有色金属展望：镍走势强势，但中期格局未改.pdf

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有色金属后市 镍价强势但中期格局未变 有色金属研究团队 2019年07月17日 目前镍市场概况 供应  镍铁产能方面，供应增速稳步推进，内蒙古奈曼静安剩余12套装置，大连富力镍基新材料、临安金海汇剩余6套装置，但奈曼静安实际投产进度或慢于预期。  印尼德龙已投产13套装置，剩余2套装置。下半年二期项目35套装置，预计投产8套装置，青山原计划上半年投产，下半年共有6套装置，金川共有2套装置。 预计镍金属吨增量也在1.5万金属吨/月左右。压力也主要在四季度。  近期电解镍进口利润空间已收窄  近期印尼多地发生地震、洪水灾害，但实际影响较小。需求  不锈钢库存环比下降，但同比仍处于高位，7排钢厂产量超预期  不锈钢库存有所下降，但依然处于高位。整体来看，即使不考虑即将投产的产能，钢厂计划的4万吨额外产量也有效减轻了目前电解镍的供应过剩问题。同时，三季度供应过剩缺口放大的预期短期内并不强，但四季度将出现更为明显的供应过剩。 1 镍市观点及核心逻辑  不锈钢需求逐步转弱  镍铁供给逐步释放，电解镍需求逐步挤压  镍价中期基本面偏弱，但短期内三季度不锈钢库存压力或有反复，供需结构中镍铁增量供应较大，后续需求疲软，镍价压力不容乐观。 22 天气及季节性扰动结束，镍矿维持供需旺盛  印尼前期天气扰动较多，且有洪水、地震等自然灾害。

 早前有消息称印尼将取消尚未建成配套镍铁冶炼产能企业的出口配额，但预计2022年才能实施。 进口镍矿 印尼镍矿进口量大幅增加 进口镍矿（吨） 同比 进口数量： 镍矿及精矿： 印尼： 当月值%%-50%7 7 7 7 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 9 97 7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 91 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -来源：Wind 中信期货研究部 3 国内镍铁新能源产能加速投放，挤压电解镍需求 2019年1-5月产量22.47万吨，累计增19.90%。

6月产能4.95万金属吨，7月预计5.21万金属吨，为历史首次月产能突破5万金属吨。预计2019年国内镍铁产量在57万金属吨左右，较2018年增加11.5万金属吨，同比增长25%，电解镍需求受到明显挤压。目前投产产能：内蒙古奈曼静安12台、大连富力镍基新材料6台、临安金海汇产能。但奈曼静安实际投产可能不会超过6台。上半年镍铁产能大幅增加，镍铁开工率维持高位。 镍铁产能开工率：镍铁：全国：月值5.​​5050.0045.0040.004.5035.0030.003.5025.0020.0015.002.5010.005.001.500.1011数据来源：Wind中信期货研究部4海外镍铁产能加速投放，进口镍铁有望持续增加海关数据显示，1-5月累计进口量64.7万吨，同比增长100%，进口镍铁增幅十分明显，主要供应增量来自印尼青山、德龙、金川等。 上半年镍进口量大幅增加，预计印尼镍进口量将继续增加。 自印尼进口镍（吨）同比我国镍进口量（吨）同比% %200% 00 %80000 %60000 %50% %% %20000-50% %20100-50%0-100%8 88 88 88 8 99 99 91 11 11 11 11 11 1- -- -- - -- -- - --100-100%yn lg p tv cn br r yau uu ec o ea ea p a7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 9 9JJ AS ON D JF MA1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1MM- - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - yc aJO JA 资料来源：Wind 中信期货研究部5 印尼新增镍铁产能 近两年由于低矿石价格的存在，镍铁冶炼一直维持着较高的利润。

生产能力正在逐步提高，特别是在海外，大量中国企业在印尼投资。 印尼国内预计新增产能 在产公司 即将投产产能 预计投产时间 预计2019年总产能 青山集团 1.6 0.43 年底 2.03 新兴铸管 0.22 0.22 江苏德龙 7-8月 一期 1.8 0.85 0.45+二期 0.5 年底 二期 振石集团 0.07 0.07 新华联 0.08 0.08 宁波明辉 8-9月 0.02 0..11 0..04 0. 华迪钢铁 0.06 0.06 金川集团 0.15 0.15 年底 0.3 恒顺电气 0.18 0.18 江苏大丰港务控股 0.15 0.15 恒顺众昇 0.050.05 金林实业 0.05 0.05 合计 3.6 11.5 5.16 数据来源：安泰科SMM中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 6 产量高、需求弱、社会库存高企 不锈钢前期表现疲软，一方面是因为产量处于历史高位，另一方面是因为不锈钢对接终端更倾向于房屋竣工之后的情况，而目前房屋竣工数据已经偏弱。 7月份以后，国内300系不锈钢产能117万吨，超出市场预期。 不锈钢产量高企，不锈钢库存处于高位140.00250.00 120.00200.00 100.00 80.00150.00 60.00100.00 40.0050.00 20.000.000.001 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 40 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - -5 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 91 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 ...但据市场消息，今年缅甸锡矿品位进一步提高。

60度矿加工费降至1万元/吨，较去年同期较低水平仍下降1000元/吨，年初至今累计下降近3000元/吨，锡矿供给明显下降。 缅甸锡矿供应大幅减少。50000进口数量：锡矿及精矿：当月价值进口数量：锡矿及精矿：缅甸：当月价值缅甸进口量同比增长45% 35% % % -50 1 1 8 1 0 1 0 1 1 0 1 0 1 1 8 3 3 2 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 2 3/ / / / / / / / / / / / / / / /1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3100-100%1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0/ / / / / / / / / / / / / / / /1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 17 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 90 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 01 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1/ / / / / / / / / / / / / / /0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 00 1 2 1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 1 2 1 2 32 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 21 1 1 0 0 0 0 0 0 0 0 0 1 1 1 0 0 0 / / / / / / / / / / / / / / / / / / /7 7 7 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 8 9 9 91 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 02 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 数据来源：Wind 中信期货研究部10 锡锭供应减少不明显，后期有望进一步减少2019年1-5月，国内锡锭产量6.19万吨，累计同比减少7.4%。

 今年1-4月精炼锡累计出口4130吨，较去年同期增长106%（关税取消、出口政策放宽）  下游整体行情一般，库存持续徘徊在7000-8000吨左右，锡锭产量小幅下滑，锡锭库存高位盘整。 库存期货：锡：第 8 周，4008，2008，0007，8007，6007，4007，2007，0006，8006，6006，4006，2007 1 4 81 5 1 5 92 6 0 47/2 / 1 /1 / 1 21 2 1 2 /2 / 1 /2 /3 / / // / /61 2 / 1 /2 / 3 34 4 5 5 //1 9 /9 /9 / / // / /98 / 1 91 9 1 9 99 9 9 911 8 0 10 1 0 1 11 1 100 1 2 02 0 2 0 00 0 0 022 0222 22 2 22资料来源：Wind中信期货研究部11锡基差表现疲软资料来源：Wind中信期货研究部12下游表现疲软，主动去库存明显今年1-4月，马口铁累计同比上涨7.0