硫酸镍产业链现状及未来发展前景
硫酸镍总需求量是多少呢？预计2017-2019年硫酸镍总需求量分别为23万、29万、36万吨。分析2015-2016年的数据，电镀硫酸镍也实现了50%的增长。假设后续涨幅在20%左右，加上上面计算出来的电池级硫酸镍，预计2017-2019年需求量分别为23万、29万、36万吨。
硫酸镍产能扩张遭遇瓶颈，供需将由过剩转为短缺
2017年全球硫酸镍产量约50万吨，其中国内产量占比60%，海外产量占比40%。2017年中国硫酸镍产能44万吨，硫酸镍产量32.6万吨，同比增长50%，产能利用率为74%。国内硫酸镍生产集中度较高，金川集团5万吨、金恩镍业4.5万吨、江门长友5万吨、格林美4万吨、广西银亿3万吨，上述5家公司合计产量占比66%。海外，2017年产能24万吨，产量约20万吨，产能利用率为83%。 产量包括日本住友6.5万吨、俄罗斯镍业5万吨、优美科2.5万吨。
国内外硫酸镍产能扩张均存在瓶颈。硫酸镍被列入危险化学品名录，因此新建硫酸镍产能需要经过较长的安全环保评价，耗时2-3年。对于已有硫酸镍产能的企业来说，这个时间可以大大缩短。硫酸镍产能投产平均时间约为10-24个月。若采用镍豆溶解设备，产能投产时间可缩短至6个月以内。目前硫酸镍产能扩张主要来自已有生产企业。
综上所述，受新能源汽车产量爆发式增长及动力电池三元材料高镍化发展趋势驱动，全球硫酸镍需求可达34%以上增速，同时由于硫酸镍扩产遭遇瓶颈，产能滞后、成熟度错配效应显现，预计全球硫酸镍将由供应过剩转为短缺。
硫酸镍的环境问题
2018年5月，在中央的主导下，全国多地启动环保整顿活动，镍生铁、硫酸镍等加工厂均受到减产、停产影响，市场普遍对供应收紧感到紧张。
2018年4月硫酸镍产量
2018年，国内多省份继续推进环保督查，重点对“散乱污”工业企业进行停产、搬迁、整改，致力于改善区域环境质量，推进生态文明体制改革，涉及广东、江苏、山东、浙江、内蒙古等省份。其中，广东江门江门长友被查出存在违法转移危险废物行为，其整改查报信息已在广东省环保网公布，5月7日当周停产。据SMM独家调研数据显示，4月全国硫酸镍产量终值为38250实物吨，其中广东、江苏、山东三省合计产量8950吨，占全国比重23%。 由于今年三元前驱体及硫酸镍产量均保持高速增长，而下游电池产量增速不及上游供给扩产速度，导致三元前驱体及硫酸镍均出现阶段性积累库存，硫酸镍价格自5月份以来持续弱势运行。
2018年5月环保整改对硫酸镍具体影响
三角形标示的是国内镍企业受环保影响的区域。
此次环保行动中，受硫酸镍影响最严重的两个城市是广东和广西。
广东：“散、乱、污”厂企整顿硫酸镍生产 涉嫌违法
5月初，国内多省份持续推进环保督查，重点对“散、乱、污”工业企业进行停产、搬迁、整改，致力于改善区域环境质量、推进生态文明体制改革，涉及广东、江苏、山东、浙江、内蒙古等地。其中，广东一家硫酸镍生产企业也是首家被环保风暴掀翻的。广东江门江门长友被查出存在非法转移危废行为，其整改查信息在广东省环保网公布，并于5月7日当周停产。SMM中性估计停产时间为1.5个月。该工厂占全国硫酸镍市场份额6-7%，月产量2500吨。
广西：硫酸镍工厂停产整顿
据生态环境部官方微信公众号消息，2018年6月4日，生态环境部集中约谈广西自治区玉林等市（县）党委或政府主要负责同志，要求严肃对待中央环保督察整改任务，严禁敷衍整改、敷衍应对、得过且过。据SMM了解，广西某硫酸镍工厂已停产整改，该工厂占全国硫酸镍产量的10%，结合此前江门某工厂环保整改停产，国内硫酸镍过剩局面有望扭转，未来市场将逐步开启上涨行情。
硫酸镍生产的影响
2018年5月起，国内多省份持续推进环保督查，重点督查“散、乱、污”工业企业停产、搬迁、整改，致力于改善区域环境质量，推进生态文明体制改革，涉及广东、江苏、山东、浙江、内蒙古等省区。据SMM独家调研数据显示，4月全国硫酸镍产量终值为38250实物吨，其中广东、江苏、山东三省合计产量8950吨，占全国份额23%。该部分产量存在减产风险，SMM将密切跟踪。由于今年以来三元前驱体、硫酸镍产量均保持较快增长，而下游电池产量增速不及上游供给扩张速度，导致三元前驱体、硫酸镍阶段性积累库存，硫酸镍价格自5月以来持续弱势运行。 若环保检查从严，短期供应过剩格局将发生改变，硫酸镍价格有望扭转下跌趋势。
9月全国硫酸镍产量环比减少8.02%。
据SMM调研数据，2018年9月，华南某工厂因环保、原料不足等原因减产，间接影响9月全国硫酸镍产量环比下降8.02%。9月全国硫酸镍金属量7669吨（硫酸镍含镍22%），实物量3.49万吨，环比下降8.02%，样本企业实物量3.31万吨。1-9月全国总金属量6.78万吨，总实物量30.8万吨，累计同比增长37.34%。9月减产主要由于广西某工厂，因环保、原料供应不足等原因，产量大幅减至400吨实物左右，8月产量在4000吨左右，其余工厂产量变化不大。
2018年10月全国硫酸镍产量初值为8077金属吨、实物量3.67万吨，产量恢复主要来自广西，工厂计划10月恢复产量至2000吨以上，但实际产量仍受环保督查力度影响。
硫酸镍的发展前景
1.需求快速增长
硫酸镍主要应用在三元电池、镍氢电池、电镀等领域。硫酸镍下游需求主要分几个部分：1、电池领域，包括三元电池和镍氢电池。其中三元电池用于制备NCM/NCA三元前驱体，镍含量决定电池材料的能量。2、电镀领域，是电镀镍、化学镍的主要镍盐，也是金属镍离子的来源，在电镀过程中可解离出镍离子和硫酸根离子。3、在硬化油生产中，是油品加氢的催化剂。4、医药工业用作维生素C生产中氧化反应的催化剂。5、无机工业，是生产氧化镍、碳酸镍等其他镍盐的主要原料。6、印染工业用其生产酞菁蓝络合剂，用作还原染料的煤染料。 此外，还可用于生产镍镉电池等。2017年全球硫酸镍需求量约49万吨，其中三元电池领域需求量约15万吨，镍氢电池领域需求量约6万吨，电镀等其他行业需求量约28万吨，占比分别为31%、12%、54%。
随着三元电池占比提升及高镍趋势，电池领域需求快速增长，拉动需求快速增长。1、三元电池领域，考虑双积分及补贴退坡政策影响，预计2017-2020年国内新能源汽车销量分别为66万辆、97万辆、138万辆、214万辆。假设每辆车电池容量约为50kWh，伴随高镍趋势，测算2017-2019年动力锂电池需求量约为35GWh、53GWh、76GWh。2017-2019年三元动力锂电池产量约为16GWh、29GWh、48GWh。 在动力锂电池产量假设下，按照不同类型三元动力锂电池对应的硫酸镍消耗量不同，三元电池领域硫酸镍需求量分别约为15万吨、26万吨、43万吨，2016-2019年复合增长率为68%。2、镍氢电池领域，应用形态以球形镍为主。3、电镀等领域：基于2016年硫酸镍行业供需大致平衡，保守估计全球电镀等领域需求量为28万吨，2016-2019年全球硫酸镍需求量分别约为43万吨、50万吨、60万吨、77万吨，年均复合增长率为21%。
2.需求增速快于供给增速，导致供给持续短缺
红土镍矿湿法冶金中的高压酸浸HPAL法、火法冶金中的RKEF法投资大、周期长，基本无新增项目。湿法冶金中间体供应紧张，火法冶金难以形成有效供给。鉴于环保标准较高，新增产能主要在于现有厂家的扩产，2018年[杨波2]-2019年新增产能分别约15万吨、9万吨，预计2018-2019年供给量不足60万吨，约72万吨，近三年复合增速18%。 需求端，三元电池占比快速提升以及高镍化发展趋势导致电池领域增长迅速，镍氢电池增长缓慢，电镀等领域应用稳定。笔者预测2018-2019年分别在60万吨、77万吨左右，近三年复合增长率21%。因此整体来看，供给增速慢于需求增速。预计2018年硫酸镍供给会有缺口，约5000吨，2019年缺口将扩大至5万吨。
3.镍价上涨势头强劲且日趋稳定
镍价已从2011年每吨3万美元的高位跌至今年每吨约9000美元的低位，处于长周期底部。仅有50%的供应现金成本低于目前每吨1万美元的平均价格，这导致近年来许多矿山关闭。 同时印尼禁矿、菲律宾环保限制等因素限制了镍矿的供给，2016年供给量持续下滑至200万吨。笔者预测，在镍价长期筑底的背景下，上游供给增速有限，下游不锈钢需求低速平稳增长，三元电池占比提升及高镍化趋势增强，预计2017-2018年镍矿供给缺口仍将持续，分别在10万吨、7万吨左右，镍价稳步上涨。随着三元电池占比快速提升及高镍化趋势增强，下游三元电池需求快速增长，带动下游需求整体快速增长，同时供给端金属镍、红土镍矿难以形成供给压力，湿法冶炼中间体原料吃紧。 此外，鉴于环保标准较高，扩产主要以现有产能为主，新增产能有限，硫酸镍价格上涨的动力和确定性较强。
4. 镍金属及红土镍矿不构成供给压力
全球约有50%的精炼镍供应适合生产硫酸镍，全球约205万吨的精炼镍中，FeNi/NPI和金属镍（镍豆、镍粉等）各占50%左右。若采用金属镍酸溶生产硫酸镍的技术路径，则约有100万吨的精炼镍适合作为原料，其中约39万吨为最合适的原料，包括镍豆、镍粉等，约61万吨的电解镍理论上也可以生产硫酸镍，但酸溶速度很慢，不到镍豆酸溶速度的十分之一。 目前LME库存不足22万吨，其中镍豆占比约72%，约17万吨，因此若采用金属镍酸溶解生产硫酸镍，在经济条件的前提下，原料供应不会成为瓶颈。
硫酸镍的定价模型是以镍价为基准，然后上下有一个浮动值，而这个值取决于硫酸镍的供需情况（相对溢价）。红土镍矿湿法冶金中的高压酸浸HPAL法和火法冶金中的RKEF法成本高、投资大、周期长。湿法冶金中间产品供应紧张，火法冶金目前难以形成有效供给。
红土镍矿湿法冶金工艺中的高压酸浸（HPAL）法，通过高压酸浸（HPAL）产生矿浆，再经过中和、洗涤、除杂后，用硫化物沉淀（MSP）法或氢氧化物沉淀（MHP）法生产中间产品，进而进一步生产出镍产品。此方法往往投资大、周期长、工艺复杂、成本高、销售价格高。例如：1、中冶瑞木巴布亚新几内亚湿法冶金项目，总投资122.75亿元，2006年底开工建设，2012年投产，历时6年，项目产能约为3.1万吨/年镍、3000吨/年钴。该项目直到2017年9月才首次实现月度盈利，达到扭亏为盈的转折点。 2、First 也因盈利不佳于2017年关闭了该项目，因此湿法冶金中间产品项目经济效益不佳。目前行业反馈湿法冶金中间产品采购一直吃紧。火法RKEF工艺生产镍铁，再经过转炉吹炼工艺生产高品位镍冰铜，此法需增加转炉吹炼工序及加压酸浸工序投入，万吨级可能需要额外数亿元资本支出，扩建周期约2年。因此整体来看红土镍矿尚未构成供给压力，湿法冶金中间产品亦无增加，导致供给吃紧。
概括
硫酸镍整体发展与电动汽车息息相关，可以说是“唇齿相依”的正相关关系。但目前续航里程不足是电动汽车推广的主要障碍之一，解决这个问题的根本办法是创新技术，提高电池的能量密度比。四大电池材料中，唯一能明显提升密度的就是正极，镍含量决定了正极材料的比容量，值越高，能量密度比越大。因此，镍被认为是下一个锂或钴。镍和钴锂的逻辑是一样的，都是下游电动汽车兴起导致的供需不平衡，供给端短时间内难以大规模扩产，进而引发价格暴涨。从需求端来看，硫酸镍的增长主要有两个方向，一是三元电池占比提升；二是三元电池结构升级，高镍体系成为主流。 二者将带动未来两年数十万吨硫酸镍需求的增长。
从供给端来看，全球镍矿供给扩张有限，2018年五大镍矿巨头产量继续持平，同时受印尼、菲律宾政策限制影响，红土矿进口量将出现下滑；国内主流硫化矿厂家虽有扩产计划，但远落后于需求增长，加之环保压力，新产能建设周期拉长，市场进入门槛提高。
整体来看，2017年以来硫酸镍价格仅上涨了18%，供需失衡局面正在逐渐形成，与2015年锂电爆炸、2016年钴电爆炸之前的情况十分相似。
至于投资，A股镍概念不多，最纯粹的应该是创业板，另外西部矿业、海亮控股均入股金川集团，不过以上公司也都有钴矿，高镍三元电池镍含量的提高意味着钴含量的下降，如果镍价上涨时钴价能守住，那将是一个很好的投机机会。