中国铜需求占全球一半。根据ICSG数据，2021年全球前三大铜消费经济体为中国（55%）、欧盟15国（11%）和美国（7%）。中国精炼铜消费占比超过50%，是全球最大的铜消费国。
从下游铜需求来看，中国和美国分别在电力和建筑行业占比最大。据安泰科统计，2021年中国下游铜需求中，电力、空调制冷、交通运输、电子、建筑占比分别为49%、14%、10%、10%、8%。据美国地质调查局数据，2020年，美国下游铜需求中，建筑业、电气电子、交通运输、消费及工业设备占比分别为43%、21%、19%、10%、7%。
从下游不同铜需求环节来看：1）电力：我们预计十四五期间电网投资或达近3.3万亿。十四五期间，受国民经济增速放缓带来的逆周期调节需求，电网或将加大投资力度。国家电网年度工作会议上规划2022年电网投资将达5012亿元，增速为6%。假设2023-2025年增速分别为5%/4%/3%，加上南方电网十四五期间规划的6700亿投资预算，十四五期间电网总投资或达近3.3万亿，或将一定程度上提振铜需求。 从实际完成情况看，2022年1-10月电网基本建设投资同比增长3.0%。
2）汽车：2022年1-11月国内汽车、新能源汽车产量均实现同比增长。汽车产量同比增长6.28%至2462.8万辆，新能源汽车产量同比大幅增长106.85%至625.3万辆。单看11月，国内汽车产量238.6万辆，同比下降7.7%，环比下降8.2%。国内新能源汽车产量76.8万辆，同比增长68%，环比增长0.7%。从出口数据看，11月国内汽车出口32.9万辆，同比增长64.8%，环比下降2.5%。 其中电动汽车出口14.5万辆，同比增长89%，环比增长4.9%。
3）新兴领域：2030年，新兴领域将占铜需求的20.64％，而在2023年，与传统领域的需求将达到约10％铜的出色电导率和热量耗散性能是在上述新的应用领域中广泛使用的，这又驱动了对铜的需求。 从2021年到2025年，新兴领域的铜的总需求（包括全球新能量车，国内充电堆，全球风能光伏电源等）将分别为166万，204万，257万，319万和383万吨。
供求平衡：我们预计铜在2023年保持紧密的平衡，供求差距将在2024年之后逐渐扩大，并且铜的中心价格可能会在供应方面上升，这是保守的，智利的铜产量和秘鲁的综合产量会稍微增加，而在竞选中，秘鲁将略有降低。欧洲和美国的需求将在2023年继续增长。和差距。 从长远来看，随着新兴领域的铜需求比例逐渐增加，新兴领域的铜的高增长率将有效地推动对铜的总体需求，而供应方面的限制是诸如资本支出不足之类的因素，并在媒介中降低了供应量和长期供应量。
3.镍和钴：印度尼西亚部署了低成本的水透明镍镍，这是公司未来增长的核心alpha
该公司在印度尼西亚部署了低成本的水态镍矿石项目，以支持下游的综合生产能力，这具有很大的成本优势，并将构成公司未来的绩效增长的核心驱动力。通过与Vale签署分享并签署镍产品的供应协议；镍矿石资源开发和镍冶炼项目的平稳进展； 最初在印度尼西亚加工的产品运回中国的 和总部，主要是为了进一步加工到硫酸镍硫酸盐中，这是为了该公司生产三元前体者而进行的。
3.1。
世界上有镍矿石储备，印度尼西亚在2021年具有巨大的开发潜力，全球镍矿床约为9500万个金属吨，产量为270万吨，储备生产率为35，镍矿石储量为22％，在澳大利亚的资源中，镍矿储备相对22％。在2021年，印度尼西亚的镍矿石主要是后来的镍矿石，随着技术和过程的发展，印度尼西亚的后期镍矿石的发展是加速的。
该公司已经投资了印度尼西亚的镍矿石项目，扩大了公园和能源服务，目前有助于镍资源的平稳发展和最初的冶炼。 9％。 它共有145万吨的镍资源和100万吨钴资源，同时，该公司的布局扩展了公园服务的布局：确保印度尼西亚镍业务的平稳进度，它可以实现稳定的投资回报。吉姆（ Jim）持有CEI水力发电厂98.3％的股份，而Ikip工业公园（Ikip Park）持有32％的股份，并且该公司的公园布局正在不断改善。
加深与Vale的镍矿业项目的合作，以确保镍矿的原材料在加拿大，印度尼西亚和巴西的多个镍矿业项目。作为原材料和的高压酸浸出工艺（HPAL）作为技术的湿镍项目不超过120,000吨；镍矿石资源是高品质的，具有1.79％的镍矿石级别，将其用于1.79％的材料。
3.2。
印度尼西亚的镍冶炼的能力正在迅速增加，冶炼过程是在印度尼西亚有7个镍冶炼项目，总计划的能力为645,000吨，主要是金属的。 2022年4月； 2）Huake 45,000吨的项目：2022年4月的电炉被点燃，并于进行了生产。 3） 120,000吨湿过程：预计将在喂食，并在中进行生产；目前正在计划和促进0,000吨湿工艺项目，以及在2022年进行密切计划的-Vale印度尼西亚60,000吨湿工艺项目。
3.3。
目前，从后期的镍矿产生硫酸盐的冶炼过程包括和 1）：适用于高度的后期镍矿石，生产过程是后期的矿石矿石矿石 - 矿石镍 - 尼克尔铁红色的镍含量（旋转）。富含氧气的侧面吹动过程是根据RKEF进行的，目前，设备从电炉变为侧面炉，尚未在开发和处理后期的镍矿石中，尚未达到成熟的阶段。电子奈克中间氯硫酸盐。 细分的技术途径包括还原烤浸水过程，硫酸大气压力浸出过程和压力浸出过程。
与RKEF相比，水均具有低成本和较高的资本障碍，富含氧气的侧面打击过程已根据适用的矿石等级，投资强度和钴副产物的收入进行了优化，但此路径的技术尚未成熟，并且均不成熟。基因过程具有成本优势：①湿度铝过程适用于低级的镍矿石，原材料成本低，镍恢复速率高于10pct，高于 and ；降低成本。 湿气化脂质化项目的投资强度大约是高压胺高矩阵镍项目的两倍。
该公司采用了世界上最先进的第三代HPAL流程，其成本优势比公司的项目采用了最先进的HPAL 。力量，为随后的湿过程项目的平稳进步提供技术支持和宝贵的经验。
3.4很难解决“镍”。
The has not been , and it will take some time for to . from the of , the of may be in under the of , the of is still to solve. to 2023, and iron may be in , and the point of still needs to wait until the of new , under the of low . The point of will only be in by the point of when it turns to . for the in , we that may still be at a high level. the of 's large-scale of , the may .
供应方面：主要镍的供应量增加了，电解镍的产量恢复了，主要的镍量取决于中间产品的转化。电解镍的输出在将来稳步下降，电解镍的增加将取决于产物的中间产品的转化，而后期镍矿石的产量则是稳定的，并且在阶段均可逐渐脱落。 和在印度尼西亚的镍铁项目中也带来了高利润。 根据SMM统计数据，据估计，印度尼西亚计划在2023年投入583,000吨镍铁生产能力，供应压力仍然很大。
There are many high-grade matte and wet , and the is large. The rapid of new has about a for , while the of is tight, and the of is huge. have laid out 's MHP and high-grade matte . With the of , Liqin OBI , and , the of MHP and high-grade matte has . As of 2022, has 600,000 metal tons of wet and 365,000 metal tons of high-grade matte . Among them, the of the two in 2023 is as high as 473,000 metal tons. In the , the of MHP and high-grade matte will be , and the will enter a stage of -for-price .
在镍的下游需求中，不锈钢田地占70％，不锈钢行业既增长又有周期性的镍。 OY和电镀占低比例的，因此从增量的角度来看，对镍需求的研究主要集中在不锈钢和电池行业的两个领域，一方面，由于不断膨胀的钢铁，对不足的钢的需求也会改变。 2016年至2021年的全球不锈钢产量增长量达到5.1％，在2016年至2021年，我国家不锈钢生产的复合年增长率为6.55％。
房地产的钢材基本面为200系列，300系列的钢铁含量为4％。 ，流行病的影响以及不锈钢的基本面很差。
新的能源车市场继续增加，硫酸镍的产量有87,000吨，在2022年增长了100.1％。
请注意纯镍和其他镍产品的价格，并且很难解决二进制定价系统。将会失败，镍的价格将返回到镍要求需求的单价系统。
在镍基中，双重定价系统在2022年很难解决。电解镍的点仍需要等到新的电解镍项目的产生，多余的电解镍转向会导致公牛担心，而镍价格可以在等待供应点上等待供应点。
4.扁平
4.1，带头参与AVZ公司，世界布局 - 锂矿山项目
该公司布局的第一个锂项目是AVZ下的锂矿，根据AVZ的股票，它仍处于4.72％的股权。储量达到13200万吨。
4.2，方便的锂矿石交通和相当大的储量，领先于实现生产
该公司的锂矿石项目首次是锂矿石，它计划了50,000吨锂盐冶炼能力，而锂资源布局是锂资源领域的第二大城市，到2021年10月， Jorc（2012年）宣布了7270万吨的lith lith of ass of lith assol of lith assol of as 1.06％。 0,000吨（碳酸锂为190万吨），五个per体金属为8,800吨。
计划在未来进行50,000吨LCE。多年，对吡喃酮量表的年度待遇为389,000吨，总投资为21亿元人民币。
锂矿石的快速生产有望在2022年2月完成该项目的迅速发布。
4.3锂价格逐渐恢复合理，公司的绩效同时发布
期待未来，我们认为锂价格在2022年急剧上升。但是，锂价格可能会恢复到合理的状态。锂资源可能会得到缓解。但是，锂的价格可能是合理的。
回顾2022年，低期望仍然是锂资源的主要主题。
期待未来，从长远来看，我们应该对未来的锂供应逐渐出现。
国外的公司通常面临市场价值，他们通常会披露更乐观的，理论上的扩展周期指南，同时，海外的某些绿色空间项目通常是对探索和融资的良好的启动。乐观的投资准则。
在2023年，资源方面的新产能主要来自成熟的棕地项目的扩展。除项目和项目外，海外几乎所有的产出增长都来自于布朗土地项目的容量扩展或重新生产。
就澳大利亚而言，2023年的主要增长来自生产能力，其工厂恢复，重新生产，MT生产和项目投资：（1）锂浓缩生产能力达到162万吨/年，预计将使2023年的330,000 TONS/330,000 TONS的生产能力升至全面的330,000 TONS； -68万吨/年；
（3）第一阶段和第二阶段的锂浓缩量为500,000吨。
预计在2023年，只有澳大利亚矿山，MT，MT，等等，其中的生产能力仍由天Qi锂和Alb锁定，MT主要提供给股东的最低限度，而 的主要生产能力是13岁的。到170,000吨至140,000至150,000吨。
就南美的盐湖而言，2023年的主要增长来自布朗的扩张，包括SQM， 等。绿色空间项目将主要来自 和的锂行业。
（3）该计划将在23q1和23q4的10,000吨碳酸盐中列入生产能力。 2023年的第二季度。由于盐湖的锂很容易受到天气的影响，生产能力会波动，并且需要在上半年进一步观察到该项目的生产量。
2023年南美盐湖延迟项目包括西藏珠穆朗玛峰的SDLA项目和该公司的Salar del项目。
在许多因素的限制下，绿色空间项目很难快速地批量，从未来的液态资源供应，从典型的采矿开发周期的角度来看，需要“发现矿物收集”，“设计钻探计划”，“评估/效率研究” ，通常的周期可能是3 - 4年，然后诸如PEA（经济评估），可行性研究，采矿证书处理，项目融资，环境评估/评估和其他程序之类的程序可能需要3年的时间。
最终，矿山将进入开发阶段。上游和下游的制造业也是锂周期的核心矛盾和本轮锂价格的上涨。
需求方面的储能解决了新的能源时间，这将构成24个省份的新增长曲线，并发出了新的能源支持储能策略。 2030年；日本的白皮书今年也清楚地提到，2030年可再生能源发电的比例将增加到38％。
In the long run, the of is and other . the of new may fall, we are still about the curve of . The curve is still steep. (2) With the rapid of wind power, China's is to reach in 2025. The is to reach. with about 66GWh in 2021, the CAGR of 2021-2025 will the curve of .
5. Three -year front - body: ten years , to the
5.1, the show, but the first to the front, among the front -line
After the R & D, and of the drive of the ten years ago, the has the mass of the three -yuan front -drive body, and it is among the front -line of the front - body. %) And (51%/LG 49%).
The to in . It has in depth with to set up a of joint to the of . The 's front -wheel drive goes four : (1) R & D: The has the three -yuan front -wheel drive in 2013, a new , and a of three -yuan front -drive body such as high four , small and power; (2) 2014 : 2014 in the year, the NCM front drive the of LG and POSCO; (3) : In 2015, it began to mass - front - , and 0.12 tons of front - that year. In 2016, the full range of three -yuan front -drive body was and in the of the New Fund (600 ) to build a 50,000 -ton front drive ;
(4) : In 2018, Huayu was with POSCO joint , and was with LG joint ; 99.01% of New was in 2019. a -owned ; 50,000 tons of front -wheel drive, and the of the Puxu joint . We that the of the three -yuan front -drive body at the end of 2023 can reach 325,000 tons.
The has a of the three -yuan front -drive , but the has . At , the high - three - have a cycle of and , , and mass . In order to focus on the of the three -yuan front -wheel drive , it has mass in 811B in the same year. The and sales of more than 10,000 tons, the scale more than 3,000 tons, the is to brand car , and and are the .
the two ways of self - and joint , the has the of the three -yuan front -drive body . .51%; the joint with Puxu was with 60%of New , and the of for 24.14%. In the first half of 23 years, the was in 2025; the was in 2024, and the was in 2025; the Huapu was and put into and the . As a , the 's in 2025 is to reach 400,000 tons, and the is to reach 300,000 tons.
5.2. Small , cost is the core of the
The front - is by , , , and . In 2022, CR5 72%.
The , and later lived. Co., Ltd. was the of the , and the of high - front - . The was . Its high - (and above) for 34%in 2017 to 80%in 2020. As a post -entry of , the high - front drive line to build. bring a . to the 's , the price of and is that in 2017-2020, 's three-yuan front drive price was lower than , but the price gap was from 10.69%to 3.19%. The .
The cost is the core of the in the pre -drive in the . When the of the drive to rise, the gross of -ton gross is still . We that the cost of may be the core of . This is also the core of .
When the is and the -ton fee to , the core of the will be to the raw side. , the core of to cost and raw . The has Wet in since 2018, and the to - such as Huake and , which laid a solid for the 's on raw .
5.3, huge long -term , bound
Began to sign a with , , Fenng , Tesla, etc., and sales and large . In order to to grow the , to the , the 's long -lock -up front drive order more than 800,000 tons, the 's sales of . On 19, the the " " with . The that the and long -term close in the of and , front -drive , and and of front -drive . Under the of the of metal raw and the fee of the front -wheel drive, the of the front -drive body is to reach 415,000 tons.
On 30, 2021, the the " " with . The on the - metal and the of front-drive body. Under the of the with a metal raw and the cost of the front drive, the 30-35 tons of three yuan to 350,000 tons from the from 2022 to 2025. Three parts of , the and and cycle of the front - body. On 2, 2021, the the " " with Fu Neng . A total of 161,500 tons of Feno front -wheel drive.
On July 31, 2022, the and Tesla a . July 1, 2022 to 31, 2025, the buyer will the three yuan front of the from the . The is by the order. The final sales must be based on Tesla's . China and . It is to about 15,000 tons and 160,000 tons from 23 to 23rd to 25, .
The 's are the in the . The of high - helps the to seize the to the share and the 's . The of sales is .
6. pole: Bamo , high
6.1, Bamo the , and the can enter the best
The cut into the by the head of the pole . 65.02%of the , in 2021, were . As of the time, the 's ratio of Bamo fell to 36.86%.
The 's pole , and the of high - was . Tons, a year -on -year of 52%, the of high - about 26,400 tons, for about 80%of the total of three yuan , and the 's pole 50%of China's total .
The an in to drop the cost of all of each to the gross of the . " Line" is to have an yield of 20.18%. It is that the ( the two -year ) is 6.49 years. After the , it can add 50,000 tons of high - -type power three -yuan pole . At the same time to the .
6.2, the mass of large is as soon as the high - path is clear
In 2020, Tesla first a 4680 . The area and of the pool or disc, the of the of and .
The 46 - large camp is "". More and more and car have the camp of large . In terms of of large , in terms of car , there are Tesla, BMW, GM, Volvo, Lantu, JAC, , , etc.
Since 2022, the 's of large has . It is said that it will use the 46mm to use the 46mm from 2025. In 2023, the Bik that it will 13 yuan in , and plans to plan and build a 30GWH large line and an R & D . On 14, 3 years, Tesla that it would more than 3.6 US to its super in and will build two new , one of which is 4680 plant, and the new plant has a . In to being to the field of new , large also have broad in the field of .
From the of , the 4680 has a small area when it forms a group, and the shell is when the is when the is hot. The and is to the cells. The core is good, which can the heat loss of heat, so as to the of . The of pool ultra -high has been and has been used by .
The 's high - for a high , which will from the of large . With the of metal , the of large to the and costs, the large will lead the " of the king", or it will a .
7. of , loop of the
7.1. are broad, and the is ready to go
在新能源汽车市场的快速增长下，动力电池需求旺盛，而原有供应端资源紧缺难以跟上下游大规模扩产和增长需求。1）加之动力电池研发难度大，中长期内仍将以锂电池为主，短期内难以替代，从而造成锂资源供需缺口。据德勤分析预测， 在2030 年将产生145 万吨碳酸锂当量的缺口。2）最初一批动力电池已步入退役期，可回收废旧电池量激增，伴随新能源汽车市场的蓬勃发展，未来可回收电池数量将持续攀升。回收废旧电池能够有效缓解锂资源稀缺，弥补供需缺口，同时也能给企业带来巨大经济价值。3）国家政策支持力度加强，助推锂电回收行业成长。 近年来，动力电池回收政策相继出台，行业规范化得到大幅度提升。伴随相关政策体系的不断完善，动力电池回收市场规模不断扩张，据德勤的数据，预计到2027 年可突破千亿规模。
梯次利用和拆解回收是目前动力电池回收再利用的两种主要方式。1）梯次利用是对退役电池的降级利用，主要是将电池容量衰减介于20%-80%之间、不再适用于新能源汽车的动力电池，通过外观识别、性能分析、内部检测等步骤重新组成电池包或电池系统，并应用至其他场景，如化学储能、低速动力、不间断电源等。 梯次利用能够使电池利用价值最大化，同时有效减少环境污染和资源浪费。但由于其回收流程较长、存在技术瓶颈及安全隐患等因素，发展受到制约。目前主要以试点为主，难以规模化应用。 2）拆解回收是通过物理方法、火法或湿法对退役电池中有利用价值的金属元素进行提炼从而实现资源循环利用的过程。拆解回收流程简单且回收率高，其中湿法是国内电池回收企业采用的主流工艺。但仍存在火法回收能耗高、湿法回收周期长，且容易造成环境污染等问题。
锂电回收行业目前处于成长初期，产业链参与者众多，竞争格局分散，构建畅通稳定的回收渠道、掌握核心回收技术是锂电回收企业成功的核心壁垒。目前可按照回收主体不同，将锂电回收模式划分为第三方回收模式、电池（材料）生产商回收模式以及整车企业主导的联盟回收模式三种回收模式。1）第三方回收模式：以第三方企业作为锂电回收的主体，自主建立回收网络并独立经营从电池回收到资源再利用过程的商业模式。第三方企业往往拥有技术壁垒，回收的专业化程度高， 但面临渠道构建难题，需要自行构建电池回收到再销售的渠道网络。代表企业：格林美、Li-Cycle 等；
2）电池（材料）生产商回收模式：以自身销售渠道构建回收网络，从而形成闭环回收的商业模式。该模式渠道优势显著，能降低电池回收和生产成本。代表企业：宁德时代、国轩高科、华友钴业等；3）整车企业主导的联盟回收模式：是以整车企业为主导，联络产业链上下游各成员企业合作成立的联盟回收组织。
7.2、公司前瞻布局回收业务，形成产业链一体化闭环
公司前瞻布局锂电池循环回收业务，借助平台优势与整车企业、电池生产企业合作，推动锂电池回收向高效率方向发展。自2017 年以来，公司设立华友循环与资源再生子公司成为国内锂电回收业务主导，海外通过自建华友国际循环子公司以及合资设立浦项华友循环再生公司等方式加强布局，并与丰田汽车、大众汽车、 孚能科技、宝马集团、LG 新能源等知名企业开展战略合作，全方位布局锂电回收业务，巩固自身渠道+技术优势。最终形成从资源开发、有色精炼、电池材料制造到资源循环回收利用的一体化电池产业链闭环，实现高效协同发展。
公司积极布局锂电池循环回收业务。公司子公司华友衢州和资源再生分别进入工信部发布的符合《新能源汽车废旧动力蓄电池综合利用行业规范条件》企业名单第一批次和第二批次。公司与多家知名整车企业合作梯次利用开发和承接退役电池再生处理，与多家知名电池企业合作以废料换材料的战略合作模式，已与多家国内外整车企业达成退役电池回收再生合作。22 年5 月，公司与宝马集团开展动力电池材料闭环回收与梯次利用的创新合作；与LG 化学在韩国成立合资公司，深化正极材料业务合作；22 年7 月，公司与LG 新能源就废旧动力蓄电池再生利用达成合作意向。随着业务开拓，公司正在形成从钴镍锂资源开发、绿色冶炼加工、 前驱体和正极材料制造到资源循环回收利用的新能源锂电产业生态。目前公司回收业务模式为梯次利用和以废料换材料两种模式，具备年处理废旧电池料6.5 万吨产能。
锂电回收业务成效初显，2022 年实现大幅盈利。从盈利能力来看，华友循环与资源再生子公司于2017 年成立，2018 年首次实现营收，但净利润表现亏损。 截止2022 年H1，公司回收业务成效初步显现，得益于电池回收大幅放量以及锂钴镍等金属价格高企，资源再生子公司实现营业收入22.61 亿元，净利润4.08 亿元。伴随锂电回收行业仍处于成长期、市场份额集中度低的竞争格局，公司回收业务未来有望凭借其技术优势和渠道优势，率先把握发展机遇，实现业绩飞跃。
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