“中特估”视角下的大宗供应链：头部企业解析（7000字长文，建议收藏）
产业发展阶段：龙头企业市场份额提升红利期
1、市场空间较大且相对分散，龙头企业具备提升市场份额的基础
目前市场规模的参考指标主要是：主要工业企业营业总收入和主要商品（包括石油化工制品业、煤炭业、黑色金属业、有色金属业、纸制品业、农副食品加工业、橡胶业等类别）进口额。
根据厦门象屿2023年年报显示，中国大宗供应链CR5(物产中大、厦门象屿、建发集团、厦门国贸、浙商中拓)市场份额(体量基础)将从2021年的4.81%快速提升至2023年上半年的5.46%。从营收来看，我国大宗供应链市场规模约40-50万亿元，CR5市场份额从2016年的1.3%提升至2022年的4.9%。从营收来看，可见头部效应凸显，市场集中度不断提升。
2、客户需求演变与主要供应链企业转型共振，为龙头企业提升市场份额带来战略机遇
1）制造业客户需求的演变
我国能源等资源存量不平衡、供给/消费产业结构不平衡，导致制造企业（特别是中小企业）难以大宗采购原材料、销售成品，客观上需要第三方服务商来促进商品的流通，而大宗供应链企业在此过程中发挥着“润滑剂”的作用。
过去，在我国第二产业经济快速增长时期，制造业流通环节管理比较粗放，资源利用率较低。但随着宏观经济增速转向和制造业利润空间收窄，制造企业对“缩减”流通环节的愿望更加强烈，对“讲求成本效益、讲求利润”的需求加剧，进一步增加了对优质供应链服务的需求。例如，制造企业专业化、规模化程度不断提高，对原材料采购供应、成品配送的需求由单纯追求“低价”转变为更加注重供应链整体的“安全、高效”，这又对原辅材料组合供应、成品快速配送、物流配送效率、环节成本优化、融资便捷、库存安全、周转效率等提出了更高的要求。
简单来说：制造业客户对专业化、一体化的供应链服务的需求越来越大。
2）大宗供应链企业转型
2020年以来，大宗供应链龙头企业逐步完成由贸易商模式向综合服务商模式的转型，通过集约化的供应链服务能力，帮助制造企业系统性地降低流通成本。
交易者模式有两大特点：
首先从盈利模式来看，主要靠商品购销价差，在交易过程中容易与上下游客户产生价格博弈；其次从满足客户需求来看，主要满足商品采购和销售渠道的性价比要求，门槛相对较低，可替代性高（面对同质化竞争，本地贸易商通常可以通过低价策略获得业务）。转型为供应链服务集成商，本质上是作为服务平台帮助客户实现供应链集约化，如收集客户需求，从上游原料供应商处获得更低的商品采购价格，从物流供应商处获得更低的仓储费和运费成本，从资金供应商（银行）处获得更低的利率，通过销售网络和信息触角，更有效地进行商品价格管理（套期保值等），帮助客户节省多部门间的内部沟通成本。
因此大宗供应链企业的核心价值和竞争壁垒在于系统性降本增效的能力，而这背后是规模优势和对采购、运输、仓储、加工、金融等各个环节的集约化服务能力，而这最终决定了企业的盈利能力，则取决于业务规模和集约化能力所带来的在产业链上下游的议价能力。
大宗商品供应链服务的市场需求将继续向领先企业集中，领先企业有望凭借系统性的成本降低与效率提升价值获取更高的市场份额。
机制体制特点：国企平台优势明显
1、国企严格的风控体系是供应链业务稳健发展的基石
由于净利润率较低的财务特征，市场通常担心一旦行业遇到价格风险、产权风险、客户信用风险等不确定因素，将对大宗供应链公司的经营产生重大负面影响。该体系有助于通过机制规避行业波动风险，尤其对于经历过多个商品周期、已构建较为完善风险控制模型的大宗供应链龙头企业而言。
1）大宗供应链盈利模式的转型将很大程度上规避过去的风险
价格风险：通过对冲等手段限制自营价格敞口，或采用代理模式，供应链企业自身承担的商品价格波动风险将大幅降低。
客户信用风险：该服务主要服务于终端制造客户，其面临的违约风险会明显小于贸易客户。制造客户需求点固定，采购量滚动，信用风险可动态筛查，可控性更强（例如日常监控发现某工厂运转不佳，可提前减少其供应量）。
货权风险：大宗供应链企业从单一商品交易拓展到综合服务，通过自建/自管的仓储及运输体系，可以实现对货权的更强的控制。
货品处置风险：目前龙头公司主要产品类别为大宗商品，流动性强，易变现，公司通过自身渠道能够快速变现，保证流动性和高周转率。
2）通过流程化、分级化、数字化管理，构建风险管理架构。通过流程化、分级化管理，完善管理架构。如厦门象屿设立了“一线业务部-总部风控部-总部审计部”三道防线；强化“三权”（业务经营权、财务权、物流权）分离制度；厦门国贸建立了自上而下、条理清晰、科学有效的“三道防线”风控模式，以总部、集群、子公司三级架构垂直管理。全面风控管理覆盖了动态授信、监测预警、风险排查、整改跟踪考核总结等贯穿各业务全链条的关键节点，并具备库存管理、头寸管理、授信管理、价格管理、套期保值、投保等复合风险管理手段，提升风控效率。
数字化为组织效率和风险管控体系提供有效支撑，供应链是一个系统组织，是一个综合的概念，在不断扩张的过程中，数字化转型是必然路径。
数字化可以分为内部和外部两个部分：
外部数字化是基于自身的产品矩阵和资源集合，依托海量业务数据和丰富的应用场景，帮助客户降本、提质、增效；内部数字化是构建涵盖经营分析、客户关系、风险等全方位的数字化运营体系，包括经营管理、财务管控、人力资源管理等。从内部看，数字化可以为组织效率和风险管控体系提供有力有效的支撑。
2.国有企业的财务优势比民营企业更适合推进综合供应链服务
信用条件和资金实力决定了供应链金融服务的表内扩张能力，考虑到国内信用环境和大宗商品单位价值高的特点，大宗供应链行业明显属于资金密集型行业，供应链金融服务的扩张一般体量和节奏很大程度上取决于供应链公司的表内资本规模、负债率限额、融资利率以及业务团队的资金使用效率。
目前，建发集团、武创中大、厦门象屿、厦门国贸主体信用评级均为AAA，作为后来者，近年来迅速成长为行业CR5的浙江中拓目前信用评级为AA+。
以下是详细信息
厦门象屿，公司长期信用评级为AAA，公司2024年发行的超短期债券利率为2.05%。
厦门国贸股份有限公司企业信用评级为“AAA”，截至2023年9月30日，已获得各家银行授信额度逾1500亿元，2024年公司超短期融资成本在2.5%及以下。
建发集团以供应链和地产为两大主业、双轮驱动，具有融资渠道优势、资金运用灵活、资金实力雄厚等优势，拓展供应链金融服务能力较强。
资产稀缺价值：物流网络稀缺
1、大宗供应链企业的物流服务能力具有核心价值
1）物流服务可实现差异化分流
大宗供应链业务的盈利能力依赖于高周转率，自主可控的网络物流能力可以促进商品采购和销售的周转率。对于制造业客户来说，优质的第三方物流服务可以帮助其提高商品流通效率，加快库存周转速度，提高供应链稳定性。对于大宗供应链企业来说，物流能力可以帮助企业降低自身的仓储运输成本，提高核心环节的资产周转率。同时，物流在目前的大宗供应链服务环节中相对差异化，可以形成一定的客户粘性和竞争壁垒，吸引更多的客户在公司供应链平台上采购和销售商品，实现流量导流。同时，客户业务量的提升会进一步反哺物流的规模效应，实现良性循环，核心物流节点的布局有利于销售渠道的拓展。
仓储节点位于商品主要集散地，可以形成一定的“广告效应”，吸引和锁定本地商流。物流连接其他“多流”，成为整个供应链综合服务的核心环节。通过打通商流、资金链、信息流等环节，供应链企业可以在物流的基础上整合来自其他环节的服务，如在仓库增加加工能力，提高产品附加值；在物流前端增加支付资金服务，在后端增加赊销资金服务，中间在途融资等更加多样化的供应链金融服务选择。
2）物流具有天然的风控属性
如前所述，如果大宗商品在业务过程中始终处于企业自主控制（自建/自管）的仓储节点和物流路径体系内，货物和资金的归属相对会更加安全，大宗供应链企业对商品流通的控制力更强。物流是信息化的基础，即通过遍布全国的仓储、港口堆场等环节的物流布局作为信息触点，可以掌握更多大宗商品产业链上下游的库存变化、价格变化，从而更加合理地引导采购和销售的节奏，更加科学地运用风险对冲工具。
3）核心物流节点资源具有优先性、稀缺性。
需要重资产投入的物流资源具有先发优势和稀缺性，仓储、铁路站场等核心节点在一定程度上具有先来先得的特点，后来者在物流节点的可获得性和获取成本方面存在劣势；另外，国内以铁路货运为主的物流资源整合需要与地方部门进行相对长期的协调对接，后来者难以在短时间内快速建成；此外，“公铁水运仓”环节形成线网后，高覆盖、多点到达的多式联运物流可以发挥较强的网络效应，形成一定的壁垒。
2、龙头企业越来越重视打造网络化物流服务能力近年来，大宗供应链上的龙头企业开始重视物流能力建设。
1）仓储：
基于仓储优势，大宗供应链企业对核心物流节点的控制力更强。大宗商品流通过程中，水运、铁路等干线运输环节的市场化、标准化程度较高，对收发货两端的仓储、堆场的控制力更为重要。基本控制了关键节点，就基本实现了主要物流环节的可控性，规避了风险，而自营仓储体系将显著提升大宗商品转运环节的资源对接能力和管理效率。
厦门象屿：仓储规模行业领先，仓库、堆场、专业物流园区等基础设施完善，截止2023年底，公司拥有7大粮食采购平台，仓储能力约1300万吨；自有+租赁仓库52座，占地面积约160万平方米；堆场8座，占地面积50余万平方米。
建发控股：截至2023年底，公司全球合作仓储网点将超过4700个，其中海外合作仓储网点164个，覆盖亚洲、欧洲、非洲、北美洲和南美洲。
厦门国贸：截至2023年底，公司自营仓库面积近200万平方米，合作管理仓库数量超过2500个。
五品中达：截至2023年底，公司在华北、华东、华南地区拥有180个网络节点，其中自营散货基地68个，码头仓19个。
浙江中拓：截至2023年底，公司自营仓储网点达204个，累计吞吐量超1.75亿吨。
2）铁路：构建跨区域大宗商品物流通道
高覆盖的散货铁路运输配送网络具备场站基地、网络形成优势，同时粮食铁路运输车辆（箱）等资源稀缺性明显，可以有效支撑散粮、煤炭、氧化铝等跨区域运输，为干线运输品类的大宗商品采购与销售业务形成差异化物流服务，同时为这些品类发展全产业链供应链服务模式奠定基础。
厦门象屿是一家目前在中国以铁路为主营业务的供应链公司。2018年，象屿收购了象岛物流的控股权，获得了铁路物流网络的核心资产，并以此为基地推进铁路运力建设，弥补中西部地区物流运力相对不足的问题。公司在陕西咸阳、河南三门峡、河南巩义、河南安阳、江西高安、湖南理县、青海湟源、贵州息烽等大宗商品集散地的铁路枢纽干线沿线建设了铁路货场。截至2023年底，公司拥有铁路货运站11个（自有9个、托管1个、租赁1个），覆盖中西部商品集散地，铁路专用线47条，集装箱堆场及仓库约250万平方米，自有集装箱约3万个，年发运能力超过4500万吨，位居行业前列，并形成了“鲁豫新”、“陕云贵川”等优质煤炭、铝产品运输路线。
3）公路：将自有运力与社会资源相结合，构建网络货运平台，完善终端触角。通过自有车辆+整合社会资源相结合的方式，完善大宗商品物流的终端配送触角。
厦门象屿：截至2023年底，公司自有运输车辆约1000辆，整合社会车辆约10万辆，新增车辆4.9万辆以上。
浙江中拓：打造“网络货运”和“无船承运”平台，预计到2023年底，公司网络货运平台将整合近4万辆运输车辆/船舶。
4）水运：重点整合优质航运资源
厦门象屿：在国内沿江、沿海T型水域及印尼、新加坡等核心港口建立分支机构，与招商局港口集团、山东港口集团、中远海运集团、天津港等优质港航企业达成战略合作，整合水运资源，象屿主要合作整合社会资源，拥有自有两用船3艘，网络化水运平台整合社会船舶850余艘，形成“自有+合作”相结合的水运运力配置，2023年运载量突破1000万吨。
厦门国贸：到2023年底，公司将拥有大型远洋船舶6艘，自有运力45.5万吨，管理船舶21艘，管理运力124万吨，年海上运输量超过3000万吨；拥有2艘万吨级江轮，自有船舶及外购船舶年江河运输量超过1000万吨。业务范围涵盖远洋、近海运输，布局江海联运、长江干支流运输业务等。
（四）可持续发展：品类组合管理，出海正当时
1. 品类组合管理：稳健增长、延展增长
1）努力实现稳健增长
一是完善产业布局，通过产品多元化增强客户粘性。
产品种类的增加可以满足制造企业多样化的商品采购和销售需求。例如，钢厂客户不仅需要铁矿石原料，还需要煤炭、焦炭、稀有金属等其他辅助材料。匹配客户多样化的需求有利于增强客户粘性。此外，产品类别丰富度的提升也有助于龙头企业增加业务规模。
第二，通过产品多元化平滑周期性波动。黑色金属、有色金属、能源化工品、农产品等不同品类的价格周期不同，光伏、储能及供电、风电等战略性新兴产业处于不同的产业周期。从管控角度看，产品多元化有利于平滑周期性，避免单一品类占比过高带来的风险。
三是不同品类利润率水平不同，公司通过品类组合管理稳定毛利率水平。例如农产品业务中，2022年厦门国贸、建发集团、浙商中拓毛利率为2.2%，厦门象屿毛利率为2.7%，均高于各自供应链业务整体毛利率1.5%、1.7%、1.3%、1.7%。2023年厦门象屿农产品出现亏损，毛利率为负，但金属矿产毛利率上升0.4个百分点至2%。供应链板块方面，2023年期货与现货交易合并毛利率为1.4%，较2022年仅下降0.3个百分点。
大宗供应链龙头企业在经营货种上，均已转向多元化及组合管理，如厦门象屿金属矿产、能源化工、农产品三大品类的货量占比由2010年的79.7%、15.8%、4.5%，转变至2023年的58.3%、32.5%、9%（新能源占比约0.2%）；浙江中拓建材+工业料的毛利占比由2016年的93%下降至2022年的47%，业务品类逐步多元化。
2）向更高增长领域延伸。供应链企业围绕核心基础服务所积累的能力和体系具有很强的可复制性，是品类组合管理和拓展的基础，近年来领先企业一直专注于向更高增长品类延伸。例如新能源及可再生能源品类正处于需求快速增长阶段，增速远高于黑色金属、煤炭等品类。向该品类延伸有利于带动业务流量增长。
从国内领先大宗供应链的实践来看：
a）厦门象屿：聚焦锂电池、光伏两大赛道，钴、锂、镍等新能源原材料品类增长迅猛，2023年新能源是货运量增长最快的板块，同比增长70%。以锂电池产业链为例，象屿以“上游整合资源、下游拓展渠道、联动物流”的经营理念，致力于打通“国内外矿山资源收购、国内外包加工半成品、与下游客户锁定长期供货协议”的全产业链运营通道。在上游，公司已完成澳洲、非洲、南美锂资源、印尼镍资源、刚果金钴资源的战略布局；在下游，公司与华友钴业、中威股份、格林美、盛屯矿业等均有合作。 、国轩高科等公司形成了紧密的合作；中游方面，公司有能力提供全流程物流服务（国际海运、进口清关、保税仓储等），可实现“买回来再运回来”。
b）厦门国贸：2023年年报显示，公司成立新能源供应链子公司，完善新能源业务战略规划，围绕“电池产业链”和“光伏产业链”，规划发展新能源、新材料全产业链供应链；合资成立湖北国发供应链有限公司，打造磷化工供应链综合服务平台，为磷化工、新能源企业提供一站式综合供应链服务解决方案；合资成立厦门国贸绿色能源供应链有限公司，延伸新能源产业链上下游服务体系。
c）浙商中拓：再生资源品类探索。采取“基地+贸易”模式，大力拓展再生资源供应链市场。即在贸易业务稳步推进的同时，充分整合上游资源，深度绑定终端客户，投资实体基地聚集流量，构建采购、金融、加工、配送、销售一体化模式。
以回收钢铁原料为例：
在上游，中拓与各回收网点建立长期合作关系，形成稳定、可持续发展的上游回收网络；在中游，通过加工基地、整合社会运输资源，为客户提供从再生钢原料加工资源到终端客户的一站式服务。在区域布局上，中拓再生钢原料业务已在江西、湖北、河北、浙江、广西等地开展，其中，江西上栗县再生钢原料回收加工基地已列入工信部《废钢铁加工行业合格准入条件》企业名单。
2. 走出去寻找新趋势
日本商社代表伊藤忠、四大粮食贸易商代表ADM、大宗商品代表托克等全球供应链龙头企业均拥有完善的全球布局和网络，而当前中国企业走出去已是大势所趋，且步伐不断加快，促使供应链对国际供应链的需求不断增加，包括海外采购销售、跨境物流、信息咨询等。对于国内大宗商品供应链龙头企业而言，如何陪伴和承接中国企业的全球供应链需求将带来新机遇。
厦门象屿2023年年报披露：近年来，公司以“一带一路”沿线国家和地区作为战略布局方向，积极开拓国际市场，在新加坡、美国、越南、印尼等设立平台公司，合作商户超过100个国家，重点对接海外优质采购及销售渠道，挖掘中国大型企业海外供应链需求。2023年，公司推进海外平台建设，加快国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；进口总额约170亿美元，同比增长30%以上。大宗商品经营方面，在铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化方面取得突破。其中，铝合金的进口量增长了330％以上，铝的重新销量同比增长150％以上在批量商品物流方面，光伏的年度增长率超过了100％。 ;国际干燥的货物渠道达到了数千个港口，并且在中国 - 欧洲中央亚洲火车上运营的货物数量增加了6倍；
贸易的2023年年度报告透露，该公司与170多个国家和地区的工业链中的80,000多个上游和下游企业建立了稳定的合作关系，并建立了涵盖国内和外国商品资源的渠道网络，我们已经与全球范围内的生产商签署了企业界的长期企业，该公司既涵盖整个材料又有生产力，并且生产了各种货币，并涵盖了各种企业的界限。通过多元化的采购采购和多元化的销售布局，该公司在印度尼西亚，阿拉伯联合酋长国和巴西建立了三个海外平台公司办公室是在越南建立的，以扩大棉纱，聚酯主食纤维和其他企业。该公司建立了一家合资企业，吉马·鲍阿哈（ ）运输公司（Ltd.
The 's local , yard, and other . The 's trade along the "Belt and Road" has 100 yuan. In terms of , Trade owns 6 large ocean-going ships with a self-owned of 455,000 tons. It 21 ships with an sea of over 30 tons, and 15 and 18 .
[特别声明]该文章来自“江西观察”，作者是江西的观察，源材料来自企业和华丘世证券研究报告的公共研究报告；